中财网量化投资理论综述:市盈率及估值
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/26 01:59:42
PE是什么?动态市盈率是什么?
PE－新上市公司所在行业平均市盈率，简称行业平均市盈率。
动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1／（1＋i）n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0．38元，去年同期每股收益为0．28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，则动态系数为1／（1＋35％）5＝22％。相应地，动态市盈率为11．6倍 即：52（静态市盈率：20元／0．38元＝52）×22％ 。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。
PB称为市净率，也就是市价除以每股净资产；Price/Book value:平均市净率，股价 / 账面价值。其中，账面价值的含义是：总资产 – 无形资产 – 负债 – 优先股权益；可以看出，所谓的账面价值，是公司解散清算的价值。因为如果公司清算，那么债要先还，无形资产则将不复存在，而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱。但是本股市没有优先股，如果公司盈利，则基本上没人去清算。这样，用每股净资产来代替账面价值，则PB就和大家理解的市净率了。
PE称为市盈率，也就是市价除以每股收益；Price/Earnings 市盈率也有叫做PER的，Price/Earnings Ratio；本益比，价格收益比，市盈率。市盈率反映市场对企业盈利的看法。市盈率越高暗示市场越看好企业盈利的前境。对於投资者来说，市盈率过低的股票会较为吸引。不过，在讯息发达的金融市场，市盈率过低的股票是十分少见。单凭市盈率来拣股是不可能的。投资者可以利用每股盈利增长率（Rate of EPS Growth），与市盈率作比较。对於一间增长企业，如果其股价是合理的话，每股盈利增长率将会与市盈率相约。公式：市盈率 = 股价 / 每股盈利.如果企业每股盈利为5元，股价为40元，市盈率是8倍。
PE/G是预期市盈率，也就是市价除以今年预期每股收益。因为当前只能知道上一年的每股收益，所以今年预期每股收益可能不同的研究员预期的不一样，相应的PE/G也就不一样。但PB、PE是不会不一样的。
PE 市盈率 反映公司股票市场价格与公司盈利能力(每股收益)之间的关系，公司股票的投资者更为关注。
PB 市净率 反映公司股票市场价格与公司偿债能力(每股净资产)之间的关系，公司债权人更为关注。
低市净率，即PB〈2,或股东权益与股价比值小于1，低市净率说明该股资产数量较大，当前价值低估，后期盈利的可能性较大。
低市盈率，即PE小于国际行业评判标准，如钢铁、煤炭、汽车等市盈率低于10都可以积极关注，而PE小于5的重点关注。PE较小，可以判定该股的经营业绩有了显著改善，补帐潜力较大。
净资产收益率（ROE）是评判该类个股盈利能力的有效指标，低PB、PE必定有高ROE，投资者可以凭此分析个股。
ROE= 销售利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数，
上述分解告诉我们ROE的高低实际受三方面的影响：
1. 获利能力的高低 (用利润率衡量) ;
2. 资产管理效率的优劣 (用资产周转率衡量) ;
3. 财务杠杆的运用程度 (用权益乘数衡量) 。
(此段选自但斌博客的一片文章：http://blog.sina.com.cn/u/4a78b4ee010007sm）
低市净率+低市盈率+业绩优异＝强势补帐
当一个股票市盈率与股价不相配时,就有了投资机会,但须有前提,大盘是向上的.
