1.2 企业资金的两个循环

作者：房西苑       出版社：机械工业出版社

    企业中流动的资金，会形成两个循环（如1-2所示）：右边的小环被称为资金循环的静脉，来自客户的资金流从收入环节进入，然后从成本环节流出，支付供应商；左边的大环被称为资金的动脉，它的流向刚好与静脉相反，资金从成本流入，来自资本市场，而从收入流出，流回资本市场。
    1-2 资金内循环与外循环
    资金的小循环涉及的是产品经营，而资金的大循环涉及的是资产经营，这是两种完全不同性质的经营。我曾经投资过一个企业，并任企业的董事长。因为要经常到外地讲课，不能及时过问企业的事务，于是我和总经理做了一个原则上的分工：产品经营的事情他负责，资产经营的事情我负责。也就是说，他管资金流的静脉，我管资金流的动脉。这意味着平时我可以根本不管企业的事情，凡是涉及买原材料、卖产品的事情都是他的责任，而只有到了买卖公司的时候才需要我出面。
    这两个资金流财务表达形式也不同，产品经营涉及的是会计（accounting），主管一般是公司会计；而资产经营涉及的是公司财务（corporation finance），主管往往是公司财务总监（CFO）。产品经营的决策层面可以涵盖到企业的中层管理人员，甚至基层员工，而资产经营则属于公司的最高层决策，一般来说只局限于三个人：董事长、总经理、财务总监。产品经营可以决定企业的优劣，而资产经营往往能决定企业的生死。
    明白了这两种资金流的区别，对于理解本书中的很多概念至关重要。本书涉及的所有财务概念几乎都属于资金大循环的范畴，而与资金的小循环关系不大。

1.3 企业发展的两种战略

    也许很多企业家会说：我只需要搞好那个小环的资金循环就行了，不一定非要进行资产经营，也无需非要和资本市场打交道。这种说法当然无可厚非，我国有很多民营企业就是这样成长起来的。究其原因，是我国此前不存在一个成熟的资本市场，资本的供应天然地向国营企业倾斜，融资手段也只单纯依赖银行贷款。小型民营企业在融资无路、告贷无门的情况下，除了依靠自己之外，别无出路。反正也吃不到葡萄，这葡萄是酸是甜就不重要了。可是，如果有一天有可能吃到葡萄了，我想它们就未必不想知道这葡萄的滋味了。
    企业的发展有两种战略（如1-3所示）：一种叫做“上楼梯战略”，另一种叫做“上电梯战略”。上楼梯战略就是企业完全依赖自己的资金积累滚动发展，并把自己的利润不断投入扩大再生产，使企业像滚雪球一样逐渐长大。而上电梯战略则是借助金融资本的力量，使企业的实力迅速提升，一步占领竞争的制高点。这两种战略各有利弊，因为两者所冒的风险是不一样的。
    
