“政策底”渐显 股市反转还是反复

　　对于股市来说，政策的威力毋庸置疑。从10月底开始，持续多时的紧缩政策出现一些松动预期，二级市场也平地起舞。上海国富投资管理公司投资总监陈海峰认为，当前政策底已经出现，未来中国宏观经济增长依然强劲，反转行情的大幕已经拉开。兴业证券资产管理部投资经理包丽华则认为，目前依然存在不少利空因素，行情还在“磨底”阶段。

　　嘉宾：上海国富投资管理公司投资总监陈海峰

　　兴业证券资产管理部投资经理包丽华

　　主持人：本报记者陈光

　　通胀无忧经济下滑

　　主持人：请谈谈对通胀走势的判断。

　　陈海峰：本轮通货膨胀始于2010年一季度，CPI数据由负开始慢慢向上，GDP增速同时也见顶开始往下。整个过程持续到今年的7月份，CPI最高到6.5%，10月份出现一个比较快速的回落，接下来我们认为，通胀会以一个比较快的速度下降，并一直持续到2012年上半年。

　　包丽华：我们估计在今年11、12月，CPI会降到5%以下。但明年年初下降可能性并不大，进入春节之后，猪肉价格、粮食价格都不排除出现止跌回升的态势，所以明年3月份以前，CPI都可能维持在4%以上的态势，随后可能会降到4%，甚至是3%以下。

　　主持人：关于猪周期，未来虽然存在春节期间猪肉价格反复的可能，但总体上价格趋势如何？

　　包丽华：总体上价格还是往下走的态势。一个完整的猪周期大约会持续2到3年时间，这一轮周期从去年6、7月份开始，到现在大概一年半左右。从9月份开始，生猪补栏量增加，排除掉旺季来临的因素，整个猪肉价格还是往下走的。

　　主持人：关于通胀数据，CPI数据在多少范围之内是可以忍受的？

　　陈海峰：中国经济增速一直保持快速增长，GDP增长在9%以上，CPI保持5%-6%的水平，我认为不值得太过担忧。

　　包丽华：总体来看，未来对通胀的容忍度肯定比以前要高，在通胀的具体成份中，劳工成本上升、农产品价格上升等都是不可逆转的趋势，我们也应该加以适应。

　　主持人：今年除了控通胀之外，另外一个问题就是保增长。但是二季度以来，宏观经济增速环比出现下滑，10月份的PMI数据也创了近两年来的新低。怎么看最近经济回落的问题？

　　陈海峰：我认为是正常回落，目前经济还在转型初期，经济增长还是靠投资拉动，内生性因素不强。同时，海外市场也处于缓慢恢复中，三驾马车中出口、消费情况都不乐观，而由于紧缩货币政策，投资冲动也被大大压制，所以整个GDP的回落在所难免。

　　事实上，如果未来仍然维持从紧的货币政策，我们认为PMI还会创更低的位置。目前，由于市场环境影响，经济需求还是上不去，尤其三季度很多周期品处于旺季的时候，旺季不旺的特征特别鲜明，也都说明如果政策不改变，那么PMI包括GDP增长仍然会在下降通道当中。

　　包丽华：经济回落态势相对来说比较确定，11月10日公布的出口数据已经滑落到20%以下，未来11、12月预计同比会继续滑落到15%以下。所以，目前出口形势是非常严峻的。投资这一块虽然整体数据相对较高，但最近房地产成交量低迷，后期房地产投资也不太乐观。消费这一块的数据可能有一定的滞后期，如果扣除价格影响因素，今年整个零售总额也就是增长11%左右，相对于去年来讲也有5个百分点的回落。

　　微观方面，上市公司盈利能力下滑趋势也比较明显。从整个三季报情况来看，虽然A股整体利润增长为20%，但是单季度只有不到15%。如果剔除银行、石化这些市值比较大的板块，其他板块的单季同比增长只有5.6%。估计四季度可能会出现非银行板块单季度净利润同比下滑的现象。所以说，不管是宏观层面还是微观层面，经济预测都会面临大幅度的下调。