市盈率是投资者所必须掌握的一个重要财务指标,亦称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。一般情况下,一只股票市盈率越低,市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；反之则结论相反。
市盈率有两种计算方法。一是股价同过去一年每股盈利的比率。二是股价同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作为计算标准，它不能反映股票因本年度及未来每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况，因而具有一定滞后性。买股票是买未来，因此上市公司当年的盈利水平具有较大的参考价值，第二种市盈率即反映了股票现实的投资价值。因此，如何准确估算上市公司当年的每股盈利水平，就成为把握股票投资价值的关键。上市公司当年的每股盈利水平不仅和企业的盈利水平有关，而且和企业的股本变动与否也有着密切的关系。在上市公司股本扩张后，摊到每股里的收益就会减少，企业的市盈率会相应提高。因此在上市公司发行新股、送红股、公积金转送红股和配股后，必须及时摊薄每股收益，计算出正确的有指导价值的市盈率。
以1年期的银行定期存款利率7.47%为基础，我们可计算出无风险市盈率为13.39倍(1÷7.47%)，低于这一市盈率的股票可以买入并且风险不大。那么是不是市盈率越低越好呢？从国外成熟市场看，上市公司市盈率分布大致有这样的特点：稳健型、发展缓慢型企业的市盈率低；增长性强的企业市盈率高；周期起伏型企业的市盈率介于两者之间。再有就是大型公司的市盈率低，小型公司的市盈率高等。市盈率如此分布，包含相对的对公司未来业绩变动的预期。因为，高增长型及周期起伏企业未来的业绩均有望大幅提高，所以这类公司的市盈率便相对要高一些，同时较高的市盈率也并不完全表明风险较高。而一些已步入成熟期的公司，在公司保持稳健的同时，未来也难以出现明显的增长，所以市盈率不高，也较稳定，若这类公司的市盈率较高的话，则意味着风险过高。从目前沪深两市上市公司的特点看，以高科技股代表高成长概念，以房地产股代表周期起伏性行业，而其它大多数公司，特别是一些夕阳行业的大公司基本属稳健型或增长缓慢型企业。因而考虑到国内宏观形势的变化，部分高科技、房地产股即使市盈率已经较高，其它几项指标亦不尽理想，仍一样可能是具有较强增长潜力的公司，其较高的市盈率并不可怕。
因此我们购买股票不能只看市盈率的高低，除了关注市盈率较低的风险较小的股票外，还应从高市盈率中挖掘潜力股，以期获得高的回报率。
市盈率等于股价除以年度每股收益,市场平均市盈率一般在10--30倍之间,市盈率高低与许多因素有关,如流通盘大小,企业所属行业,企业发展前景等等。
市盈率还分动态市盈率与静态市盈率
动态市盈率即预期企业未来年度每股收益除以当前股价,这项指标有利于及早发现上市公司价值,赢得预期收益
如600900长江电力2005年每股收益0.408元今天收盘7.26元市盈率为17.8倍,明年如果收购两台机组,出售部分建行H股,汛期来水比今年好一些,那么预期收益假设达到0.48以上,在市盈率不变的情况下,股价会达到8.54元,年收益17.6%
反之,如预测业绩将下滑,在合理市盈率不变的情况下,股价将下跌,应引起高度重视.
简单的说：
现在一般的股票都是以市盈率来定价的.可以简单认为,股票的价格就等于市盈率乘以它的每股收益.市盈率高,股价自然高了.
市盈率高表明市场对个股的发展前景比较看好,所以在定价方面就比较高.
市盈率的高的股票一般属于朝阳行业的板块,像新能源;
市盈率低的股票一般属于夕阳行业的板块,像钢铁企业.
偶的补充，市盈率的倒数，就是实际的收益率。
如，股票价格为6块，收益为0.2元，市盈率30倍，则收益率，也就是投资回报率为3.333%，就目前的中国银行利息来说，还算是不错的，但实际上，投资收益为3.333%，恐怕就很低了，因此，市盈率越高越不划算，如果不考虑朝阳产业的发展远景的话。
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。
市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就象售价低于成本的商品一样，属于"处理品"。当然，"处理品"也不是没有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。
券商股估值：引入PEG或许更合适
伴随着中国资本市场的快速发展，证券公司也迎来了发展的黄金时代，越来越多的投资者也开始关注券商股。但随着券商股股价的一路攀升，市场对其估值也开始产生疑问：究竟该如何给证券公司估值？券商股的合理估值应该是多少？
内外估值方法不同
业内人士表示，由于无法对券商未来业绩作出准确预测，因此很难对券商股进行估值。
通常来说，对一个公司进行估值，最先应该定义公司所处行业的性质。而对于证券公司来说，业内普遍认为是高周期性行业。对于周期性较强的行业如银行业来说，目前国内估值的主要依据还是市净率（PB），同时参考市盈率（PE）。
国信证券金融分析师朱琰预测，2006年国内上市券商平均动态PE、PB分别为31.32倍和6.03倍；2007年国内上市券商平均动态PE、PB为23.99倍、4.77倍。对比发现，2007年国内券商股PE是美国同行的2.2倍，日本同行的1.7倍，韩国同行的1.55倍；国内券商股PB则分别是美国、日本、韩国的2.7倍、2.5倍、3.8倍。
为何国内券商的估值与国外同行估值差距这么大？
国泰君安分析师梁静指出，理论上来讲，成熟市场和新兴市场的估值方法应该有本质上的区别。目前，美国券商股的PE在10—20倍之间，PB在1—2倍之间；我国台湾地区券商股的PE在30—50倍之间，PB在1.5—2倍之间。 股票市场处于加速上升期时，券商股的估值水平也较高，并呈现稳步上升态势，这在我国台湾市场中表现得尤为明显。
