中财网放置江湖灵元心法:【哈佛笔记十八】假如你是香港金管局总裁
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/28 03:27:28
萨默斯授课的精彩之处在于提问和即兴举例；他以香港等地为例说明国际收支平衡表的基本概念及相互关系
【《财经网》专稿/特约作者 陈晋】90分钟的课时，对萨默斯来说实在是太大的局限。3月18日，他准备了27页的PPT，但只来得及放映包括标题在内的九页。当然，这27页的主要思想已在他放映前面三五页时全部表达出来了。
萨默斯讲课时思维连贯、出口成章，并不需要PPT的提示，PPT对他来说只在于用图表显示数据，说明问题。他上课的精彩在于提问——恰到好处地启发学生思考，和他即兴地举例说明。
这一天，萨默斯的主题是国际收支平衡表有关的基本概念及相互关系。他首先介绍的是，货币发行量与物价变动成正比。虽然在短期内，中央银行增加货币流量有刺激经济增长的效果。但从长远看，货币增发比例与物价增长比例（即通货膨胀）相等，货币量的增减不影响任何实际经济指标。这就是“货币中性”理论。
然后，萨默斯通过提问，引导学生推出没有国际套汇空间的条件：两国之间的利率差就是他们之间汇率变化的比例。否则人们就可以从低利率的国家借款，存到高利率的国家，轻而易举地赚取利差。
萨默斯解释，两国之间的汇率取决于彼此之间相对物价的差异，而相对物价水平又取决于两国相对货币供给量。所以货币政策，即利率政策，也即货币供给政策，与汇率息息相关。
在资本账户完全开放的情况下，货币政策就决定了利率，否则存在国际套汇空间，投资人就可以无本套利。萨默斯以香港为例说，香港的资本账户完全开放，港币与美元保持固定汇率。
“那么如果你是香港中央银行行长（编者注，承担香港央行功能的机构系香港金融管理局），你的工作会有意思吗？”
“当然不会，一个机器人就可以做你的工作，因为固定的汇率已经决定了香港的货币政策。”
“如果因为某些原因，香港经济放缓，利率面临降低的压力；或者因为某种原因，人们对香港固定汇率产生怀疑，持有港币的人会怎么办？”
“对，在现有汇率下，换成美元，这样港币的流量减少，香港物价降低，促进出口，赢得外汇，港币流量升高，物价回升，这就是自动调节。”
“如果巴西的利率是11％，美国的利率是4％，再假设资本自由流动，这说明市场对两国汇率的预期是怎样的？”
“对，巴西货币相对于美元要贬值7％。”
“朝鲜选择完全关闭资本账户，闭关锁国，那么它可以有独立的货币政策 （汇率政策对它来说也不那么重要了）。所以，固定汇率，独立的货币政策和资本账户完全开放，三者不可兼得。”
萨默斯由远及近，进一步举例说明，“最近三个月美元贬值很多，有人问我，美国是否应该采取一些措施扶持美元？根据我们刚刚讲的，如果美国支持美元，就意味着美联储要提高利率。但这与美联储针对美国国情制定独立货币政策的目标相反。”
“再例如，卡塔尔， 一个位于中东的小国，通过出口大量石油，赚取了大量美元，但美元在迅速贬值，卡塔尔的石油商该怎么办？”
“对，把美元换成卡塔尔货币。那么，卡塔尔货币流量会增加，经济面临通胀风险。如果卡塔尔中央银行提高利率来抑制通胀，那么高利率会吸引更多的外国热钱流入。如果不提高利率，就要使卡塔尔货币升值。这种升值预期也会在一定程度促使热钱流入。”
“中国的情况与此相似，外汇储量巨大，通胀压力增强，由于中央银行担心吸引更多的外汇流入，不敢提升利率，使得真实利率进入负值。在人们预计通胀会继续、真实利率为负、资本账户基本关闭的情况下，会用他们的钱做什么呢？买资产，尤其是房地产，所以房产价格居高不下”。
最后，萨默斯转入财政政策。政府有两种办法填补赤字：卖国债借钱和印钞票。政府借钱会增大货币需求，提高利率。在这种情况下，一些原本愿意贷款的私营企业只得放弃贷款，这就是政府赤字对私营企业贷款投资的挤占 （crowding out effect）。而印钞票会导致通胀，提高名义利率。如果中央银行要保持名义利率稳定，就要买国债，增加货币流量，但同样会增加通胀。
萨默斯总结说，要保持稳定的通胀率，政府必须自律，但这一点愈加难以做到。■