　　政策大幅放松能否出现

　　主持人：通胀回落，经济增长形势却比较严峻，在两位看来，从紧政策是不是到了调整的时候？

　　陈海峰：我觉得政策已经见底了，10月份已经透露出逐渐放松的迹象。第一个是政策层面上，管理层对于一些政策微调放松作出一些表态，对一些小微企业的金融扶持政策也在近期出台；第二在资本市场上也显露出一些特征，例如一些短期利率开始回落，比如在银行间市场，部分央票利率出现了短期回落，这是紧缩政策刚开始回落的标志。而在公开市场上，央行的动作也以提供流动性为主。未来全面的放松标志是中长期利率水平的下降，这个我们认为很快会出现。

　　包丽华：货币政策基本见底了，未来这一块至少不会更紧了。但目前还是以小幅度放松为主，比如窗口指导、定向宽松等，还没有到货币政策大幅度放松的时点。因为现在的CPI数据还是在4%以上的，而且短期很难降到4%以下。经济数据虽然呈现了高位回落的态势，但GDP增长还是处在相对高位，政策短期突然变化的可能性也不大。

　　主持人：看来你们对于“见底”的判断还比较谨慎，只是不会更紧，但放松也许还较远。

　　陈海峰：中国现在处在一个转型平衡过程中，调整中肯定有一些波折，但从更长远角度上讲，中国经济不存在很大问题。与欧美经济相比，中国目前的经济增长依然十分迅猛，这恰恰是继续改革的好时机，也许错过这个时点，我们再想转型就更难了。

　　包丽华：确实，政策不能再紧，要不然经济就有硬着陆的风险。很多中小企业反映，今年的日子比2008年金融危机更难过，说明这一轮的信贷紧缩已经伤及很多中小企业。但政策也不应该从一个极端走向另一个极端，市场需要依靠自己内生性的增长走出困境。

　　主持人：政策底确认，行情也有所反应。这一轮行情里，大盘已经累积了近10%的涨幅，两位怎么看未来的走势？

　　包丽华：我觉得现在大盘还是处于磨底的阶段。10月开始的政策放松信号让很多机构看反转，但我认为政策能不能够支撑这一波行情从反弹走向反转，还要看经济能不能回到良性健康的轨道上来。

　　现在是磨底，就是利多、利空互相较劲，未来欧债危机还有进一步释放的可能，也不排除未来美债危机进一步爆出“地雷”，而相比于2008年底时，现在政策使用空间已经十分有限。所以未来还要再观察。

　　陈海峰：我是看反转的。在未来9个月到12个月时间里，大盘还有20%以上的空间。相对于小波段的反弹，反转的持续时间长，幅度也相对较高。关于目前较差的企业基本面对未来行情的影响，我认为在市场还没有看到趋势和改变时，肯定会仅表现为反弹，但这些并不影响市场内生的增长趋势，中国经济活力依然强劲，未来也能保持高速增长。从投资时钟上看，反转行情现在已经确定。

　　“消费”还是“周期”

　　主持人：两位一位说磨底，一位说反转，那具体操作怎么办？

　　陈海峰：对于那些能长期坚守的投资者而言，现在无疑是很好的进入机会，坚持9到12个月，获取投资收益肯定是大概率事件。但我要强调一点，反转行情也不是一帆风顺的，进入之后可能会受市场或者海外消息影响，呈现上下震荡的走势。

　　有些投资者如果看得太短，最好等待趋势更明朗之后再进入。未来行情中还有很多风险时间节点，其中欧债就是比较大的因素，欧债风险在明年一季度仍然有比较多的爆发时点，欧债结束之后，我相信会是一轮井喷行情。那个时候国内宏观上的政策会更为宽松，同时市场底已经形成并且非常扎实，加上欧债负面因素消失，很可能造就一轮井喷行情。

　　包丽华：我们觉得现在市场的估值确实非常便宜，所以说对于指数还是比较谨慎乐观的。如果把投资周期拉长的话，现在这个时点投指数应该说有绝对收益。

　　但如果细分来看，整个市场格局还是比较分化的，自上而下找，我觉得大消费行业会有不少机会，行业与未来5到10年中国经济发展模式相契合，也有较大发展。

　　主持人：对大消费板块怎么看？

　　陈海峰：首先在大的经济转型周期当中，我们看得到的服务类，包括如果从PMI的角度来讲，细分来看服务类股票会好很多。向未来看，大消费还有新兴行业的成长性很高，机会肯定就在那里。

　　但消费一直是个防守型的板块，在市场不好时，由于较高的成长性，大消费的表现肯定很好，但如果我们预期未来货币政策放松，市场有望出现一轮行情时，消费的超额收益并不高。相反，我认为周期股的空间会比较高。