梁静表示，分析数据可以发现，在美国和日本等成熟市场中，券商股股价的走势与经济增长的相关性不大；券商的估值与经济周期有一定的相关性，但对经济周期的变化并不敏感。而新兴市场的经济周期与券商股股价和估值的关系，要体现在GDP增速与券商股的股价变化有着较高的相关性，而券商股估值水平与GDP增速的相关性则不强。
现在提倡价值投资，有必要介绍一下通俗易懂的主要估值方法，方便大家使用。目前常用的估值方法有DCF、PE、PB（ROE）PEG，下面结合概念谈谈具体的使用方法。
市盈率PE（股价/每股收益）：PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e 的确定。PE＝p/e，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的e 几乎是不可能的，e 的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候，e 的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE 值。E 有两个方面，一个是历史的e，另一个是预测的e。对于历史的e 来说，可以用不同e 的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的e 来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，e 的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。
市净率PB（股价/每股净资）和净资产收益率ROE：PB &ROE适合于周期的极值判断。对于股票投资来说，准确预测e 是非常重要的，e 的变动趋势往往决定了股价是上行还是下行。但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE 可以给出一个判断极值的方法。比如，对于一个有良好历史ROE 的公司，在业务前景尚可的情况下，PB 值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB 值显著高于行业（公司历史）的最高PB 值，股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期有三个概念：市场的波动周期、股价的变动周期和周期性行业的变动周期。这里的PB 值也包括三种：整个市场的总体PB 值水平、单一股票的PB 值水平和周期性行业的PB 值变动。当然，PB 值有效应用的前提是合理评估资产价值。
提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模，扩大负债有提高ROE 的效果。所以在运用PB &ROE 估值的时候需考虑偿债风险。
绝对估值法DCF： DCF 是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF 值的过程就是判断公司未来发展的过程。所以DCF 估值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上DCF 值本身对参数的变动很敏感，使DCF 值的可变性很大。但在得出DCF 值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了DCF 的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。
PEG估值法是一代宗师彼得。林奇最爱用的一种估值方法。非常简单实用！方法如下：
个股动态市盈率除以税后利润增长率小于0.8 的将具有一定的投资价值。但是这种方法对周期性行业参考意义不大。所以大家要注意行业选择使用！
通过研究可以发现，商品价格周期性变动的行业，其盈利对商品价格的变动最为敏感。所以，商品价格上升时是确定的投资时机。预期商品价格下降时则是卖出时机。在周期的高点和低点的时候，可以用其他方法来判断是否高估或者低估。比如，用PB （ROE）等方法判断是否被低估。对于资源类公司，在周期底部的时候可以用单位股票资源价值作为投资的底限。在周期的上升或者下降的阶段，主要参考资源价格的变动趋势。
建立在准确盈利预测基础上的PE 值是一种简洁有效的估值方法。估值方法之间存在相互联系，盈利预测是一切的基础，但还不够，需要综合使用几种估值方法来降低风险。
股票的估值是一个非常复杂的问题，虽然在一些客观的财务指标上，人们会越来越多地认同统一的标准，但是在标准的具体使用上，不同的市场条件、不同的经济环境有着不同的要求。在这里，结合实际是最重要的，对现在这个新兴市场是如此，即使将来市场成熟了，也还会有那个时候的“实际”。也许，对股票投资者来说，估值的魅力就在于如何与市场实际相结合，从而发现股票独有的投资价值，而非人云亦云地用一种模式来量度一切。
公司股票估值方法 P/E估值、P/B估值及DCF的估值
2007-07-26 20:58
公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异， 从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”
相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。
冗美的绝对估值法
绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。
