is there in today:2011：世界经济仍将演绎“双轨复苏”与“曲线向上”.

2011：世界经济仍将演绎“双轨复苏”与“曲线向上”

2010年，世界经济进入金融危机爆发后的第三个年头。虽然复苏仍在延续，但“发达国家增长乏力、全球经济双轨复苏”渐成主基调。美国经济复苏步履维艰、欧元区主权债务危机持续蔓延、新兴经济体拉响通胀警报……，这些都清晰地表明世界经济仍处于危机后的深度调整之中，未来经济复苏之路并不平坦。

一、增长“前高后低”，世界经济“双轨复苏”

纵观2010年，世界经济呈现“前高后低”走势，上半年世界经济折年率增长5%以上。今年下半年以来，受短期利好因素逐渐消失、财政巩固计划对增长的抑制效应逐步显现以及主权债务危机等不确定性上升的综合影响，全球经济未能延续上半年超预期反弹的势头，复苏动能有所减弱。IMF在10月公布的《全球经济展望》中预测2010年全球经济有望实现4.8%的年度增长，鉴于上半年全球经济增长率高达5.25%，下半年全球经济增长水平将较上半年显著回落。

在全球经济复苏动能下降，复苏渐进性与曲折性进一步显现的背景下，全球经济复苏差异性也进一步扩大，逐渐走向分化：2010 年期间，代表全球GDP三分之一的新兴经济体，推动了三分之二的全球经济增长。据IMF预测，新兴经济体2010年增长率将达到7.1%，创下金融危机以来的新高。相比之下，发达经济体2010年增长速度为2.7%。与上世纪70年代以来3次世界性危机之后的复苏相比，发达经济体本次复苏势头尤显缓慢。

发达国家与新兴发展中国家冷热不均。通货紧缩对发达国家短期经济的风险更大，通货膨胀则是新兴经济国家的当务之急，因此国际间宏观经济政策协调变得越发困难。

为刺激疲弱的经济实现增长，三大经济体陆续采取了传统的和非传统的扩张性货币政策。传统货币政策方面。今年以来，美国和欧元区分别将政策利率维持在0至0.25%以及1%的历史最低水平不变，而日本则在10月5日将政策利率从0.1%降至0至0.1%；非传统货币政策方面，三大经济体货币政策继续扩大流动性，美国和日本重启量化宽松，欧元区扩大流动性，发达国家普遍进入“量化宽松时代”。

为管理通胀及通胀预期，主要新兴经济体已经开始收紧货币政策，以“量化紧缩”对抗“量化宽松”。截至目前，印度2010年经过6次加息，已累计将回购利率上调1.5个百分点，达到6.25%。巴西央行从今年4月起已累计加息200个基点，目前基准利率已高达10.75%，中国也连续六次提高存款准备金率，并在四季度让加息的“靴子”落地，然而政策的分道扬镳将但这造成与发达经济体的利率差异扩大，导致新兴经济体更多的跨境资本流入，本币升值压力增加，给宏观决策带来新的纷扰和两难。

二、旧疾新患相并而生，未来全球影响依旧难料

纵观当前世界经济形势变化，美国货币政策“外部性”问题、发达国家债务风险、新兴市场通胀趋势等，都对全球金融市场和宏观经济运行产生重大影响。目前看来，这些因素在短期内难以消弭，对未来全球经济影响依旧难料。

1、严重依赖政策刺激凸显全球内生增长动力严重不足

金融危机时期，各国出台规模空前的救援措施，据联合国统计，全球应对金融危机而采取的政府担保的金融业救援行动的资金估计为20万亿美元左右，相当于世界GDP的30%。为应对经济衰退，2008-2010年期间全球财政刺激措施总规模达2.6万亿美元，约占全球GDP的4.3%，然而，对经济的刺激作用是短暂的，这些政策性的外生因素并没有转换成持续的、自主增长的内生动力，全球实体经济的复苏之路依旧曲折和艰难。尽管全球范围内将有“二次政策刺激”来对冲“二次衰退风险”，但真正走出危机将一个漫长的过程，反映经济自主增长动力的个人消费及企业投资尽管略有恢复，然而依然薄弱，一旦刺激性政策效应减弱，经济增长很可能再次放缓。

2、主权债务问题和财政状况恶化是发达国家的普遍难题

欧盟的金融救助以及严厉的财政紧缩计划并未延缓希腊债务危机向欧洲其他国家蔓延的脚步，欧元区的债务问题显示出“扩散性”特征。希腊、爱尔兰不会是倒下的两个壮士，西班牙、葡萄牙……欧债危机很可能再现“多米诺骨牌”效应，甚至拖垮欧元区核心国家的经济。

更为严峻的是，当前债务问题和财政状况恶化在发达国家同样具有“普遍性”，并成为二战后发达经济体政府负债率上升最快、波及范围最广的一次。IMF的数据显示，西方发达国家中鲜有达标者：美、英、德、法、日五国2010年预算赤字分别达到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%；而五国截至2009年年底的公债余额占GDP比例分别为83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%，财政赤字水平较危机前都大幅提高，负债水平普遍比危机前的2007年提高了15%-20%。

