上交所总经理张育军语出惊人：新股发行机制有问题

　　“四川小个子”——

　　上交所总经理张育军语出惊人：新股发行机制有问题

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　　张育军语录

　　“资本市场参与各方天平过于向控股股东和原始股东倾斜，这是我们资本市场长期熊长牛短的一个重要原因”。

　　“证监会首任主席刘鸿儒一上来制订了一个规定，严禁证券监管系统的干部炒股。后来又很快制订在股票交易管理办法里，严禁证券从业人员炒股。刘主席真英明，他怎么知道我们这个市场会长期没有回报呢?”

　　“很奇怪，基金公司连80倍的市盈率都可以接受，90倍的市盈率都可以接受、150倍的市盈率都可以接受，到那么高你怎么接受的呢?”昨在深圳举行的第十届证券投资基金国际论坛上，上交所总经理张育军发表演讲说。

　　做投资人何等不容易

　　“上市不到一年的华锐风电首日发行市盈率高达50倍，当前市盈率14倍。市值已经从800多亿跌到了400多亿，这是在上交所上市的主板情况。海普瑞首发市盈率近80倍，发行价格148，这是在中小板上市的情况。国民技术是创业板上市的企业，发行价格高达88，发行市盈率98倍，170亿的市值，现在剩下69亿。如果主板公司都贡献的是这样一个价格变化，大家可想而知，做投资人是何等的不容易。” 张育军举了3个例子说。

　　新股发行有偏差

　　“再看看主板的前十大跌幅，最低的也有45%。这些数据都是来自于新股发行改革之后的数据。中小板前十大跌幅，最少的也有60%。再看创业板，十大跌幅中也有58.8%的，这说明什么?说明我们在新股发行估值过程中的市场运转是有偏差的。再看新股的破发率，最近两年是明显增多。IPO上市的首日市盈率和当前市场整体板块市盈率的比较，可以看到主板差了近4倍，中小板差了1倍。说明IPO发行市盈率偏高。”

　　为啥大家都站在股东这边

　　“过去我们资本市场定价是控制的，经历了三个阶段。最早是严格控制，15倍，最高不到20倍;后来是创导指导。2009年是放开的，如果我们放开是这样一个结果，对投资人是什么影响?大家要反思一下。”“第一个反思，由上市公司、券商、基金公司，以及投资人参与的市场自身怎么估值的?第二个反思，各个参与主体当中，大家估值怎么样?是否尽责了?为什么大家都失衡地站到原始股东，站到控股股东这边。第三个反思，这么高还买，投资人是否自律了?” 张育军说。

　　基金出价之高不可思议

　　“不可思议的就是基金业作为基金的购买方出价依然很高，发行人想卖高价，无可厚非。很奇怪的是基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，那么高你怎么可以接受啊?”张育军说。

　　三板(主板、中小板、创业板)市盈率巨跌，分别从42倍、59倍、65倍降至11倍、30倍、42倍，张育军指出，这说明新股发行机制有缺陷，“要问一问：哪些分析师在力推高价股、哪些基金公司在追高?评新财富最佳分析师为啥不评最差?公募基金追高价股的决策流程是不是不透明。”高市盈率带来恶果

　　“高市盈率发行带来的恶果不堪设想。高市盈率不仅造成投资人重大损失，而且造成基金规模缩水。如果新股发行环节在证监会放松价格引导后，3年下来就这么个水平，要引起业界的反思。”张育军说。

　　“为什么大家总觉得贵的比便宜的好，我搞不明白，投资人还没有完全学会‘用脚投票’，普遍存在一个搏傻心理，普遍对高市盈率存在一个过于乐观的预期。”“总希望泡沫能够持续下去。其实资本市场20多年已经非常清楚地说明，大家不能抱幻想。总希望证监会把发行节奏放下来，其实这是不可能的”

　　张育军还特别提到，要进一步完善询价机构的监管制度，要进一步加强对保荐机构，以及投资人的诚信记录的工作。“那些股票是谁推荐的，是不是可以查一下，要加强对失信行为的惩戒。以券商和基金为代表的机构投资人，内部风险控制体系也需要进一步加强管理，比如说你的机构买过海普瑞没有，买过华锐没有，为什么买呢?”

　　·人物档案·

　　西南财大毕业的“四川小个子”

　　张育军，1963年5月生于四川，自称“四川的小个子”。

　　求学经历：1981-1985年就读于西南财经大学，获学士学位;1985-1988年就读于人行金融研究所，获经济学硕士学位;1994-1997年就读于北京大学，获经济学博士学位。

　　就职经历：1988-1993年就职于人行金融管理司;1993-1995年历任国务院证券委办公室处长、证监会办公室副主任; 1995-1997年任深交所副总经理;2008年2月任上交所总经理。

　　同步播报

　　刘鸿儒：五因素致基金管理规模缩水

　　统计数据显示，公募基金持股市值比由2005年的46.72%峰值，到2011年第三季度末降到了11.46%。此外占居民存款余额的比例也在不断地下降，从2007年的18.99%峰值一路下滑，到当前的6.33%。

　　中国证监会首任主席刘鸿儒昨日表示，造成基金管理规模缩水的原因有5点。

　　第一是基金可投资范围受限制，过度依赖证券市场。

　　第二，基金销售过分依赖银行渠道，导致基金产品在和银行自身理财产品的竞争中被边缘化。

　　第三，基金自身存在治理结构缺陷。一方面基金份额持有人难以主张和保护自身利益，另外一方面基金董事管理人员代表股东利益追求基金利润最大化和短期化，与以投资者利益为重的理念相冲突。

　　第四，公募基金的资金来源主要是银行储蓄存款，其中80%投资者是散户。平均换手时间仅3个月，导致基金投资波动性较大。

　　第五，基金监管标准不一，导致基金在与其他机构的竞争中处于弱势。

　　宋丽萍：基金莫哄抬发行价

　　深交所总经理宋丽萍认为，基金应理性参与新股发行询价，提升新股定价能力。

　　宋丽萍介绍说，中小板和创业板新股询价对象的占比是34%，而对应的有资格参与询价基金数占比只有22%。但基金在网下询价阶段，报价存在定价不合理或高估现象。

　　深交所内部研究报告表明，基金询价对象报价只有26%的比例，在承销商的估值区间内高于或者低于主承销商估值区间的比例，分别为41%和31%。

　　在每单IPO报价最高的前10家询价对象中，基金在中小板和创业板新股发行中的占比分别达到25%和32%。创业板报价最高的10家机构，频次统计排名中有3家是基金。

　　宋丽萍告诫，基金在一级市场中要强化估值分析和询价报价的内部决策程序，自觉维护基金持有人的利益，严于自律，理性报价，不能盲目跟风搭便车，更不能因为委托代理问题而出现人情报价，或哄抬发行价格的行为。