不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上游行业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏观经济分析?行业景气判断?龙头公司盈利预测)的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。
尤其是2005年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。
绝对估值法中，DDM（DDM(股利贴现模型)）模型为最基础的模型，目前最主流的DCF(Discounted Cash Flow)法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：(1)稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；(2)未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；(3)税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；(4)信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。
目前最广泛使用的DCF估值法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流(Free cash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人，包括股东、债权人)分配的现金。
硬币双面 两法合宜
笔者认为，相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值(以DCF为主)结合使用可能会取得比较好的效果。例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV法与PE法相结合的方法；资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价(Black-Scholes)模型模型。
在目前周期性行业(股市主体)景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时，既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。
企业价值 Enterprise value, EV
精要解释：一种衡量公司业务价值的估值指标，公式为，公司市值 + 净负债
投资应用：该指标最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。
相关词条：市值、净负债、收购兼并、EV/销售额、EV/EBITDA
EV/EBITDA
精要解释：又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为，EV÷EBITDA
投资应用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。但EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。
相关词条：EV、EBITDA、市盈率、相对估值法、所得税率、可比性、资本结构、折旧、摊销
EV/销售收入 EV/sales
精要解释：一种公司估值指标，公式为，企业价值（EV）÷主营业务收入
投资应用：该估值指标与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，如果公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，既可得出符合公司价值的目标价。
=Price/Book(市净率)。就是每股市场价格除每股净资产的比率
PEG全文(供参考）
(2010-07-20 06:49:14) 说明:PEG的计算有点烦琐,小散没有必要研究那么深,具体祥见我前一篇博文,PEG可以查到. 文章来由:http://blog.sina.com.cn/s/blog 50809b1901008f4q.html
有人认为，盘子大小应该是个股市盈率定位的决定性因素，早几年的沪深股市上，盘子小的定价远高于盘子大的，但目前市场给出的答案已完全不同：大盘蓝筹股除了业绩定价外，还具有股指期货中的权重效应，加上其流动性强，便于机构进出，其股价可高于其他股票。在境外成熟市场上更是如此，越是大盘蓝筹股，其股价反而越高。如香港前10大高价股，股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等，全为金融类大盘蓝筹股。在美国股市上，上世纪70年代也有炒作以可口可乐、菲利浦莫利斯、IBM等公司为代表的“漂亮50”的历史。
也有人认为，决定一家公司是否值得投资的标准是其所处的行业。在前几年的市场上，热炒高科技股、网络股时就是这样，只要与网络略有沾边，股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是：高科技与传统行业上市公司的定价是一样的，如果传统行业的公司更具经营的稳健性，有更高的抗风险能力，也许还能获得更高的溢价。
