台南度小月担仔面:股市融资不可再杀鸡取卵

股市融资不可再杀鸡取卵
——东方早报2008年9月6日
        时寒冰

    中国股市又在黑暗中渡过了一周。沪综指从9月1日的2380.47点（开盘价），跌至9月5日的2202.45点（收盘价），跌幅达7.5%。其中，9月5日，沪综指盘中击穿2200点，一举跌穿上一轮牛市的顶部——2001年的高点2245.43点。
    此前有个别官员一再强调，只要不跌破2245.43点，A股就是慢牛。我曾在今年4月份撰文批评这种漠视股市风险的观点。“不跌破2245.43点，A股就是慢牛”的思维定式，实际上导致了中国股市潜在危险被淡化和漠视。正是这种盲目乐观或者死搬教条的态度，影响了对股市固有问题的修正，以至于发展到今天的积重难返。
    有人评论说，本周的股市下跌，是受美股暴跌所致，如果对照一下近段的中、美股市走势就会发现，中国股市的下跌无论如何不能怪到美股头上，因为，在美国股市上涨时，中国股市仍在下跌。美股涨，A股跌；美国跌，A股亦跌。中国股市正由于投资者信心的倒塌，而将股改的成果吞噬殆尽。
    导致中国股市此轮大跌的根源在哪里？
    首当其冲的，当是杀鸡取卵式的融资行为。
    我国资本市场在设立的时候，就被定位于“为国企筹资”，解决“国有企业增资减债、解决国企经营和资金短缺的燃眉之急”。这导致一大批业绩差，甚至濒临破产的国企被包装后上市。中国股市尽管涨幅不如金砖四国中的其他三国，跌幅超过其他三国，而市盈率在一个非常长的时期内依然高于其他三国，就在于我们没有把最优秀的企业上市。国内优秀的企业往往是在国外上市。比如，中国石油，其在美国上市取得的融资额是29亿美元，上市4年来公司累计拿出119亿美元给投资者分红，因此获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。但在A股上市后，融资金额达95亿美元，向A股股东分红却不到6亿人民币。
    中国股市的过度融资行为和吝啬的分红，是摧毁投资者信心的根源。一组数据充分说明了这一点。美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只；香港股市扩容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。而中国股市扩容到800只股票和1200只股票，分别只用了8年和10年，平均每年100只（截至2008年9月5日，沪深股市已有1658只股票上市）。其中，2007年是A股市场IPO创历史记录，沪深两市IPO共募集资金约4771亿元，超过了美国的总和（纽约证交所主板的2629亿元、纳斯达克的1393亿元和美国证券交易所的631亿元），中国IPO金额全球第一。在股市一路下跌过程中，不仅新股不断上市，增发和配股融资额同比也上升了71.75%，可转债融资额同比更是增长了4.3倍。
    如果单纯以市盈率作比较，现在与2001时相比，A股似乎更具有投资价值。2001时，A股的平均股价13.87元，平均市盈率57.67倍，平均市净率5.42倍，而截至9月3日，A股的平均股价为7.63元，平均市盈率18.56倍，平均市净率2.82倍。但是，2008年的股市却隐藏着更大的风险。2001年时，A股的总股本为4100亿股，流通股本为1400亿股，而截至今年9月3日，A股总股本已达2万亿股，流通股本达到7100亿股。流通股本扩大了4倍多，并且，还在继续快速扩容。举个简单的例子：2009年10月，仅工商银行一家，其控股股东汇金公司和财政部持有的解禁股就达2360亿股！
    流通股的增多就意味着供应量的增加，在资金增量趋缓的情况下，意味着，同样的资金追逐更多的股票，换句话说，现有的资金根本无力承受股市如此之快的扩张！更何况，新股仍然在不断发行，股改后产生的大小非仍然在排队等着解禁，在重重压力之下，投资者已经不堪重负，中国股市已经不堪重负！
    如果不正视这种杀鸡取卵式的过度融资做法，投资者很难看到中国股市的希望。在任何国家，资本市场都是建立在广大投资者信心稳固基础之上的，信心的崩塌意味着市场根基的动摇，同时，也意味着股市融资功能的衰竭乃至丧失！
    实际上，股市的基本功能除了融资，还有资源配置和价值发现的功能，后者同样重要。或者说，后者才是股市融资功能得以长期延续的基础。如果资源配置和价值发现的功能被抹杀，而片面强调股市的融资功能，股市就很容易变成圈钱的工具。因为，在这种情况之下，投资者是无法从中受益的，同时，资源也无法得到最充分的配置、整合和利用。当投资者无法从股市中受益，股市的融资功能就会失效，而当资源无法得到最合理的配置，股市的融资功能也必然受限。
    9月5日，沪综指跌破2001年的高点2245.43点，具有标志性意义，这等于发出了最严厉的警示。如果承认一个健康的资本市场对于中国经济的重要意义，就应该认真反省并且纠正过度融资、再融资等错误做法，阻止那些以圈钱为目的的企业上市，促使股市资源配置和价值发现功能更好的发挥作用，严格要求上市公司回报投资者，重塑市场秩序，重塑市场信心。否则，中国资本市场的前景堪忧！