ipad实体键盘输入法:杠杆放大分级债基风险长期还看配置投资能力

　　分级债基作为一种创新型基金产品进入投资者的视线时间不长，但是随着今年债券基金发行的加速，分级债基数量激增受到关注。而最受关注的还是近期以来裕祥B在二级市场上上暴涨暴跌，甚至超于股票涨跌幅10%以上的高波动比率。那么，究竟是什么导致了分级债基的大跌？这有必要从产品特点、投资策略上进行深究，以此洞彻这类基金投资价值。

　　杠杆放大分级债基的弹性和风险

　　所谓分级债基，主要是通过对债券基金份额进行一定比例的分割，即低风险的固定收益类份额和激进的增强收益份额，多命名为优先和进取份额，或者分级A和分级B份额，以满足不同风险偏好的投资者，其中进取份额又也称为杠杆基金。其在收益分配、交易方式以及杠杆特点上和分级股票基金类似，不同的只是其以债券市场投资为主，权益类资产为辅。如在收益分配上，分级基金一般会优先满足低风险份额的收益，此份额收益多为预先设定的固定收益率，次之满足进取性份额即承担更高风险的份额收益。交易方式上，分级基金多采取封闭式运作方式，在3-5年转为开放式。而与一般债基不同，分级债基最大的特点在于嵌入了杠杆，其对份额的分配决定了进取类份额具有高于低风险份额的较高风险和杠杆收益的特点。

　　分级债基的杠杆设计决定了进取（B类）份额的高波动、高弹性以及高风险收益特征（相较固定收益份额），而杠杆本身也是这类基金的投资亮点或价值所在，即在快速波动的市场，杠杆类份额能够达到以下博大的目的，提升交易型收益，这也是其备受机构投资者青睐的主要原因所在。而在目前市场，尤其是2季度信用债风险释放以来，低迷的债市决定了分级债基的下跌趋势，而杠杆则加大了分级债的波动性。以典型的博时裕祥B而言，9月2日净值大跌13%，而9月19日则大涨25%，甚至超越高波动的分级股票基金瑞福进取，显然高倍杠杆是其弱势风险放大的首要原因。

　　而就国内分级封闭债基而言，杠杆基金的平均静态杠杆在3-5倍，而动态杠杆至少在6-8倍，相较股票分级基金的杠杆一点不低，这两类基金成为市场中最具弹性的一类。其二级市场突出的表现就是高涨高跌，交易型机会较一般交易型产品更为突出。而杠杆债基弹性最高，杠杆最大的当属博时裕祥B、多利进取、海富通增利B，其中后两只基金成立时间较短尚处于建仓期，因此业绩波动略小于裕祥B。

　　裕祥B大跌大涨透视债基配置能力的重要性

　　除了杠杆因素，债基的组合配置也会很大程度制约基金的业绩波动。以裕祥B为例，除了超高的5倍杠杆外，基金过偏的配置也一定程度上放大了基金的涨跌，其中对11国债13的超配重仓，而9月2日财政部续发11国债13导致该券种大幅下跌，同样19号在11国债13的小幅成交下，裕祥B随即反弹。显然，过偏的配置在杠杆机制的放大器作用下即会导致B类净值的大幅波动，进而放大短期风险。

　　裕祥B只是近期杠杆债基在二级市场表现的缩影，而今年以来在整个债券市场的大幅波动下，这一品种的高风险特性暴露无疑。如果1季度杠杆债基尚可凭借高溢价吸引投资者关注的话，在2季度以来则是高风险品种的代名词。其中今年以来跌幅最大的杠杆债基跌幅达30%以上，如大成景丰B、博时裕祥B（表2），跌幅最小的富国分级进取和富国天盈（表2），尤其是富国汇利进取作为首只杠杆债基，均衡配置对基金净值的的稳定作用重大。

　　由此可见，杠杆虽然是分级债基的亮点和投资价值之一，但并非唯一，高杠杆并不意味着绝对的高收益，债券基金的组合配置能力同样关系者基金业绩的收益和风险，这才是分级债基长期投资价值所在。无论运作方式怎么创新，债基基金还得看债券的投资能力的强弱，这对于投资者基金选择的启示是深刻的。

　　杠杆债基考验心理风险 谨慎选择分级债更重要

　　杠杆债基的高波动率让投资者惊心，但并不影响分级基金作为债基创新型品种的投资优势。其一，为不同风险偏好的投资者提供投资标的，而杠杆基金满足了部分风险偏好介于股票和债券之间的投资者需求。其二，采取封闭式结构有助于提高债券收益，其中富国天丰较佳的投资效果是封闭债基加速发行的动力。而由于分级债基折溢价较低，对于中等风险偏好的投资者还是有一定吸引力。其三，高风险份额基金波动大，流动性好，交易成本低，较一般封闭债基，能顺利解决交易成本和大资金交易的难题，对机构投资者较较大吸引力。

　　显然机构仍是杠杆债基参与的重要群体，而对于一般投资者，对杠杆债基的参与还需在投资上谨慎选择，充分认识这类基金的投资特点以及所投资产品的特点，才能分享投资收益，不惧基金风险。在基金选择时以下方面值得重点关注（参考表1分类）：

　　其一是母基金的主动管理能力。对债券分级基金的高风险份额来说，投资者最重要的就是选择优秀的基金管理人，只有母基金产生超过给低风险份额约定收益的超额收益，高风险份额才能享受到杠杆的魅力，否则高杠杆带来的将是巨大的风险。

　　其二是母基金的类型。有的分级债基母基金是纯债债券型基金，而有的是偏债债券型基金。由于偏债债券型基金可以投资不超过20%的股票，因此其风险收益较纯债基金更大。特别是在考虑到杠杆的放大效应之后，这种风险收益也会被成倍的放大。但目前市场中增强债基的分级基金仍是主导。

　　其三是杠杆比例和约定收益分配机制。对于投资高风险份额债券分级基金的投资者来说，约定给低风险份额的基金收益越低越有利，这样高风险份额就容易获取放大的超额收益。另外杠杆是一把双刃剑，一方面要与投资者的风险承受能力相匹配，另一方面与管理人的能力有很大关系，对管理能力强的债券基金，可以选择杠杆高一些，反之则要小心。

　　其四是基础市场和债券市场大环境。债券基金业绩受股市和债市的影响。债市和股市多数时候具有跷跷板效应，而2011上半年打破了这个规律，股市和债市都比较弱，所以债券分级基金中高风险份额在这种情况下可能出现比较大的亏损。

　　其五是折溢价率。市场多数时候是有效的，业绩越好的基金折价率也越大，但对短期溢价大幅拉升时要保持警惕。且分级债基的折溢价率要明显低于分级股基，这也为介于介于股债两种类型基金之间风险偏好的投资者提供了一种选择。

　　结论：交易+长投双功能 按需选择不可忽视固定收益投资能力

　　由以上分析可以看出，分级债基具有交易和长期投资两种功能，对于风险偏好型投资者，积极份额的杠杆交易有望获取更多超额收益，但是由于二级市场的特殊性，需要投资者具备一定的交易性技巧和策略。而对于风险回避型或者低风险投资者，选择固定收益份额或者母基金投资更为适合。而在基金品种的选择上，按需选择不同类型的品种，以契合自己风险承受能力和投资需求为限，注重基金自身的固定收益类产品投资能力更为重要。（