    1-3 两种不同的发展战略
    企业的风险可以分为外部风险和内部风险。企业外部环境的风险被称为系统风险，系统风险是企业无法回避也无法控制的，只能被动应对。企业内部经营产生的风险，被称为非系统风险。非系统风险是企业有可能主动控制的，这取决于企业的经营管理水平。海起风浪是系统风险，船出故障是非系统风险；市场经济危机是系统风险，而企业财务危机是非系统风险。一般情况下，系统风险对企业的威胁要远远大于非系统风险。
    上楼梯战略的优点在于自主性强且负担轻，企业家自己掌握命运，内部风险比较小，即使经营失误，由于没有债务负担，只要不致命都可以东山再起。这一战略的缺点是需要冒较大的外部系统风险。就像一条小船，抵抗风浪的能力很弱；市场打个喷嚏，企业就容易感冒；店小被客欺，你得天天看着客户的脸色如履薄冰；竞争门槛低，随便哪一个强势的竞争对手都可以对你造成灭顶之灾。
    上电梯战略的优缺点刚好与上楼梯战略互补。其缺点是内部经营风险大，因为债务负担重，万一经营失误，对企业的打击将产生倍增效果。可是相反，这种倍增效果也可以正面增强企业抵御外部风险的实力。就像一条大船，抵御风浪的能力比小船强得多。一些足以压垮小企业的市场危机，不至于撼动大企业的根基，反而起到为其剪枝锄草的作用，危机之后使大树更加茁壮。店大了欺客，届时也许不是你求客户而是客户求你了。同时规模大竞争门槛也高，使很多潜在的竞争对手望而却步。
    如果你的企业采取的是上楼梯战略，确实不必涉足资产经营。可是如果你的企业采取上电梯战略，那么资产经营就是绕不过的门槛。当今能够跻身各类N强榜的企业，几乎没有不涉足资产经营的。它们的强，固然依赖其产品经营的根基，可是它们的大，却无不归功于资产经营的哺育。
    当今的市场规则，早已不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼。此言千真万确，本人就有亲身的体会。如今在中国经常乘飞机旅行的人几乎没有人不知道携程网。携程网自2003年在美国成功上市，一直是纳斯达克股票市场上表现最好的中国网络概念股，风险指数长期低于新浪、搜狐和网易。可是要知道，当初首创这种网上预定酒店、机票商务模式的不是携程网，而是运通网。携程网自兼并运通网之后，才稳稳坐上了行业龙头的位置。携程网兼并运通网案被称为2000年中国最成功的五大并购案之一，而亲手签署运通网卖身契的正是我本人。
    很少有人知道，携程网在兼并运通网的时候，其公司才成立7个月，整个经营收入还不到运通网的1/4。而当时运通网已经营运了两年半，年盈利逾百万元，已经是这个行业的龙头老大了。携程网的成功，全在于比运通网抢先一步得到了一大笔风险资金。就是这一步之差，改写了一个行业的历史。我曾经设想过，如果当时我手快先得到了风险资金，携程网也许小得根本就不足以进入我们收购兼并的视野。携程网称霸的关键之役不是美国的上市，而恰恰是兼并运通网。它由此一战成名，奠定了今天的龙头地位，而后来在美国上市，只不过是水到渠成的事情而已。
    无论从任何角度看，这都是一个小鱼吃大鱼的经典案例，一个7个月大的公司吃掉了一个两岁半的盈利龙头企业，这就是上电梯和上楼梯的不同结局。商场如战场，决胜商场不但要凭实力，更重要的是凭速度。
    1-4中的三个齿轮表明，企业之间的竞争可以体现为三个层面的竞争：
    1-4 三个层面上的企业竞争
    技术层面的竞争，你可以赢得时间上的领先；
    市场层面的竞争，你可以获得空间上的优势；
    资本层面的竞争，你可以获得最后的胜利。
    从这个意义上说，企业之间竞争的胜负，并不取决于你技术研发的速度和市场拓展的规模，而最终取决于企业融资的速度和规模。你无论有多么领先的技术，多么广阔的市场，我只要获得足够的资金，就可以把你统统买下来，而此前你所付出的全部努力，只不过都是在为我打工。携程网兼并运通网的案例，为此做出了最好的诠释。

