中财网冰与火之歌英文原著txt:食品饮料：布局2010年有望高成长的品种 荐5股
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/29 15:49:20
结论或投资建议：
（1）维持食品饮料行业“看好”评级，看好程度不如6-8 月份，但比10月份要乐观些。主要理由是：一方面，6-8月高档白酒一批价格不断上涨，9 月平稳，10 月略有回落，而11月初开始又略有回升，比如茅台一批价又回升至680-689元，且终端已开始重新感觉到货源紧张，出现这种情况的时点早于我们的预期，原本以为今年春节（2月14日）较晚，要等到12月初开始才重新趋旺；另一方面，严惩“酒驾”行动延长至年底，《关于修改酒后驾驶有关法律规定的意见》仍在征求意见中。
（2）打击酒驾延长的背景下，市场一开始会偏好非酒类公司，如承德露露、伊利、双汇、安琪等，等到估值有一定差异且酒驾对市场心理逐渐淡化时预计酒类公司会补涨。
（3）建议开始择机布局2010年盈利成长性有望较高的公司，如承德露露、山西汾酒、五粮液、贵州茅台、洋河股份等。9/24以来我们对承德露露进行了持续推荐，期间获得较大超额收益，然而年初至今仍落后申万A指50多个百分点，为了表示对承德露露和五粮液的中线看好，我们上调评级至买入，并可能再择机上调盈利预测。洋河股份09-11年EPS预计为2.630 元、3.584元和4.586元，分别增长59％、36％和28％，基于公司的股权结构、管理团队的管理和营销能力、业绩的持续快速增长，我们认为可以给予更高估值，合理估值90-108元，对应10PE25-30倍，90 元以下可逐渐配置。
原因及逻辑：
（1）估值倍数向下空间有限。09/11/05 申万重点公司的09PE为21.3倍（注：我们采用的是流通股本加权，最近估值下降较快与银行股大规模解禁并导致权重变化有关，剔除金融服务业后为25.7倍），而饮料行业09PE为30.8 倍，相对估值倍数为1.45。如果按10 年估值，饮料行业10PE 为23.3倍，相对估值倍数为1.35，与05年以来的均值1.71相比仍明显偏低，向下空间有限。
（2）白酒：产量增速继续回升。1-9月白酒产量同比增长23.5%，增速较1-8月上升1.9个百分点。茅台出厂价439 元一批价680元却迟迟未提价，这严重损害了大股东和中小股东的利益，而老实交税又使其每瓶消费税增加约26元，茅台最终是11 月、12 月亦或明年1月下旬提价仍得看公司高管的想法，10月下旬未提价或与五粮液被调查也有一定关联。
（3）啤酒：毛利率继续回升。毛利率上升得益于大麦价格的回落、包装物成本的回落以及产品结构调整。1-8月份，啤酒行业毛利率为31.3%，较1-5月份上升1.6 个百分点。
（4）葡萄酒：葡萄酒进口继续加快。1-9月份，瓶装葡萄酒进口量同比增长51.6％，增速较1-8 月上升4.4个百分点。而桶装葡萄酒进口量同比下降29.4％，但增速较1-8月份回升11.0个百分点。值得注意的是，瓶装葡萄酒占国内葡萄酒产量的比重已经超过10％。而由于机制、管理和营销的优势，张裕的成长性仍会继续超过长城、王朝等竞争对手。
（5）乳制品：原奶价格季节性上涨。9月进入奶牛产奶淡季，各地方乳企纷纷开始抢奶，全国各地原奶收购价普遍上升15-20%。随着进口奶粉价格回升，国产奶粉已涨价至2.6万元/吨，积存部分已售罄，婴幼儿奶粉成为近期竞争焦点。
（6）肉制品：疫情传闻澄清，生猪供给充足。农业部澄清了10月东北华北爆发生猪蓝耳病疫情传闻。9月全国生猪和能繁母猪存栏量均环比增加，供给充足。四季度是生猪消费旺季，预计猪价与三季度基本持平(11-12元/公斤)。四季度肉制品行业毛利率预计维持11-12%较高水平(04-08年平均为10%)。（申银万国）
