有效激励的方法:“看空”中国经济折射投机心理

　　不过，如果理性分析中国经济基本面的变化，就会发现很多“空头”释放的信息，就同他们曾经释放的“多头”信号一样，都是基于一种投机心理。

　　汇率“涨涨跌跌”说明更有弹性

　　按照市场规则，人民币对美元汇率每日只能在中间价的上下0.5%范围内波动，进入12月以来，中国人民银行发布的中间价保持上升“强势”，而市场走势似乎是在与央行“叫板”。

　　美元是各国货币的标杆，一直疲弱不堪的美元近期连续上升，构成了人民币汇率下跌的大背景。事实上，上一次人民币汇率连续“跌停”，也发生在2008年金融危机爆发后美元走出了一轮强劲上扬行情的时候。

　　有分析人士指出，随着欧债危机的持续发酵，投资者对未来世界经济预期趋于悲观，纷纷抛售非美资产和货币，美元反而扮演着“避险货币”的角色，这导致其他货币对美元纷纷走软。

　　数据显示，今年以来其他新兴市场国家货币贬值趋势非常明显，南非兰特贬值超过30%，印度卢比贬值达17%，巴西的雷亚尔自5月以来贬值超过14%，俄罗斯卢布也自从七八月起开始对美元贬值。

　　相比而言，从去年6月中国央行重启汇改以来，人民币兑美元已经升值约7%，一直呈“单边升值”趋势。

　　多数市场分析人士从资本流动层面对近期人民币跌势作出了分析。其一，由于在香港的人民币离岸市场汇率一直低于境内市场，使得套利机构有足够的理由进行跨境套利，以挣取“贱买贵卖”的差价；其二，“热钱”有可能出现外逃，10月央行外汇占款余额比9月减少了893.4亿元，是8年来央行外汇占款首次负增长，这被理解为同人民币贬值预期和国际资本流出有关。

　　不过，如果仅凭几个交易日的下跌就得出人民币贬值的结论，未免过于唐突。事实上，正如商务部国际贸易谈判副代表崇泉答记者问时所言，人民币围绕中间价“跌停”，恰恰说明人民币汇率“不是受政府控制的”，而是按照市场的变化和市场需求浮动的，市场人士应该学会适应人民币“有可能再上升，也可能再贬值”的波浪式变动。

　　国家信息中心预测部张茉楠称，“不必对人民币汇率跌停过度解读”。她认为，此次人民币急速下跌的原因十分复杂，仅仅把汇率跌停归结于外资出逃或是“做空”中国等原因，也许会陷入“自我恐吓”的误区。相反，汇率的“涨涨跌跌”充分说明人民币正在变得更有弹性，正在向反映本国经济的客观现实的方向发展。

　　事实上所谓人民币汇率的“贬值预期”，不过是今年下半年以来渐趋浓厚的“看空”中国经济舆论氛围的表现之一。

　　今年夏天，在美国上市的“中国概念股”连续遭到做空机构的突袭，大批中国公司股价暴跌，直到最近，分众传媒有限公司与做空机构、美国“浑水”公司的“口水战”还没结束。

　　随后，国际金融机构公开“唱衰”中国经济，尤其高调唱空中国的房地产和银行业，国际货币基金组织(IMF)11月首次发布报告，预警中国金融系统风险，高盛等投资银行大幅减持中国工商银行H股、中国建设银行H股。中国内地股市与港股似乎都陷入低迷下跌局面。

　　同时，随着中国经济增速在宏观调控政策下出现回落，国际市场再度出现了“硬着陆”的声音。一些著名跨国投资人和机构，已经把“中国经济会否崩溃”当做了争议话题，更加营造了市场的紧张气氛。

　　有专家认为，海外投资者“看空”，甚至一定程度上“做空”中国等新兴市场国家，是“别有用意”，这很可能是为了给中国政府解决“保增长”与“调结构”这个两难问题增加难度。

