新闻坊主持人:读一切可读之物(69)——关于PEG的几篇文章(续)。

来源:百度文库 编辑:中财网 时间:2024/03/28 21:11:08

读一切可读之物(69)——关于PEG的几篇文章(续)。

(2009-07-22 14:23:49) PEG值越小就越是好公司?
    PEG这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在选股的时候就是选那些市盈率较低,同时它们的增长速度又是比较高的公司,这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低(PEG越低越好)。 
    在美国现在PEG水平大概是2,也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。(中国每年的GDP增长都持续保持在10%以上,中国企业的盈利增长平均保持在30%以上)无论是中国的A股还是H股以及发行美国存托凭证的中国公司,它们的PEG水平大概差不多在1的水平,或者是比1稍高一点。
    PEG始终是主导股票运行的重要因素,所以寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。今年以来,钢铁板块持续走强,银行板块原地踏步,而酒类股票则大幅回调,这些现象都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例,酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35%左右,而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右,PEG值为1。4,这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。也就是说,公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40%左右,而其2007年动态市盈率一般在30倍左右,PEG值为0。75。相对于去年PEG为0。4时的银行股,现在它们大幅上涨的动力确实不如以前,当然,由于市盈率低于复合增长率,其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期,目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25%左右,而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11。5倍左右,PEG值为0。46,极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。 
    投资者在决定是否买入一家公司时,往往会参考公司的市盈率指标。但在上市公司到底什么样的市盈率水平才是合理的这个问题上,不同的投资者有不同的理解。 
    有人认为,盘子大小应该是个股市盈率定位的决定性因素,早几年的沪深股市上,盘子小的定价远高于盘子大的,但目前市场给出的答案已完全不同:大盘蓝筹股除了业绩定价外,还具有股指期货中的权重效应,加上其流动性强,便于机构进出,其股价可高于其他股票。在境外成熟市场上更是如此,越是大盘蓝筹股,其股价反而越高。如香港前10大高价股,股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等,全为金融类大盘蓝筹股。在美国股市上,上世纪70年代也有炒作以可口可乐、菲利浦莫利斯、IBM等公司为代表的“漂亮50”的历史。 
    也有人认为,决定一家公司是否值得投资的标准是其所处的行业。在前几年的市场上,热炒高科技股、网络股时就是这样,只要与网络略有沾边,股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是:高科技与传统行业上市公司的定价是一样的,如果传统行业的公司更具经营的稳健性,有更高的抗风险能力,也许还能获得更高的溢价。 
    其实,决定个股市盈率合理水平只有一个指标,那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系,美国投资大师彼得•林奇有一个非常著名的论断,他认为,任何一家公司,如果它的股票定价合理,该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说,如果一家公司的年增长率大约是15%,15倍的市盈率是合理的,而当市盈率低于增长率时,你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说,当市盈率只有增长率的一半时,买入这家公司就非常不错;而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。 
    彼得•林奇关于增长率与市盈率关系的论断,我们可以用PEG指标来表示,PEG指标的计算公式为:市盈率/增长率。当股票定价合理时,PEG等于1;当 PEG小于1时,就提供了购买该股的机会;当PEG等于0。5时,就提供了买入该股非常不错的机会。反过来,当PEG等于2时,投资者就应对这家公司谨慎了。关于公司的年增长率,彼得•林奇提出了一个长期增长率概念,意思是不能看公司一年甚至半年的数据,而要联系几年的数据一起观察。
    在这个问题上需要避免的一个误区是,并非PEG值越小就越是好公司,因为计算PEG时所用的增长率,是过去三年平均指标这样相对静态的数据,实际上,决定上市公司潜力的并不是过去的增长率,而是其未来的增长率。从这个意义上说,一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些PEG数值很小的公司中,有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司,但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增,而是每年一定比例的稳定增长。 
    目前,一些内地证券研究机构开始运用PEG指标判断上市公司,在这个指标中引进了公司增长率的概念,改变了运用单一市盈率指标去判断上市公司的做法,这是一个不小的进步。但PEG指标并非越小就一定越好,我们需要更多地用动态的眼光去看待。其实,只要PEG这个数值在1以下的上市公司,都是有潜力并值得投资的。 

PEG估值法中的误区
    以下是五个基金11年的业绩表:
         
    如果让普通的投资者判断,哪个基金业绩好,投资者的判断是前三家业绩一样好,第四家其次,第五家排名最末。
    现在将投资回报率换成上市公司的净资产收益率,则可看出在专业人士给上市公司估值时却出现了偏差。
       
    这三家公司基本是一样的,但如果你用3年PEG法和5年PEG法,估值会得出不同的结论,如在前几年估值,会给第一家公司一个高市盈率,第三家其次,第二家最末。再看两个更离谱的估值:  
           
    如从前几年来看,这两家公司比上述三家还可享受更高的市盈率。其实这两家的净资产收益率要低很多。PEG法是彼得.林奇的发明,但我未看出这个公式的合理依据是什么?我估计他在使用时,会有一些限定条件,然后才用peg等于或小于1来做价值判断。现在这个公式广为投资界所使用。但正确使用的好像不多。

PEG估值法的误区(2)
 
    请用PEG法判断一下这个公司能值多少钱?
           
    按现在常用的3年peg=1估值法。如在2004年准确预测出未来三年业绩。(前提是要能预测准,这个其实是很难做到的)。实际2004到2006年净利润三年的复合增长率是37.27%。按PEG=1,这个企业在2004年应该值37倍PE。实际是16倍PE.以下是按每三年的净利润复合增长率按PEG =1做的对应的PE表。可给予的PE从3.86倍到39倍之间。还有二个三年按PEG估的价值为0.对企业价值的评估范围波动很大。
           
    其实所选的这家企业是李嘉诚的长江实业,之所以选一个很有名的企业是为了增强说服力,呵呵。完整数据如下:
           
    按一个简单的估值方法:长江实业平均的净资产收益率是10.76%。折合为期初净资产收益率是12.06%。按10%折现率,其内在价值大约在1.2倍市净率,与实际平均1.09倍相差不大。而PEG法的估值误差却比较大。
    用3年PEG法估值容易导致格老在《证券分析》一书中所说的收益趋势投机(见P315页新时代理论)。关于PEG。我总结了几点,和大家探讨,Peg适用的基础是原利润基础能稳定住。这样用peg才有意义。
1、  周期性行业不适用peg法。这个是比较明显的。利润基础稳定不住。
2、  项目类公司不适用peg法:如中铁、中铁建、中兴通讯。金螳螂、项目类房地产。这些公司利润基础是稳定不住的。今年接的项目多,净利润高,明年接的少,净利润少,
    当净资产收益率不能稳定在一个小波动的区间,上下波动比较大。(见前文PEG估值法中的误区)不适用PEG。当企业是依赖融资带来的高增长。见前文万科的资本魔方,不适用PEG。还有一些不适用的情况,一时想不起来。想起来再补充吧!