中财网华为畅享7的设置界面:2012年A股投资机会选择（上山上山）
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/14 03:41:23
（一）、周期股可能的脉冲机会
从较长时间来看，低市盈率的周期股与大盘股已经没有了机会。我们不可能指望政府在四万亿之后再次放松政策来赚大钱、指望政府制造新泡沫来解决旧泡沫无异于等待“末日黄花”。从客观条件看，目前全球的资源价格还在高位，价格相对于需求的弹性很高，如果中国的投资增长再次加速，在美联储没有趋势性地收缩货币的情况下，资源价格的上涨将很快恶化投资的价格环境，对投资形成实质性的制约。
周期股估值是否合理主要不是看市盈率而应看ROE。不少周期性行业虽然经过下半年的调整，景气度有所回落，但依然处在过去10年的高位，例如没有多少供给壁垒的水泥行业，部分上市公司的年化ROE已超过了30%的水平。即使行业的供给短期还没上来，由于投资的去杠杆化是大趋势，投资驱动的需求难以再上台阶，高ROE的周期股依然处于“上升没空间、下降有空间”的局面。周期股长期没机会，短期脉冲式机会可能还会存在。在未来一段时间巨量存量资金重新配置和增量资金可能放松的背景下，低估值周期股的脉冲式机会值得期待，只是在时间上可能要更靠后一些，在经济增速由减速转为增速的时点是投机周期股的好时机，如果这次大家对明年的经济走势预测正确，周期股的投机时间在明年一季度。
（二）、投资成长股
去杠杆化的过程同时也是经济升级与转型的过程。新兴行业、消费服务业和制造业升级是推动中国经济转型可能的突破方向。正如纳斯达克市场的推出乘数倍地放大了美国经济的创新动力，中国创业板的推出同样具有战略意义。如果能保持每年三四百家新公司上市的规模，五年之后回过头看，创业板市场可能会成为中国经济转型与升级的加速器，一大批新兴企业将可能会成为推动创业板市场成长的中坚力量。
投资成长股不等于投资小股票，由于去杠杆化抑制，未来中小市值股票并没有估值整体抬升的机会，由于行业成长空间与公司竞争力的局限，相当部分创业板、中小板的股票未来一两年股票价格未必能见到新高。09年和10年那种只要是中小市值股票就一飞冲天的局面已经结束，未来一段时间，无论大股票还是小股票，只要不具备持续高成长的能力，市盈率都不具有提升的基础。
今年8月底至10月底期间，自6月底走强的很多成长股跌幅巨大超出我们的预期，这让我们有必要对成长股投资做一定的反思：
（1）04、05年是中国股票史上经典的成长投资时期。在市场整体走弱的情况下，当时的苏宁、茅台、海工、白药和张裕等少数持续高成长的股票获得持续正收益。目前市场逐渐趋于一致寻找成长股可能存在的陷阱在于：04年成长股启动时市盈率低于当时的市场整体估值（04年初茅台只有16倍PE、白药26倍PE，而上证PE是36倍、深成指46倍），而目前大家正在寻找或者已经找到的成长股PE远高于目前市场整体估值水平。（2）04、05年的成长股上涨靠业绩驱动而非PE上升。整个04、05年期间，这些股票的PE基本平稳并落后于当时的市场整体水平，而市场整体PE则经历了逐步下降的过程并在05年中期与成长股PE接轨，牛市开启。
由此推测，未来去杠杆和转型的背景下，市场长期缺乏系统性的机会，但对成长股的追逐将形成长期一致预期。一致预期就会导致泡沫。现阶段泡沫化的成长股不会像04、05年市场没有一致预期情况下走出持续行情，而是在泡沫化与去泡沫中不断波动，最终不断集中，走出少数牛股。
对历史上的成长股做简单测算，以上市首日市值低于100亿为基准并剔除重组因素，到目前为止，过去20年上涨超过10倍的比例为6%，如果缩小范围，仅对2000年之后上市的公司比较，则该比例为4.9%。由此来看，寻找成长股注定是困难的事情，对个股的认识需要经历“肯定---否定---再肯定”的多次循环。但从大的趋势上看，成长股无一不是出自代表过去发展方向的房地产、金融、制造、有色和消费类股票中，所以未来在不转型无路可走的条件下投资成长股，我们需要抓住代表未来发展方向的大趋势，同时摒弃一些行业（即使估值便宜）。乔布斯传中苹果第一大股东马库拉有句话让人印象深刻：为了做好我们决定做的事情，我们必须拒绝所有不重要的机会。