其实，决定个股市盈率合理水平只有一个指标，那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系，美国投资大师彼得·林奇有一个非常著名的论断，他认为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说，如果一家公司的年增长率大约是15%，15倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时，你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说，当市盈率只有增长率的一半时，买入这家公司就非常不错；而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。
彼得·林奇关于增长率与市盈率关系的论断，我们可以用PEG指标来表示，PEG指标的计算公式为：市盈率/增长率。当股票定价合理时，PEG等于1；当PEG小于1时，就提供了购买该股的机会；当PEG等于0.5时，就提供了买入该股非常不错的机会。反过来，当PEG等于2时，投资者就应对这家公司谨慎了。关于公司的年增长率，彼得·林奇提出了一个长期增长率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的数据，而要联系几年的数据一起观察。
我们发现，在目前的市场上还是有相当一批被彼得·林奇认定为值得投资的低PEG公司。把上市公司的前三年平均增长率作为增长率数据，并剔除前三季度每股收益低于0.1元的个股、最新市盈率高于30倍以及股息率低于1.8%的个股以后，据我们的一个相关统计，发现目前两个市场中竟然有多达70只左右的个股PEG数值低于0.10，云南铜业、哈空调、新湖创业、国投电力、锦江投资、赣南果业、武钢股份、中远航运和马钢股份等9家公司的PEG更只有0.01，这样的数值甚至远远低于彼得·林奇所认定的已提供了“非常不错机会”的数值0.50的标准。不难想象，在这个市场上，蕴藏着大量风险低而上涨空间大的个股。
这些公司从行业看，钢铁、煤炭及港口航运三大行业占了前70位公司中的三分之一，如钢铁行业就有武钢股份、马钢股份、鞍钢新轧、宝钢股份等10家，煤炭行业有兰花科创、西山煤电、神火股份等8家，航运则有中远航运、中海发展等6家。从公司的发展特点看，属于周期性行业的公司占了相当部分。不仅钢铁行业是一个典型的周期性行业，煤炭、港口航运以及在70家公司中占有一定比例的有色金属行业，其发展均存在着比较明显的周期性。
如果把目光放远到PEG在1以下的487家公司，我们会发现这其中确实存在着一些业绩增长稳定、市盈率低、风险小的公司，这些公司无疑是非常值得挖掘的潜力品种，如中海发展、皖通高速、中华企业、东方明珠、中粮地产、歌华有线、龙溪股份等。
在这个问题上需要避免的一个误区是，并非PEG值越小就越是好公司，因为计算PEG时所用的增长率，是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际上，决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率。从这个意义上说，一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些PEG数值很小的公司中，有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司，但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增，而是每年一定比例的稳定增长。
目前，一些内地证券研究机构开始运用PEG指标判断上市公司，在这个指标中引进了公司增长率的概念，改变了运用单一市盈率指标去判断上市公司的做法，这是一个不小的进步。但PEG指标并非越小就一定越好，我们需要更多地用动态的眼光去看待。其实，只要PEG这个数值在1以下的上市公司，都是有潜力并值得投资的。
成长股的诱惑与陷阱 若不如预期结果或惨不忍睹2008年12月15日
Michael Moe是美林证券的全球成长型股票研究部主任，2006年在《下一只大牛股》一书中，列举了一些著名成长股从上市初到2006年的涨幅。涨幅最惊人的是沃尔玛，1970年上市时投资1美元，到2006年时获得了5809美元收益，其次是家得宝，1981年上市时投资1美元，获得1153美元。1986年微软上市时投资1美元获得374美元，1988年戴尔上市时的1美元获得了338美元，1990年思科上市时投资1美元获得274美元。
如果一开始就投资这些公司，而且一直持有，就能获得如此惊人的回报，成就投入1万美元变成百万甚至千万富翁的神话，而要坚持的时间最长的不过36年，最短的只有16年。这些公司最初都是一些小公司，但是其极高的收益增长率积累了巨额收益，表现在股价上就是不停地上涨。
成长股投资本质上也是价值投资，按照巴菲特的说法，把价值投资者和成长投资者对立起来的做法是思维上的习惯，不管是价值类公司还是成长类公司，其内在价值是它在余下的寿命中可以产生的现金流量贴现值。
但是，成长股的说法还是很流行。这种公司的特征是收益高速增长，股本急速扩张。投资成长股也是投资它的内在价值，但是其中有一点不同，那就是市场对高速增长的公司有很高的预期，其市盈率水平远远高于一般增长水平的企业。这就带来了成长股的“双杀效应”，公司收益高速增长获得高市盈率倍数，再加上每个季度或年度增长超出市场预期，市场给这类公司更高的期望，也就是更高的市盈率，持续的高收益增长和高市盈率倍数使得股价上涨幅度远远超过一般公司。
寻找成长股的游戏并不都是成功的故事，有幸骑上了“千里马”而不被颠下来的少之又少，而更多的是选了貌似千里马的成长股，在奔跑的过程中坠入深渊连尸骨都找不到。与星巴克差不多同时上市的波士顿炸鸡也曾经是一家高速成长的企业，但过快的增长加上大胆的融资和经营模式问题，市值由原来的30亿美元狂跌为零，投资者血本无归。
