新的风暴正在形成，这次是中国资金链危机

因为国庆和特刊的原因，我们离开了资本市场一段时间，而恰这段时间又是多事之秋。这可能会让不少人对市场和行情感到手生。

的确，中国内外的生态都发生了更新的变化，一些大事件似乎消弭了，又从另一个地方冒出头来，它们没有从根本上改变全球大衰退的轨迹，但它们让世界政治金融的格局变得更为清晰，也将中国的资产价格推到一个悬崖边上。对多层次和多变的金融市场进行定义是危险的。从本期开始，我们改变叙述方式，以点评方式对近期发生的重大事件的逻辑及其市场影响展开解读，以开放的心态接纳一切。

事件：1.欧元区投票通过EFSF

（欧洲金融稳定基金）救助扩大方案

点评：谁都没想到EFSF投票会在斯洛伐克最后这一环还要穷折腾，这就是在财政上开小灶，在货币上吃大锅饭的欧洲。但总算是通过了，欧元区喘了一口气。9月中旬以来，欧债解决方案的逐步清晰是外围反抽的一个基础，但乐观，似乎还遥不可及。

按照7月21日达成的协议，欧元区救助基金将从2500亿欧元增加至4400亿欧元；同时EFSF可以直接购买政府债券和注资银行。但现在的问题是，人们已经在讨论2万亿欧元的救助基金了，欧洲银行系统到底有多糟，谁都不知道。

于是，欧洲将陷入恶性循环。首先，2万亿欧元从哪里来？欧洲央行不太可能采用大规模量化宽松方式，因为这是一种定向输送模式，而欧洲诸国财政分裂，一碗水端不平；所以欧洲央行必须勒紧裤腰带，这实质上是货币紧缩。而救助方案的实施，又同时要求被救助国的财政紧缩。两重紧缩会把欧洲经济拖入进一步衰退，主权债务窟窿贴了一块膏药仍会继续发炎。美国人搞金融堪称无赖，但欧洲贵族却死要面子，他们将为面子付出沉重代价。

这里面还有一个重要问题，那就是美元持续离开欧洲。欧洲经济持续衰退，而欧洲央行最快可能十月底就会降息，欧元的套利价值很低了。

我们看看这个现象：9月15日，欧洲央行宣布将与美联储及其他国家央行采取联合行动，以保证市场中美元的流动性。但此后以美元支撑的大宗商品却出现暴跌，而欧元也被继续做空。5大央行的红包成了一个逃跑的掩护。

不过欧元短期不至于崩溃。前两天白宫说，法、英领导人与美国总统奥巴马在电话通话中就采取果断行动解决欧债危机达成一致；G20财长达共识，同意6周内推出方案。欧美之间前期剑拔弩张的攻击似乎换成了某种妥协。显然，这跟萨科齐到中国拉赞助无功而返有关系。如果美国真的已主导了欧债危机解决方案，接下来中国就离枪口越来越近了。

事件2：乔布斯离开地球

点评：人们在争论，到底是比尔·盖茨改变了世界，还是乔布斯改变了世界。坦白说，盖茨的革命更有革命性，乔布斯的“改变”称之为改革为宜。然而为何数十亿人如此伤感？实际上，苹果，恐怕是新世纪以来人类生活中唯一令人欣喜的技术创新了，而乔布斯的去世宣告了它惊人的不可持续性。

也就是说，真正令人们伤感的，是世界技术进步的缓慢。劳动生产率的裹足不前，让实体经济中的资本收益率萎靡不振，以至于低于资本的成本。这导致了泛滥的全球基础货币——美元热衷在全球金融市场间穿插套利，这也是以温州为代表的中国私有资本热衷金钱游戏并最终崩盘的原因。本世纪以来，美元以外汇占款的方式进入中国推动制造业和城市化，又以中国概念拉高能源和大宗商品，这是双重套利。而大宗商品的崩盘证明，中国的支撑力丧失。现在，只剩中国还在苦苦支撑一个美丽的泡泡。

事件3：中国资金链危机和人民币反围剿

点评：这是一个综合性话题。

“十一”以来，央行在两周时间内通过公开市场释放出1300亿元流动性。在近四个月的时间内，央行已累计通过公开市场向银行体系注入5840亿元的流动性。同时，央行答应给温州地区600亿再贷款来救火。

当银监会控制了银行理财产品，控制了房地产信托，最后又用准备金新政控制了承兑汇票，它几乎完全掐死了民间资金的链条。一场民间金融危机在所难免了，在几个月前，我们将其比喻为“中国式次贷”。它使整个中国的资金链开始崩断，从温州开始，人民币（有很多是热钱）正在逃出中国。为什么这么讲呢？一个简单的例子，温州捐款潜逃的老板中就有不少外资企业，它们必须转移出去。实际上，温州套利资金中本身很多就来源于海外热钱。9月人民币存款增加7303亿，同比少增7259亿，很多人认为钱去了民间，但只要在中国就应该在银行（借贷一致，除非搬回家里）。结合8月进口创新高，热钱（甚至）外逃应该是确凿的。

中国货币政策几乎陷入瘫痪。再紧缩，则泡沫破灭，而由于粮食问题，CPI依旧高悬，一旦放大水必将恶性通胀。骑虎难下之计，就成了让人民币升值6月来的持续升值，以延缓泡沫破灭。9月以来，新兴市场货币兑美元悉数贬值，唯有中国继续升值。近期瑞郎转勾欧元，日元贬值，人民币孤军深入，几乎站到了全球货币的对立面。美参院通过涉人民币汇改法案，把中国逼到墙角；17日，芝加哥开赌人民币，围剿人民币的弓已经张满。那么究竟谁来开第一枪？

全球进入减息宽松阶段，中国已无加息可能，看上去可选的路径是，把CPI打下来后再放水。这就需要中国在国际市场强力做空农产品，实际上最近的确就是这么干的。然而这会带来两个要命的问题：第一，中国的外汇储备是否足够打这场消耗战？第二美国会否制造军事冲突，刺激能源价格，从而进一步加深粮食危机？