　　一位不具名的证券分析人士对记者称，制造混乱、以图投机，是本轮“看空”中国经济的“话语泡沫”的本质。“扰乱视听，制造恐慌，用‘看不见的心’，配合‘看不见的手’，唱衰做多、唱多做空，反复操作，拉大波幅，进而在国际和国内金融市场的动荡中获取最大化利益”。他说，这一直是国际金融市场惯用的投机手法。

　　“跑得快”不如“跑得稳”

　　那么一年来中国经济到底表现如何？据权威统计部门分析，三季度之后中国经济“软着陆”的走势渐趋明朗，我国GDP年增速基本保持在9%上下，投资增幅25%左右，社会零售总额增幅17%左右，进出口增幅15%左右，“偏快”走向“趋稳”的形势基本确定。

　　其实，国家统计局新闻发言人盛来运很早以前就表示，对中国经济而言，“跑得快”不如“跑得稳”，经济增速适当回落，并保持在可控范围内，本身就是中国经济主动调整所期望达到的目标。

　　多数分析人士的共识是，长期看，中国经济的内生动力非常强大，因为中国经济城市化率远未达到发达国家水平，人口结构也正处于消费旺盛阶段，加之中西部地区发展空间和后劲很强，总体来看，中国“内需”的潜力是巨大的。

　　崇泉也公开表示，即便2012年国际经济形势不容乐观，可能影响中国进出口增长，但“实事求是地讲，与世界其他国家相比，外贸对中国经济的贡献率并没有人们想象得那么高。德国是60%，日本是33%，中国20%左右。”

　　中国宏观经济学会副会长王建对中国经济的看法是，“短期悲观、长期乐观”，“短期过剩、长期不足”。

　　“拿城市化来说，世界上没有一个国家在人均四五千美元的时候只有1/3的真实城市人口，在剔除掉2.5亿农民工后，目前中国的城市人口就只有4.5亿。而若把中国的城市化率提升到85%这样一个与中国人均收入水平相称的程度，中国就会新增8亿城市人口，几乎是目前的两倍。”

　　他表示，“可以试想一下，在4.5亿城市人口的时候，用净出口比重衡量的中国产品净剩余，最高峰时也只有不到9%，如果城市人口是目前的3倍，中国不仅不会过剩，还会严重不足。”

　　王建也不同意某些“唱空”论者的说法，把中国与美国做比较，认为中国房价大幅度下跌会导致中国经济“崩盘”。他认为这种比较并不合适。据统计，到2010年年末中国的房地产业贷款余额只有7.4万亿元，只占年末全部贷款余额的15%，而美国仅次级房贷就已接近美国全部金融机构贷款总额的10%，全部房地产贷款则超过全部贷款额的一半。

　　另外，到去年年末个人按揭贷款是4.8万亿元，占房地产贷款总额的65%。而中国的房贷是最优质的银行资产，有数据显示，中国全部贷款的违约率在6%~7%，而房屋按揭贷款的违约率只有2.5%。即使违约率提升一倍，也只会使银行不良贷款增加数百亿元。

　　最重要的是，房地产在中国经济总产出中的比重远低于美国。2008年房地产在美国经济总产出中所占的比重是12.5%，在中国则只占5%。“这说明，中国的房地产业即使出了较大问题，也不会像美国那样，引起全局性的大震动。”

　　中国人民银行货币政策委员会前成员余永定最近也撰文称，中国房价的下跌不可能演变成崩盘，因为“在投机性需求从市场中挤出后，住房真实需求依然强劲。只要房价下跌到可承受水平，买房者就会进入市场，此时房价就会见底。”

　　他认为，房地产调控正是要改变中国这个“人均收入不到5000美元的发展中国家，却将资源集中在钢筋水泥上”的错误，长期看“是利大于弊的”。

　　显然，中国经济的短期回落并不可怕，最重要的是，要看能否经过这样的调整，同时实现内部结构的改变，进而能“换挡”前进。

　　王建认为，中国经济的关键点是，“从体制上看，是分配差距拉大所导致的居民消费率不断下降，从发展上看是城市化严重滞后于工业化，导致城市人口严重不足，而城乡居民收入差距又过于巨大。”