即使你持有了优秀的成长股，你能不能忍受市场对它的忽冷忽热？在成长股的发展过程中，常常会出现星巴克总裁舒尔茨所说的“优等生诅咒”问题。星巴克1992年上市，到2006年时1美元投资获益56美元，是一只非常优秀的成长股。在2005年2月9日的年度股东大会上舒尔茨说：“尽管我们一直认为同店销售增长速度保持在3%到7%是合理的，但是当我们经常超过这个目标时，许多人就对此习以为常了。随后当公司仅仅达到这个目标时，人们就误认为我们在经营上受挫了。”在年度股东大会前，星巴克公布了2004年12月份的业绩，收入同比增长了22%，开业时间超过13个月的店面销售额较上年激增8%，但是消息出来后，星巴克股价跌了一周，跌掉10%的市值，原因在于跟踪星巴克的分析师预测同店销售额将较上年同期增长9%-11%。
星巴克的例子很好的印证了低市盈率投资大师聂夫的说法“未来的增长率总是充满变数，甚至让人大吃一惊。负面的业绩同样会让人吃惊，而且市场对此十分敏感。一个高市盈率的股票，它的关键支撑是基于过去良好业绩和高速增长率的较高业绩预期。股价就靠这些预期维持着，一旦事实不如预期，结果可能惨不忍睹。即使只少赚了1美分，市场也会认为业绩已经开始滑坡，未来收益已经不值得期待。”结果就会出现负的双杀效应，股价就会暴跌。 券商股内外估值方法各不同 引入PEG或许更合适证券时报记者 刘云
2006年，我国证券市场正式进入牛市，市场交易活跃，全年累计成交90468.9亿元，比2005年增加185.7%。进入2007年后，市场热度依然不减。证券市场的空前活跃给证券公司带来了新的发展机遇。据统计，今年1月份券商至少取得超过57亿元的佣金收入。
股市的火爆、业绩大幅增长，使券商股成为去年和今年证券市场上的“明星”。截至上周五，中信证券自去年初的5.24元上涨了532%，宏源证券也上涨310%。
伴随着中国资本市场的快速发展，证券公司也迎来了发展的黄金时代，越来越多的投资者也开始关注券商股。但随着券商股股价的一路攀升，市场对其估值也开始产生疑问：究竟该如何给证券公司估值？券商股的合理估值应该是多少？
内外估值方法不同
业内人士表示，由于无法对券商未来业绩作出准确预测，因此很难对券商股进行估值。
通常来说，对一个公司进行估值，最先应该定义公司所处行业的性质。而对于证券公司来说，业内普遍认为是高周期性行业。对于周期性较强的行业如银行业来说，目前国内估值的主要依据还是市净率（PB），同时参考市盈率（PE）。
国信证券金融分析师朱琰预测，2006年国内上市券商平均动态PE、PB分别为31.32倍和6.03倍；2007年国内上市券商平均动态PE、PB为23.99倍、4.77倍。对比发现，2007年国内券商股PE是美国同行的2.2倍，日本同行的1.7倍，韩国同行的1.55倍；国内券商股PB则分别是美国、日本、韩国的2.7倍、2.5倍、3.8倍。
为何国内券商的估值与国外同行估值差距这么大？
国泰君安分析师梁静指出，理论上来讲，成熟市场和新兴市场的估值方法应该有本质上的区别。目前，美国券商股的PE在10—20倍之间，PB在1—2倍之间；我国台湾地区券商股的PE在30—50倍之间，PB在1.5—2倍之间。股票市场处于加速上升期时，券商股的估值水平也较高，并呈现稳步上升态势，这在我国台湾市场中表现得尤为明显。
梁静表示，分析数据可以发现，在美国和日本等成熟市场中，券商股股价的走势与经济增长的相关性不大；券商的估值与经济周期有一定的相关性，但对经济周期的变化并不敏感。而新兴市场的经济周期与券商股股价和估值的关系，要体现在GDP增速与券商股的股价变化有着较高的相关性，而券商股估值水平与GDP增速的相关性则不强。
券商股应享受高溢价
朱琰指出，处于高增长期的证券公司，应该享有较高的估值水平。海外的经验说明，在牛市中，券商股股价会远远跑赢大盘。
数据显示，美林证券、摩根士丹利和雷曼3家券商在1980—2006年期间的股价，相对于同期道琼斯指数的超额收益率分别达到27.5倍、5.6倍和12.6倍。
梁静认为，在国际上，券商指数及主要证券商的PB估值，在牛市中均呈稳步上升趋势，券商指数PB估值最高达到3.2倍，摩根士丹利的PB估值最高曾达到5.6倍。结合目前国内市场，业内领先券商的PB估值水平应在6倍左右。
“国内券商估值水平不仅可享受时间上的溢价，还可以享有空间上的溢价，更高的估值水平对于现阶段的券商股来讲都是合理的。”中信证券分析师黄华民提出了较为独特的观点。
他表示，国内券商的合理估值，可以参考其他国家和地区券商股历史上的估值水平。如在资本市场蓬勃发展时期，我国台湾地区券商股的PB估值曾高至10倍以上，美国嘉信理财的PB更曾达到20倍以上。
黄华民认为，还可以对照其他金融股相对于国际同业的估值溢价，来计算国内券商应有的估值溢价。实际上，国内金融股的平均估值水平要比国际同行高出50%以上，这主要是国外投资者看好国内金融股业务创新增长空间和稳定经济增长前景所致。
结合目前我国金融发展的重大机遇，本土券商业务正面临爆发增长的机会，当然应该享有比以往历史水平更高的估值水平。综合分析来看，当前阶段国内券商股的合理PE应在35—40倍之间，合理PB估值在6—8倍之间。
“任何估值指标都有其内在缺陷。”联合证券研究所所长吴寿康认为，但从国际经验看，对一个公司的估值应该运用多元化的指标体系，然后根据指标间互相变化加以印证。
实际上，目前国际券商估值标准除了PB、PE、PEG等重要指标以外，还同时参考了ROE、ROA等多项指标。
长江证券研究员钱锟也指出，目前我国证券市场正处于战略转型期，随着创新业务的推出，券商盈利能力会呈现爆发式增长，同时由于优质券商IPO、借壳上市以及在行业内部收购重组，这些券商的资产结构也会发生较大变化，PE或PB在券商估值中的具体应用会有一定局限。在这样的前提下，券商估值引入PEG（市盈率/增长速度）可能比较合适。
龙头股估值分歧明显
截至目前，中信证券的PE已达45倍，PB超过6倍。对于中信证券这样拥有较高估值水平的券商股，又该如何看待公司的合理估值区间呢？
以梁静和朱琰为代表的大多数金融分析师明确表示，长期看好中信证券。尽管中信证券目前股价为33.16元，但梁静认为，作为龙头券商将获得领先于整个行业的增长速度，高成长应该享受高溢价，因此该公司目前估值水平仍然偏低。