我们不妨借鉴一下美国股市的市值结构：
中美两国股市市值结构对比
行业
美国（%）
中国（%）
空间倍数
健康护理
12.1
3.3
3.6
信息技术
18.8
6.64
2.8
必须消费品
11.5
5.8
2.0
公用事业
3.7
2.5
1.5
可选消费
10.1
8.1
1.2
能源
10.7
13.4
0.8
工业
10.3
15.4
0.7
金融地产
16.3
28.1
0.6
通信服务
3.0
5.3
0.6
原材料
3.4
11.4
0.3
备注：对信息技术行业市值添加了百度、腾讯和阿里巴巴；对通信服务行业市值添加了中移动。
通过比较，可以看出：中国医疗保健行业空间最大，其次是信息技术，第三是必须消费品。其余行业，中国要么超前发展，要么与美国比例相当。当然由于国际分工的不同，这种比较可能有失偏颇，但长期来讲，医疗保健行业、信息技术行业和和消费行业确实是最容易出牛股的行业。未来我们将着重精力在这些代表未来转型方向的行业深入挖掘成长股。
结论：在目前时点，中国经济和股市的长期前景不容乐观，中国经济转型也充满了不确定性。在未来较长的时间内，不管宏观政策和经济走势如何演绎，真正的成长股将走出独立行情。持续上涨的股票将成为“稀缺资源”。我们长期投资业绩有多好不是看你整体股票仓位有多少、也不是看你对时机选择的判断与操作水平如何，而是看你持有真正成长型股票的“有效仓位”有多少。根据国外经验，转型期间的资本市场是富有创造性的，各种主题投资层出不穷，一些真正代表未来方向的行业和公司将从这些主题中产生。美国新经济时代产生了微软和Google；日本的松下、丰田和索尼诞生于70年代的经济转型；韩国的三星和LG则在90年代韩国经济转型时期时期长大。未来，我们需要怀着激情和对市场的敬畏，不断调整自己，寻找中国经济转型中崛起的明星企业。
此文章为转贴，用于分享原作者的观点。 原作者网名：上山上山
从较长时间来看，低市盈率的周期股与大盘股已经没有了机会。我们不可能指望政府在四万亿之后再次放松政策来赚大钱、指望政府制造新泡沫来解决旧泡沫无异于等待“末日黄花”。从客观条件看，目前全球的资源价格还在高位，价格相对于需求的弹性很高，如果中国的投资增长再次加速，在美联储没有趋势性地收缩货币的情况下，资源价格的上涨将很快恶化投资的价格环境，对投资形成实质性的制约。
周期股估值是否合理主要不是看市盈率而应看ROE。不少周期性行业虽然经过下半年的调整，景气度有所回落，但依然处在过去10年的高位，例如没有多少供给壁垒的水泥行业，部分上市公司的年化ROE已超过了30%的水平。即使行业的供给短期还没上来，由于投资的去杠杆化是大趋势，投资驱动的需求难以再上台阶，高ROE的周期股依然处于“上升没空间、下降有空间”的局面。周期股长期没机会，短期脉冲式机会可能还会存在。在未来一段时间巨量存量资金重新配置和增量资金可能放松的背景下，低估值周期股的脉冲式机会值得期待，只是在时间上可能要更靠后一些，在经济增速由减速转为增速的时点是投机周期股的好时机，如果这次大家对明年的经济走势预测正确，周期股的投机时间在明年一季度。
（二）、投资成长股
去杠杆化的过程同时也是经济升级与转型的过程。新兴行业、消费服务业和制造业升级是推动中国经济转型可能的突破方向。正如纳斯达克市场的推出乘数倍地放大了美国经济的创新动力，中国创业板的推出同样具有战略意义。如果能保持每年三四百家新公司上市的规模，五年之后回过头看，创业板市场可能会成为中国经济转型与升级的加速器，一大批新兴企业将可能会成为推动创业板市场成长的中坚力量。
投资成长股不等于投资小股票，由于去杠杆化抑制，未来中小市值股票并没有估值整体抬升的机会，由于行业成长空间与公司竞争力的局限，相当部分创业板、中小板的股票未来一两年股票价格未必能见到新高。09年和10年那种只要是中小市值股票就一飞冲天的局面已经结束，未来一段时间，无论大股票还是小股票，只要不具备持续高成长的能力，市盈率都不具有提升的基础。