　　他说，中国经济应该集中精力来解决“从外需转向内需”，内需要解决“从投资需求转向消费需求”的问题，而解决这些问题，最紧迫的工作是，“要缩小居民收入差距和加快城市化”。

　　“看空者”应该提防“踏空”

　　中国经济的主动调整，也许给了国际投机家“借势操盘”的理由，不过这对中国实体经济的影响显然不足为惧。中国经济实现开放并与世界接轨以来，“崩溃论”的打压和“泡沫论”的棒杀，从未影响中国经济按照既定的规律向上增长的大趋势。

　　张茉楠认为，人民币汇率近期的急速下跌确实与跨境资本流出有关。一方面，原来沉淀于房地产市场的热钱，在中国政府坚定的房地产调控，主动挤出房地产泡沫面前开始退潮。从长期来看，奢侈需求、投资需求等非基本住房需求必定受到限制，国家近期几度对巩固调控成果政策立场的表态，也意味着对房地产市场非理性上涨的决心不动摇，这将大大压缩跨境资本在中国房地产市场逐利的空间。

　　而另一方面，一直靠低价格补贴全球化红利的中国，正在走上一条“要素价值重估”的调整之路。中国以其低劳动力成本、低土地成本和较好的产业配套体系，变成全球的“价值洼地”。然而，中国推进工资收入分配、资源价格等一系列制度性的改革，也意味着中国生产要素价格重估的开始。

　　她认为，由资本套利带来的人民币升值空间减少了，恰恰可能使得长期积累的全球经济失衡和利益分配不均衡，出现明显的改善。

　　当然，这种经济的“理性分析”无法阻止国际金融机构利用“非理性”的投机心理和“刻意制造的恐慌”，在金融市场中进行赌博。

　　“中国股市的非理性回调，很大程度上是受这种广为散播的‘看空’论影响，而与实体经济的基本面表现没有太大关系了。”一位证券分析人士告诉本报记者。

　　财经评论人士何志成认为，有软肋就会被攻击，但这不足为惧。“做空”中国经济的包括两类人：一是从战略上做空中国，从中长期迟滞中国经济的发展，防止中国借力欧债、美债危机而迅速地崛起；二是战术上做空中国，比如一些金融巨鳄。某些国际投行利用中国国内对“保增长”的争论，暗地里怂恿核心客户，认为中国紧缩政策会导致经济减速，并同时在内地和海外市场布置做空中国的头寸。

　　而事实上，中国经济的客观经济基础决定了宏观政策的“预调”和“微调”空间都很大，在需要的时候，立即激活中国经济内生的强大动力并不困难。

　　其实，有关中国经济将会“硬着陆”的“空炮”早在今年年初就一阵阵响起。纽约大学商学院教授努里埃尔·鲁比尼预测，中国经济将会遭遇一场类似于1990年代东亚危机一样，由过度投资所导致的长时间停滞。据称，鲁比尼曾在2005年和2009年两度预警美国房地产泡沫破灭。

　　不过，反对他的声音同样此起彼伏。除了著名的“国际投资大师”罗杰斯提出过不同意见，芝加哥制度经济研究中心主任方绍伟还公开撰文称，西方有些经济学家总是制造“中国经济年年崩溃的预测笑话”，那是因为他们并不懂得中国经济增长的秘密，抓不到关键问题，而只是习惯于隔靴搔痒。

　　他说：“做空中国经济不是问题，踏空中国经济才是问题。唱空中国经济的西方投机家之所以哀鸿遍野，很可能是在踏空中国经济之后苦于解套无策。被套者只能继续唱空，这里没有真理，只有利益，所以被套者只是在企图制造真理罢了。”