美国主权债务问题更需高度警惕。美国财政部12月21日在年度财政报告中表示，美国政府2010财年赤字为13.5万亿美元，高于2009财年的11.5万亿美元和2008财年的10.2万亿美元。随着美国8580亿美元减税计划的实施，还将不断加大联邦赤字水平，预计2011财年预算赤字可能再破万亿。而美国债务余额也达到13.8万亿美元，占全球债务余额的24%左右。近期国际信用评级公司穆迪已经发出警告，有可能下调美国长期主权债务评级。

3、全球流动性泛滥下新兴经济体通胀整体抬头成为新风险

美联储重启第二轮量化宽松货币政策，加大了美元的贬值压力，致使全球流动性进一步泛滥。以M2口径衡量，2000年，发达国家M2为4.5万亿美元，2008年升至9万亿美元，而今发达国家M2已升至10万亿美元，全球流动性甚至超过危机前的水平。

根据全球性金融机构组织国际金融协会（IIF）10月发布的最新预测，2010年净流入新兴市场国家的私人资本总额将达到8250亿美元。受流动性推动，经济增长较快以及全球初级产品价格上涨等因素，进入今年下半年，新兴经济体通胀整体抬头开始成为全球面临的一个新风险。根据国际货币基金组织数据，新兴市场总体消费价格指数在去年下半年触底后，今年开始出现反转，并有进入新一轮上涨周期的迹象。数据显示，在20个新兴经济体中有近2/3的国家实际利率为负值，价格总水平上涨的压力极其巨大。据美林预计，今年中、印、俄、巴四国的通胀率将分别为3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同时，新兴经济体资产价格涨势也较猛。2010年第二季度，亚太地区房地产价格同比涨幅高达14%，居全球之首，因此，“外堵热钱，内防通胀”是新兴经济体的头号大敌。

4、金融财政风险尚未根本消除，恐引发新的恶性循环

金融危机和债务危机对金融系统的风险并未消除，影响还在持续发酵。由于美国金融系统处于脆弱的修复期，信贷收缩状况依然突出，美国商业银行信贷连续几个季度处于总量收缩状态，尽管近期有所恢复，但银行惜贷现象较为严重，贷款违约率及银行资产隐性风险攀升。债务危机始终是欧洲的最大风险，主权债务和银行业风险隐患都没有得到根本解决。IMF预计，2010年欧洲银行大约有5600亿欧元债务到期，必须筹集1.6万亿欧元资金，这将有可能对欧洲银行的再融资带来负面影响。融资困难不仅会影响到银行业的稳定，而且也会加剧银行资产减计的风险，限制银行放贷能力，波及实体经济部门，形成新的恶性循环。

5、房价深陷低迷，发达国家房地产市场仍处于大底部区域

发达国家房地产市场投资崩溃，房价未来五年将处低位。发达国家过去十年的房地产周期与历史上的经济周期明显不同，因为房地产周期变动被银行的信贷强化了。宽松的货币条件和不受约束的金融创新使家庭融资变得更加容易，进而放大了家庭的投资杠杆。去杠杆化使本轮房地产衰退对宏观经济的影响“史无前例”，家庭去杠杆化的过程比公司或金融机构的去杠杆化过程缓慢得多,因为家庭资产负债表中的房地产价值占绝对比重，而出售房屋比出售股票和债券更加困难。因此，房地产市场复苏比由公司资产负债表相关问题触发的衰退复苏更加艰难。全美地产经济协会(NAR)预计，考虑到美国正面临的止赎、就业不振和债务去杠杆化等诸多不利因素，10-15%的下跌似乎是一个合理的预期，美国房地产市场很可能面临长期停滞。

6、发达国家结构性失业问题难解，就业复苏严重滞后于经济复苏

.发达国家高失业率问题制约经济复苏。目前欧元区失业率维持在10%左右，日本也高于5%，美国失业率更是连续18个月处于9%以上，是大萧条以来最严重的时期。此次经济衰退与金融危机相伴，房地产市场大幅下挫，加上大量结构性失业的存在，使得就业复苏明显滞后于二战以来的历次经济周期。失业率居高不下，不仅会影响到当期居民可支配收入，还会通过预期收入因素降低消费倾向，使得占发达国家总需求70%左右的居民消费支出增长缓慢，全球经济复苏的就业创造能力较危机前显著下降，进而限制了内需的恢复力度。

三、2011：短期复苏力度下降，长期复苏趋势不改

展望2011年，世界经济形势依旧极为复杂：全球经济货币宽松、政府透支、结构失衡、美元走势、大宗商品价格、通胀压力、资本流动等多种因素交织，这将使未来全球经济面临更为复杂的形势，特别是美国严重依赖政策刺激、欧洲债务危机积弊太久、日本陷入本币升值和通缩的恶性循环，这决定了发达经济体增长低迷，发展中经济体增长较快的“南高北低”双轨复苏格局明年还将延续。伴随着经济增长引擎渐次从政策刺激、库存变化转向消费和贸易内生驱动，全球经济在增速小幅回落后有望实现增长质量和可持续性的进一步提升。

总体看来，2011年全球经济仍将曲线向上，IMF10月份发布的《全球经济展望》预计，全球经济仍将曲线向上，经济总规模继续扩大，从2010年的62.3万亿美元增加到64.7万亿美元。按照购买力平价法GDP加权，2011年世界经济将增长4.2%，比2010年回落0.6个百分点，发达市场和新兴市场经济分别增长2.2%和6.4%和4%。其中，中国经济增速今明两年将达10.5%和9.6%。（张茉楠国家信息中心预测部副研究员、经济学博士后）