（1）维持食品饮料行业“看好”评级，看好程度不如6-8 月份，但比10月份要乐观些。主要理由是：一方面，6-8月高档白酒一批价格不断上涨，9 月平稳，10 月略有回落，而11月初开始又略有回升，比如茅台一批价又回升至680-689元，且终端已开始重新感觉到货源紧张，出现这种情况的时点早于我们的预期，原本以为今年春节（2月14日）较晚，要等到12月初开始才重新趋旺；另一方面，严惩“酒驾”行动延长至年底，《关于修改酒后驾驶有关法律规定的意见》仍在征求意见中。
（2）打击酒驾延长的背景下，市场一开始会偏好非酒类公司，如承德露露、伊利、双汇、安琪等，等到估值有一定差异且酒驾对市场心理逐渐淡化时预计酒类公司会补涨。
（3）建议开始择机布局2010年盈利成长性有望较高的公司，如承德露露、山西汾酒、五粮液、贵州茅台、洋河股份等。9/24以来我们对承德露露进行了持续推荐，期间获得较大超额收益，然而年初至今仍落后申万A指50多个百分点，为了表示对承德露露和五粮液的中线看好，我们上调评级至买入，并可能再择机上调盈利预测。洋河股份09-11年EPS预计为2.630 元、3.584元和4.586元，分别增长59％、36％和28％，基于公司的股权结构、管理团队的管理和营销能力、业绩的持续快速增长，我们认为可以给予更高估值，合理估值90-108元，对应10PE25-30倍，90 元以下可逐渐配置。
原因及逻辑：
（1）估值倍数向下空间有限。09/11/05 申万重点公司的09PE为21.3倍（注：我们采用的是流通股本加权，最近估值下降较快与银行股大规模解禁并导致权重变化有关，剔除金融服务业后为25.7倍），而饮料行业09PE为30.8 倍，相对估值倍数为1.45。如果按10 年估值，饮料行业10PE 为23.3倍，相对估值倍数为1.35，与05年以来的均值1.71相比仍明显偏低，向下空间有限。
（2）白酒：产量增速继续回升。1-9月白酒产量同比增长23.5%，增速较1-8月上升1.9个百分点。茅台出厂价439 元一批价680元却迟迟未提价，这严重损害了大股东和中小股东的利益，而老实交税又使其每瓶消费税增加约26元，茅台最终是11 月、12 月亦或明年1月下旬提价仍得看公司高管的想法，10月下旬未提价或与五粮液被调查也有一定关联。
（3）啤酒：毛利率继续回升。毛利率上升得益于大麦价格的回落、包装物成本的回落以及产品结构调整。1-8月份，啤酒行业毛利率为31.3%，较1-5月份上升1.6 个百分点。
（4）葡萄酒：葡萄酒进口继续加快。1-9月份，瓶装葡萄酒进口量同比增长51.6％，增速较1-8 月上升4.4个百分点。而桶装葡萄酒进口量同比下降29.4％，但增速较1-8月份回升11.0个百分点。值得注意的是，瓶装葡萄酒占国内葡萄酒产量的比重已经超过10％。而由于机制、管理和营销的优势，张裕的成长性仍会继续超过长城、王朝等竞争对手。
（5）乳制品：原奶价格季节性上涨。9月进入奶牛产奶淡季，各地方乳企纷纷开始抢奶，全国各地原奶收购价普遍上升15-20%。随着进口奶粉价格回升，国产奶粉已涨价至2.6万元/吨，积存部分已售罄，婴幼儿奶粉成为近期竞争焦点。
（6）肉制品：疫情传闻澄清，生猪供给充足。农业部澄清了10月东北华北爆发生猪蓝耳病疫情传闻。9月全国生猪和能繁母猪存栏量均环比增加，供给充足。四季度是生猪消费旺季，预计猪价与三季度基本持平(11-12元/公斤)。四季度肉制品行业毛利率预计维持11-12%较高水平(04-08年平均为10%)。（申银万国）
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