今年8月底至10月底期间，自6月底走强的很多成长股跌幅巨大超出我们的预期，这让我们有必要对成长股投资做一定的反思：
（1）04、05年是中国股票史上经典的成长投资时期。在市场整体走弱的情况下，当时的苏宁、茅台、海工、白药和张裕等少数持续高成长的股票获得持续正收益。目前市场逐渐趋于一致寻找成长股可能存在的陷阱在于：04年成长股启动时市盈率低于当时的市场整体估值（04年初茅台只有16倍PE、白药26倍PE，而上证PE是36倍、深成指46倍），而目前大家正在寻找或者已经找到的成长股PE远高于目前市场整体估值水平。（2）04、05年的成长股上涨靠业绩驱动而非PE上升。整个04、05年期间，这些股票的PE基本平稳并落后于当时的市场整体水平，而市场整体PE则经历了逐步下降的过程并在05年中期与成长股PE接轨，牛市开启。
由此推测，未来去杠杆和转型的背景下，市场长期缺乏系统性的机会，但对成长股的追逐将形成长期一致预期。一致预期就会导致泡沫。现阶段泡沫化的成长股不会像04、05年市场没有一致预期情况下走出持续行情，而是在泡沫化与去泡沫中不断波动，最终不断集中，走出少数牛股。
对历史上的成长股做简单测算，以上市首日市值低于100亿为基准并剔除重组因素，到目前为止，过去20年上涨超过10倍的比例为6%，如果缩小范围，仅对2000年之后上市的公司比较，则该比例为4.9%。由此来看，寻找成长股注定是困难的事情，对个股的认识需要经历“肯定---否定---再肯定”的多次循环。但从大的趋势上看，成长股无一不是出自代表过去发展方向的房地产、金融、制造、有色和消费类股票中，所以未来在不转型无路可走的条件下投资成长股，我们需要抓住代表未来发展方向的大趋势，同时摒弃一些行业（即使估值便宜）。乔布斯传中苹果第一大股东马库拉有句话让人印象深刻：为了做好我们决定做的事情，我们必须拒绝所有不重要的机会。
我们不妨借鉴一下美国股市的市值结构：
中美两国股市市值结构对比
行业
美国（%）
中国（%）
空间倍数
健康护理
12.1
3.3
3.6
信息技术
18.8
6.64
2.8
必须消费品
11.5
5.8
2.0
公用事业
3.7
2.5
1.5
可选消费
10.1
8.1
1.2
能源
10.7
13.4
0.8
工业
10.3
15.4
0.7
金融地产
16.3
28.1
0.6
通信服务
3.0
5.3
0.6
原材料
3.4
11.4
0.3
备注：对信息技术行业市值添加了百度、腾讯和阿里巴巴；对通信服务行业市值添加了中移动。
通过比较，可以看出：中国医疗保健行业空间最大，其次是信息技术，第三是必须消费品。其余行业，中国要么超前发展，要么与美国比例相当。当然由于国际分工的不同，这种比较可能有失偏颇，但长期来讲，医疗保健行业、信息技术行业和和消费行业确实是最容易出牛股的行业。未来我们将着重精力在这些代表未来转型方向的行业深入挖掘成长股。
结论：在目前时点，中国经济和股市的长期前景不容乐观，中国经济转型也充满了不确定性。在未来较长的时间内，不管宏观政策和经济走势如何演绎，真正的成长股将走出独立行情。持续上涨的股票将成为“稀缺资源”。我们长期投资业绩有多好不是看你整体股票仓位有多少、也不是看你对时机选择的判断与操作水平如何，而是看你持有真正成长型股票的“有效仓位”有多少。根据国外经验，转型期间的资本市场是富有创造性的，各种主题投资层出不穷，一些真正代表未来方向的行业和公司将从这些主题中产生。美国新经济时代产生了微软和Google；日本的松下、丰田和索尼诞生于70年代的经济转型；韩国的三星和LG则在90年代韩国经济转型时期时期长大。未来，我们需要怀着激情和对市场的敬畏，不断调整自己，寻找中国经济转型中崛起的明星企业。
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