1.4 企业融资的两条渠道

    既然上电梯，就需要融资。所谓融资，就是用人家的水浇自家的园。那么人家的水在哪里呢？都在资本市场的大水池子里。
    1-5中显示的OPM（Other People誷 Money），就是“人家的钱”的英文缩写。根据经济学的理论，资本市场上所有“人家的钱”都体现为老百姓的储蓄款。人们储蓄和投资的动机最终可以归结为一句话：今天牺牲享受，明天享受牺牲。老百姓的全部社会收入除了自己消费的部分之外，剩余的钱将主要通过两条渠道进入资本市场：
    1-5 用人家的水浇自家的园
    以储蓄存款的形式进入商业银行，然后通过短期信贷的渠道流向资本市场；
    以股本融资的渠道流向资本市场，而股本融资主要体现为直接投资和长期借贷两种形式。
    无论哪一种形式，它们基本上来自三类投资主体：
    (1) 个人投资。例如炒股的股民或者自然人投资者。美国人把这种自然人直接投资行为称为天使投资，意思是谁要是碰到这种人，无异于中了大奖，仿佛天上掉下了馅饼又刚好落到了你头上。
    (2) 机构投资。例如信托投资公司、投资基金、投资银行、保险公司等，政府财政部发行的公债，也属于这一类。
    (3) 企业投资，即企业以法人名义用企业的发展资金进行再投资。
    1-5表明，企业融资（corporation finance）和银行短期信贷是两种不同的概念。企业融资筹集的是股本金，而银行信贷提供的主要是流动资金，清楚地区分这两种融资模式对于很多中国企业家来说十分重要。长期以来，中国企业的资金来源过于依赖银行，完全没有资本市场的概念。很多企业家一提及企业融资就以为要请银行行长吃饭。20世纪90年代中期我曾经当过境外投资基金驻华代表，国内一些企业家听说我能为他们融资，跑来找我。他们见到我就问，你是哪个银行的？我说，我不是银行的。然后他们又问，你自己要投资吗？我说我自己没钱投资。于是他们就用疑惑的眼光看着我，心里在想，你不是银行家，自己也没有钱，那你忽悠什么呀？
    20世纪80年代中期，中国政府曾经推出了一项重要的国企改革措施，被称为“拨改贷”。顾名思义，就是说国营企业的资金从此不再由财政拨款了，一律改从银行贷款，资金将从无偿使用改为有偿使用。这意味着国营企业从此失去了股本金的来源。十多年来，这项政策带来了一个严重的后果，就是很多国营企业债台高筑，平均资产负债率高得惊人，甚至出现了资不抵债。世界上哪有无本生利的事情？拨改贷等于国家作为投资者不但摆脱了承担风险的责任，而且还要同时享受利息和利润的双重权利，这种看似两全其美的事未必会带来好结果。于是在20世纪90年代后期，政府又推出了一项新的政策，叫做“债转股”，即把国有银行的债权，重新转为国有资产管理局的股权。
    从“拨改贷”到“债转股”，历史的车轮转了一大圈最终回到了原地。人们终于承认了一个基本的理念，企业不能没有股本金。在白马身上划道道并不能把它变成斑马，国有资金无论是姓拨还是姓贷，都无法改变其股本金的性质。
    股本金和信贷资金虽然都是钱，但是其性质完全不一样。我们可以将两者的权利和义务的区别归纳为以下四点。
    (1) 股本金承担风险的责任要比信贷资金大得多。一个企业破产清算，其偿债顺序依次为：1) 职工报酬；2) 国家税款；3) 银行债务；4) 其他债务；5) 股东本金。一般情况是，当所有其他债权人分配完，轮到股东分配的时候企业资产早就所剩无几了。由此可见，承担风险是股东的天职，也是股本金的天职。
    (2) 根据《中华人民共和国企业法》的规定，股东的投资本金是不能中途撤资的。因此若企业经营失败，股东有可能血本无归，而信贷资金则必须偿还本金，这就为信贷资金的风险设立了底线。
    (3) 既然股东承担了更大的风险，就应该享有相应的权利，所以股东有权参与企业经营的决策，而银行提供的信贷既然可以保底还本，所以无权参与企业的经营决策。
    （4）既然股东的风险取决于企业的效益，那么其收益也要相应与企业效益挂钩。企业盈利越多，股东分红也越多；企业亏损，则没有分红。信贷资金的风险不与企业效益挂钩，即便企业亏损，也要还本付息，因此其收益也不应该与企业效益挂钩，无论企业盈利多少，还本付息之外的利益与其无关。
    清楚了两种资金的功能区别，企业就可以根据自己的需求来确定融资模式。这两种融资模式的混淆乃商家大忌。如果你需要的是流动资金，而用股权资产去交换，无异于挖肉补疮；如果你需要的是股本金，而用银行信贷去填补，那便是饮鸩止渴。本书后面章节所涉及的融资，均是股本金的融资，与银行信贷无关。