“如果将中国券商的高成长作为首要考虑因素，使用1倍的PEG估值，给高成长的行业龙头50倍市盈率也是合理的。”钱锟认为。
最新数据显示，美国证券公司的平均PEG为1.36。相比美国成熟市场来说，中国这个新兴市场的成长速度更加迅速。从PEG指标看，以中信证券为代表的龙头券商品种的市盈率目前仍有一定的估值上升空间。
当然，也有一些市场人士表达了截然不同的意见。
深圳一位去年业绩排名前五的基金经理就对记者明确表示，“目前的中信证券已经不便宜了。由于券商长期收益存在不确定性，并且目前券商盈利主要还是依靠传统业务，结合海外市场经验，长期来看，券商通过传统业务获得到收益相对很低；同时，和银行等低成本的金融行业相比，券商未必在长时间内都具有优势。另外，国内券商投行业务这两年取得较为丰厚的收入，主要原因是目前很多大型股票集中在国内上市，但这种现象不可能长期持续。因此，以去年和今年的情况作为衡量以后几年或者更长时期的基准显然是不合适的。”
“券商概念股已经价格不菲。中信证券2007年每股收益如以1元预计，其市盈率也已近40倍。”联合证券研究所所长吴寿康表示。但他同时认为，个别公司的增长速度会大幅超过行业平均水平。
PEG指标 PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。 PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是： PEG=PE/企业年盈利增长率
PEG指标的用途
用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。
投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。
但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了，这就是PEG估值法。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素。
PEG指标的内涵
所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。
如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。
由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为1.2,而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在1.5以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。
PEG指标的影响
PEG始终是主导股票运行的重要因素，所以寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。今年以来，钢铁板块持续走强，银行板块原地踏步，而酒类股票则大幅回调，这些现象都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例，酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35％左右，而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右，PEG值为1.4，这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。也就是说，公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。
银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40％左右，而其2007年动态市盈率一般在30倍左右，PEG值为0.75。相对于去年PEG为0.4时的银行股，现在它们大幅上涨的动力确实不如以前，当然，由于市盈率低于复合增长率，其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期，目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25％左右，而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11.5倍左右，PEG值为0.46，极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。
在美国现在PEG水平大概是2，也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。无论是中国的A股还是H股以及发行美国存托凭证的中国公司，它们的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一点。当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价！
市盈增长比率(PEG值) 从市盈率衍生出来的一个比率，由股票的未来市盈率除以每股盈余(EPS)的未来增长率预估值得出。粗略而言，PEG值越低，股价遭低估的可能性越大，这一点与市盈率类似。须注意的是，PEG值的分子与分母均涉及对未来盈利增长的预测，出错的可能较大。计算PEG值所需的预估值，一般取市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。此比率由Jim Slater于1960年代发明，是他投资的主要判断准则之一。