世经年中回顾与展望(九):大宗商品四季度或步入下行周期

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2010下半年—2011上半年全球大宗商品期指走势图

    受全球经济在金融危机后整体回暖和美元持续疲软及流动性泛滥等因素影响，2011上半年全球大宗商品价格相较去年整体走势仍维持着上涨的态势，3月突如其来的日本9.0级大地震致使大宗商品全线价格短期内受到重创，而后市场重拾信心，价格开始回调并在四月涨至峰值，进入5月份大宗商品持续下跌，其间白银遭受投机者急火狙击领衔下跌。短期震荡后市场秩序趋稳，6月份呈现反弹态势。较去年来说，大宗商品价格今年截至目前整体走势虽然不乏大的波动，但仍维持着上涨的态势，整体上看有以下五个特点： 

    一、世界经济复苏带动大宗商品价格全面上扬

    今年全球经济已基本踏上复苏之路，整体需求稳定回升，虽然各国复苏力度并不均衡，且世界银行年中报告表示世界经济依有下行风险，但发生几率不高，投资者信心普遍向好，正处于新一轮工业革命中的新兴经济体国家虽然遭遇通胀等因素困扰，但需求依然强劲，大宗商品价格的上扬可以说是金融危机后世界经济整体回暖的必然结果。

    中国高速发展的经济对资源的需求旺盛，据悉，我国目前石油一半依靠进口，煤炭也从出口国变为净进口国，铜的年消费量占世界四分之一，铁矿石对外依存度达69%，并且，由于通胀局势严峻，中国对贵金属的需求也日渐走强，中国已成为世界大多数重要大宗商品的大买家之一。

2011上半年美元指数走势图

    二、流动性泛滥、高通胀、美元疲软抬高大宗商品

    发达国家为刺激经济发展实施了宽松的货币政策，这不但强化了国际大宗商品价格上涨预期，还直接致使国际市场流动性泛滥，随着各国金融监管法案日渐严厉，投资无所过剩的闲散资金充斥着大宗商品市场，加剧了其投机行为，投资者还为追求高收益，纷纷“转战”新兴经济体国家，加剧了新兴经济体的输入型通胀，此外，自年初开始，美元指数呈现走弱态势，这使得美元计价的石油等大宗商品价格强势上扬。历史上看，美元指数与商品价格指数之间具有较强的负相关性。在美元指数走弱的同时，CRB期货价格指数出现了连续震荡上行。

    虽然全球大部分主要经济体国家早已启动紧缩政策，而美联储也已表示量化宽松政策将在2011年6月如期结束，流动性的收紧无疑将制约大宗商品价格持续上行。但近日，美联储主席伯南克表示，美国经济的增长速度正在放缓。他暗示，美联储可能采取进一步的货币刺激性措施来支撑经济增长的速度。而目前美国两党正就是否提高国债上限达成一致可能性较大，这意味着，美国的宽松货币政策或许不会就此止步，美联储或变相开启“第三轮量化宽松政策”，虽然规模可能不比以往，但无疑也会造成美元的进一步贬值，大宗商品的价格也难免会因此走高。

    三、气候因素与供给不均推动全球粮食价格上扬 

    今年全球粮食供给形势依然偏紧。全球各地的恶劣天气是粮食价格飙升和供应偏紧的主要因素。东南亚稻米出口国、黑海地区小麦出口国先后遭遇大旱，导致稻谷、小麦减产，俄罗斯也因为异常干旱的天气，不得已将原本的2010年12月31日的粮食出口禁令延长至2011年7月1日。此外，澳大利亚的洪水严重影响了小麦产量，天气持续炎热引发旱情影响了阿根廷玉米、大豆的播种和生长，美国的严寒天气不利于冬小麦的生长和运输，受这些大范围自然灾害等不确定性因素影响，国际农产品价格由此迅速上涨。

    联合国粮食及农业组织6月7日发布的《粮食展望》报告称， 2011年下半年和2012年，全球农产品价格可能会普遍走高。报告认为，价格走势持续强劲的原因是全球农产品库存急剧缩减，而大部分作物增产幅度有限。报告预测，2011年全球谷物产量将达到23.15亿吨，比2010年增长3.5%，但是较2009年下降1%；2011年全球小麦产量将比2010年增加3.2%，俄罗斯小麦产量的提高是重要的拉动因素。

