career hub uts:布兰德斯和《今天的价值投资》

    布兰德斯简单回顾了他所经历的一些惊恐时期。

    他说，1974年到1975年的情形和现在的差不多，美国在1974年经历了严重的熊市，市场从高点下跌了45%左右。那时面临的问题是通货膨胀，当时的石油价格持续大幅度的上升，这是欧佩克的问题。它与现在是有些不同，但它始终又是相同的。1982年的底部也是“非常恐怖的”，投资者情绪低落，经济仍然是面临非常大的通胀问题，并且有着非常高的利率，北美的经济增长缓慢，有着较高的失业率。不过自那时起，1982年至2003年，市场每年的复合增长率约为17％。

    在1990年至1991年，众多投资者有面临着十分消极的投资情绪，因为在此期间美国的一些大的银行和房地产业面临问题，例如储蓄和贷款危机。在那段时间，萨达姆入侵了科威特，海湾战争爆发，我们不知道那里的局势会如何发展，石油价格会如何变化。

    我们有许多像今天一样的时期，总有一些事情需要担心。如果你在这样的时期购买了股票，也就是：1970年，1974年，1982年，1990年和1991年，你会发现你的收益会非常好。

    将眼光放到现在和未来，布兰德斯一直担心美国的房地产市场，失业问题和经济复苏状况。不过他也认为这些问题都在经历自我修正，如果回望历史会发现问题总会得到解决，他认为美国正在做正确的事，而且现在生产力更发达，技术更先进，管理能力更强。所以他相信未来美国将继续走好。

    对于投资环境的未来走向，以及过去走过危机的经验的现实意义，布兰德斯不太同意太平洋投资管理公司比尔·格罗斯的“新常态”观点，格罗斯认为未来几年投资者将不得不习惯较低的债券和股票收益。他认为没有理由认为股票实际回报率会与历史上不同，他甚至认为可能比历史上要更好，因为我们的经济正在好转。正如他前面谈到的，技术是越来越先进，信息是越来越快捷，管理也越来越优秀。因此，他看不出有什么理由通货膨胀后的实际收益会较差。

    有人认为未来5到10年美国市场走平，投资经理的唯一获利途径是变得机敏和灵活的进出市场。布兰德斯认为这是一种投机取巧，做投机者不会好过做投资者。他举例说，在1974年和1975年的那段时间，市场处于熊市，价值投资者虽然没有获得非常大的收益，但依然取得了令人满意的回报。因此，即使下一个五年或六年是非常不好的，我们以价值为基础对一些公司的投资回报可能是相当令人满意的。

   看穿企业股票预期

    当被问到由于公司的损益表和资产负债表已变的复杂，透明程度大不如前，因此传统的评估公司业务和财务报表的方法是不是需要改变了？布兰德斯不完全认同这种说法，资产负债表和损益表一直是有着详细解释的，这并没有什么变化。如果你深入挖掘的话，得到的远比我们之前能获知的多。当然你如何使用这些信息是很重要的。

    当布兰德斯看股市时，他不会在意什么因素将成就优秀基金经理，而是去看企业。忘记股市，看看企业在做什么，以及做得如何。刚才谈了一些在技术方面的进步，经济的运行因此加快，他擅长做出正确的决定，而这无关股票市场。忘了股市，经济中是企业创造了财富。

    布兰德斯研究所最近做了一些研究，研究结果表明自1920年至今，长期股市的预期收益率为6.5%到7%，股票收益去除通胀后的回报率大约是债券收益的两到三倍。

    学者认为股票优于债券的原因是所谓的“风险溢价”。因为股票更不稳定，并且具有高风险，因此他们要求更高的回报。而布兰德斯认为这种定义是错误的。对于一个长期投资者来说，投资风险来自于公司本身的风险，而学者定义的风险只是股票价格的变化，或它的波动性，这是真正的投机者思维。价格变化和短期波动是炒家面临的风险，但不是投资者的风险。因此，学者对为什么股票跑赢债券收益的解释是不正确的。布兰德斯认为真正简单的解释是，股票代表着企业创造的商品和财富。他们创造的财富必须要可以支付债券利息，所以他们必须创造比债券收益更多的财富。

    在股市中股票有不同的类别：价值股和成长股，对此布兰德斯解释说这是一种关于股票价格和股票收益的关系的定义。成长股的股价相对于其每股收益较高，因为市场预期其未来收益将上升。价值股的公司成长预期不大，因此其股价相对于其每股收益较小。

    对于这两种股票的表现，布兰德斯举例说如果将最昂贵的成长股和最便宜的价值股的长期表现进行比较，会发现，价值股长期中一般每年超过成长股5%至6%，有时甚至更多。并且价值股相对于成长股更稳定，风险更小。这和学者一般的观点相悖，原因在于股票市场上的贪婪和恐惧。股票价格的波动明显比公司本身质量的波动要剧烈得多。

    布兰德斯举例说一些成长股占据着新闻头条，让所有投资者感到兴奋和热情，似乎每个人都想要，而且不论是什么价格，比如苹果公司和谷歌公司的股票。

    股票的定价其实是其未来收益和现金流的折现估值，而这些收益和现金流取决于我们的预期，所以当我们购买股票时，我们实际上是购买了市场对于这些未来收益的预期。

    所以，一个有趣的问题是，当一个公司宣布其盈利，并且它们与市场预期的不同时，比如成长股像苹果或者谷歌这样的公司的收益低于市场预期时，会发生什么呢？布兰德斯的研究表明，对于领头的成长股，股价处于高估值的区域，如果发生没被预期到的收益下降，其股价将大幅下降。即使是一个业绩惊喜，因为股票市场之前总是期望最昂贵的成长股有着更好的预期，所以当惊喜出来时，股价还是可能会下降。

    对于价值股来讲，其价格相对便宜，业绩惊喜对价值股是实在真实的，因为没有人预期到。所以当好业绩公布时，其股价将会上升。

    对于最便宜的价值股，即使收益是低于预期的，由于市场之前的预期已经非常低，其股价也可能会上升。他们的任何公告对于市场有可能都是超预期的。这是价值股为什么长期表现更好的原因之一。

    查尔斯·布兰德斯（Charles Brandes）是布兰德斯投资合作伙伴企业的主席。

    1974年他创建该公司，负责管理包括美国股票和全球股票投资的多个组合。布兰德斯是本杰明·格雷厄姆的弟子。布兰德斯试图购买不被青睐的证券，并以其内在价值的折扣买入，然后持有直到市场确认它们的真正价值，投资持股期间平均达3-5年，并认为买进股票持股不超过一年不能算是投资。所管理的布兰帝全球权益基金(Brandes Global Equity Fund)截至2001年的过去20年的年投资报酬率达17.91%，超越摩根士丹利世界指数(MSCI World Index)的表现达5.8%。

     布兰德斯拥有20亿美元的净资产，他是《今天的价值投资》一书的作者。