本杰明富兰克林的作品:方舟88: 做空的风险

本文的做空指的是借入股票卖出。做空者期待股价下跌，以较低的价格买入股票归还，从而获利。大卫·埃因霍恩曾因做空雷曼狂赚10亿美元；上半年涉嫌财务欺诈的一些中国概念股跌幅达90%以上；最近的欧债危机许多股票短短一两个月跌幅达50%，做空者获利丰厚。但一些投资大家如巴菲特告诫不要做空，那么做空的风险是什么呢？


1、风险收益不对等。不借钱做多的话，即使看错，最多是损失本金，看对的话收益可达数倍甚至数十倍；与做多相反，做空最多赚一倍收益，做错了却亏损无上限。

2、最大的风险是时间不确定，做空本质上和借钱买股票一样，属保证金交交易，即使长期而言看对了，但如果时机不对做空也会面临损失甚至破产的风险，例如今年2月以市价30美元元借入1万股优酷股票卖出做空，现在的优酷的成交价是22.85美元，每股净赚7.15美元，不计利息交易费等，收益为7.15万美元，但是优酷股票今年4月涨到69美元，做空者账面损失为39万美元，假如当时保证金不足就会被券商强行平仓，死于黎明前的黑暗。做空遇到的时间不确定风险有四种情况：
①高估的时间超出预期，1996年12月5日，纳斯达克收市指数为1300点，格林斯潘当天在公开演讲中提出股市上涨反映了“非理性繁荣”，华尔街股市应声而跌，但随后的3年多时间，纳斯达克指数上涨了将近3倍，2000年3月10日达到最高收盘指数5049点，随后暴跌，到2002年10月4日指数为1140点，2011年10月28日纳斯达克的指数也不过2737点。
②有欺诈行为的公司是最好的做空标的，例如绿诺国际财务造假股价暴跌96%。但许多有欺诈行为的公司维持时间很长，对于做空者而言做空有欺诈行为的公司只是投资组合的组成部分，但对于有欺诈行为的公司及其管理层来说，这关系到生死存亡，所以欺诈行为尽量隐蔽不被发现，遇到质疑会孤注一掷尽力反抗。最著名的例子是大卫·埃因霍恩的绿光资本做空联合资本。2002年4月绿光资本以平均价26.25美元做空联合资本，2007年9月联合资本股价还有29美元，2007年底股价约21美元，虽然最终证明绿光资本是正确的，但做空坚持了将近6年没有赚到多少钱，机会成本巨大，因为同期绿光资本全部组合的年均回报是17.7%，6年累计收益达166%。
③股票被停牌，做空者伤不起。2011年6月20日华尔街日报报导“当东南融通金融技术有限公司和中国高速频道等公司的审计师辞职、表达了对可能存在欺诈问题的担忧时，交易所暂停了这些股票的交易。法规禁止上市股票停牌期间对其进行交易。不过，对卖空者来说有一个更加不可思议的问题：整个停牌期间，他们必须继续为借入的股票支付类似利息的费用，以便进行做空。这类费用，即所谓的“负回佣”，年率化费率最高可达180%。在3月11日纳斯达克暂停了中国高速频道的交易后，一位早于审计方德勤会计师行得出结论说这家位于香港的巴士广告商在业务上说谎的对冲基金经理发现自己损失了数百万美元的回佣”。多元环球水务2011年4月20日停牌到2011年10月31日仍没有复牌的迹象，如果做空的费率年化达180%，即使现在多元水务复牌跌90%做空者仍然亏钱。
④股票被收回。和做多不同，不借钱买入股票做多，股票不退市的话做多者可以长期持有，做空则不同，做空是借入别人的股票卖出，当借出者因各种原因要收回股票的时候，如果做空者借不到股票就不得不在市场中买入股票进行平仓。

由于对时机把握的要求非常高，做空者往往会先做空然后唱空，利用自己的市场影响力来快速获利。如浑水研究公司（Muddy Water）接连高调做空东方纸业、绿诺科技、多元水务、中国高速通道，成功率100%，接着更做空了保尔森做多的公司嘉汉林业而树立了江湖地位。浑水公司的研究报告导致嘉汉林业的市值两个交易日蒸发了32.5亿美元。香橼研究公司（Citron）则因做空中国生物（CHBT）及东南融通而成名。不过他们也有走眼的时候，例如2011年6月底浑水公司做空展讯通信，但展讯通信积极答复回应质疑，浑水承认误解了展讯通信的财务报告，目前展讯通信的股价是6月底时股价的一倍；香橼公司则一直在质疑泰富电气私有化的真实性，2011年6月16日的一份研究报告曾令泰富电气股价单日暴跌50%至6.98美元，但是泰富电气的私有化稳步推进，2011年10月28日股价收于22.55美元，是6月16日收盘价的3.23倍，2011年10月29日股东投票赞成私有化，做空者大势已去。对于这些做空者最大的风险就是失去信誉，无人相信，先做空后唱空利用影响力获利的盈利模式失效。

• andychn: 可以买期权...做美股不可不懂...(11秒前)
• 方舟88: 回复 @私人银行: 请教做空的做法是什么样的？你认为做空的风险是什么？(10-31 22:34)回复
• 私人银行: 做空的做法不是楼主说得这样的...(10-31 22:31)回复
• 看电影: 之前一年 的大部分 空头的报告 都读过。 绝大多数 质量低劣。 我不认为 这些 个体做空者 真有那么大的能量。 他们只不过 是信号。 不管那羊是不是无辜， 一群狼冲上去 咬死再说。 即使打错了人了，做空的 也是为了 民主， 自由， 人权，噢， 还有 道德！！！
  
  "The Only Good Indian is a Dead Indian"(10-31 12:38)回复
• 方舟88: 回复 @卢山林:短期涨跌不是个人能控制的，但买入低估的股票终有一天价格会向价值靠拢，也许三年也许五年， 时间是价值投资者的朋友，是借钱者的敌人。(10-31 11:53)回复
• 云端漫步: 回复@卢山林:资金的时间成本与做空的风险相比不可同日而语，前者有限，后者无限。(10-31 11:36)回复
• 卢山林: 时间不确定的本质是利息，利息的本质是资金的时间成本，资金时间成本的本质是机会成本，所以我并不认为这是做空的风险，你拿着现金做多，一样有资金成本//@常平心: (10-31 11:15)回复
• 常平心: (10-31 11:12)回复