    四、日本9.0级大地震 3月大宗商品价格骤降

    3月11日，日本发生9.0级大地震，全球大宗商品价格未能避免“震幅”，期货市场全线应声下挫。其中，自1月底以来飙升不止的国际油价显著回落；小麦和玉米期价也分别跌至多日来的低点；由日本把握定价权的日本橡胶期货，则成为价格下滑幅度最大的大宗商品。随即，日本央行为稳定市场，14日宣布向金融市场注入18万亿日元资金，创下历史最高纪录。考虑到日本灾后重建过程中对金属和能源的需求，以及为求避险贵金属短期上涨的大势行情都助推了震后大宗商品价格的回调力度。

    高盛在3月11日的研究报告中指出，日本本次强震将对大宗商品的供给和需求均产生重大的影响。除了对于居民区和商业区的各方面破坏，占据整体发电能力26%的125亿瓦核电站发电能力和占整体20%的每天935千桶炼油产能被关闭。报告指出，若日本强震后该地区整体的电网基础设施未遭到永久性的破坏，那么这一灾难对大宗商品产生的主要影响为两方面：一方面，对残余燃料油和裂解柴油(Residual fuel oil and diesel cracks)、液态天然气、英国NBP天然气(UK NBP natural gas)以及大米价格构成上行压力；另一方面，对裂解石脑油(Naphtha cracks)、迪拜原油相对其他等级原油的价差构成下行压力。

    此外，日本的核泄漏事故增添了世界各国对核能源使用前景的担忧，加剧了传统能源与绿色清洁能源的刚性需求。再者，日本局部地区近海渔业以及农田受到核放射性物质污染，也是构成粮价走高的局部次要因素之一。 

2011上半年轻质原油价格走势图

    五、地缘政治、投机因素致大宗商品价格波动

    今年上半年利比亚冲突、拉登之死以及西亚北非地缘政治动荡的局势都是造成大宗商品波动的重要因素。

    利比亚当地时间3月19日法国战机当对利比亚地面目标展开攻击，开启了旨在利比亚上空设立禁飞区的“奥德赛黎明”军事行动。在纽约商品交易所，美国轻质原油3月17日价格上涨了3.44美元，增至每桶101.42美元。当天，联合国安理会以10票赞成、5票弃权，通过了在利比亚设立禁飞区的决议。几分钟后，4月份交货的美国轻质原油又上升了2.05美元，达到每桶103.47美元的盘中高点；在伦敦国际石油交易所，布伦特原油价格也大幅上升，每桶上涨了2美元，达到117美元。

    5月1日，美国总统奥巴马宣布美军击毙基地组织领导人本·拉登，该消息迅速在大宗商品市场引起轩然大波。伦敦现货白银价格在5月2日早盘急速下跌，短短11分钟内银价暴跌12%，最低触及42.3美元/盎司；同时，纽约商业交易所下属商品交易所6月份交割的期银价格也大跌3.50美元，报收于每盎司42.59美元，创下自2008年9月份以来的单日最高跌幅。而银价的暴跌拖累了其他大宗商品，纽约原油期货价格报每桶111.41美元，跌幅2.21%；纽约商品交易所6月份交割的黄金期货合约下跌16.70美元，报收于每盎司1540.40美元，创下自3.15日以来的单日最高跌幅。

    西亚北非的政治动荡，即地缘政治带来的不确定性，成为流动性洪水罔顾全球经济实际情况、疯狂涌向大宗商品的极好借口。

2011上半年白银价格走势图

    此外，美国释放的大量流动性，多数囤积在金融机构投资者手中，增多的投资资金部分将会涌入短缺商品，尤其是资源性产品市场和部分农产品市场，推动价格上涨。

    在能源方面，前段时间，受利比亚国内局势动荡影响，其国内的石油产能被中断。在一些石油投机家的推动下，原油价格奔上100美元/桶的上方。随着时间的推移，这种短期的炒作被市场所消耗，而在其他石油国增加产能情况下，导致油价开始逐步回调。

    在农产品价格方面，布鲁诺·勒梅尔5月19日指出国际市场初级产品价格的大幅波动令人担忧，部分农产品价格甚至能在短短几个交易日里成倍上涨，而金融投机资金的炒作起了推波助澜的作用。这样的投机炒作不仅影响了普通消费者的生活，也损害了农业生产者的利益。阿根廷经济部长阿马多?布杜在致辞中强调，国际市场初级产品价格的剧烈波动很大程度上是短期投机资金炒作引起的，因此阿根廷政府支持法国政府提出的加强对金融投机资金监管的建议。  

    进入5月，包括油价、黄金、白银在内的多种大宗商品价格出现大幅下跌，各大期指盘面降幅直逼日本地震区间。5月2日，奥巴马于白宫发表声明，称世界头号恐怖分子本·拉丹已被美军击毙，美元随即渐强，油价承压下跌，《华尔街日报》当日迅速爆出索罗斯近期抛售金银资产的举动，贵金属期货市场投资者们惶恐不安，纷纷尾随抛售，其间黄金一度跌破1500美元/盎司的价位。相对黄金，白银更是此次暴跌最严重的对象。4月25日，白银价格创下历史新高，伦敦现货白银价格盘中最高上涨至49.81美元/盎司的历史顶点。而5月6日，伦敦现货白银价格较前一周末收盘价下跌12.29美元/盎司，跌幅已高达25.7%。

    5月4日，《华尔街日报》报道索罗斯已撤离贵金属市场，国际基金也争相清仓，转向美元避险，美元指数推高站上74.00关口，创一周以来高点。高盛也已发布研究报告称，投资者应在原油和其他市场走势逆转前，尽早对一系列大宗商品投资组合获利了结。4月15日，高盛重申应减持大宗商品，更预测商品市场会在未来3到6个月出现下跌。 

2011上半年黄金价格走势图

    展望：大宗商品或于年末步入下行周期 

    排除季节因素与投机因素，2011年下半年全球大宗商品价格可能将会趋于平稳，并在第四季度正式步入下行周期。这主要考虑到中国、印度、欧元区早已经启动了紧缩政策，正处于加息周期，而美联储也已经表示量化宽松政策将在今年6月如期结束，流动性的收紧将势必将使大宗商品价格失去持续上行的推动力。其次，当前的BDI指数已接近2008年国际金融危机爆发时的低点，而大宗商品价格却接近国际金融危机前的高位，预计大宗商品价格将回归理性。经合组织(OECD)于6月14日公布的4月领先指标显示，衡量34个成员经济活动的领先指标在4月份持平于3月的103.0，表明全球多数主要经济体略微丧失增长动能。美国经济增速加快，德国和英国的经济增速持稳。有明确迹象显示巴西和印度的经济增速将低于长期趋势水平，中国的经济增长可能放缓，俄罗斯首次出现丧失增长动能的迹象。日本经济财政担当相与谢野馨15日公开表示，受东日本大地震影响，2011年度日本的GDP将接近零增长。最后，如果西亚北非局势如果能在年内得以缓和，大宗商品价格中的内含风险考虑也将逐渐减弱。

2008下半年——2011上半年波罗的海干散货指数走势图

    当然，大宗商品中的每一类商品其价格波动都具有各自独有的影响因素。比如，像贵金属作为特殊的避险商品还有一定的上涨空间，而石油下半年还将随着利比亚局势以及OPEC的最新决策出现波动，铁矿石价格则一直被国际三大矿山所垄断，而农副产品主要受制于自然因素。此外，如果美国两党在8月2日美国国债出现债务违约前就增提国债上限问题上达成一致，那么这将意味着美联储变相开启“第三轮量化宽松政策”，而美元将可能继续维持疲软的态势，助推国际大宗商品价格上行。

    总之，大宗商品价格的振荡走弱，最终将有助于全球经济减少滞胀的风险，为发达经济体走出脆弱复苏的阴影带来些许光明。对于中国而言，大宗商品价格的下滑将减轻“输入型通胀”所带来的压力，而价格下行这段时间正是利用外储、善用其财的时机，同时也是完善国内大宗商品定价机制，创建设大宗商品指数及交易平台，增强中国在国际大宗商品市场定价能力的机遇期。

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