欣欣然的意思:从财务角度看上市公司年报

来源:百度文库 编辑:中财网 时间:2024/03/29 18:47:47
        下面我从财务角度谈一下怎么看公司年报,给大家提供一些思路、分析性的工具,解剖一个上市公司ST纵横。大家都知道从一月份到四月份三大证券报全是这些内容,几十个版面,首先是谁看?另外有什么用?连专业的人都看的很少,做证券会计师,我在国内做了十年,我们这个行业内没几个人看。现在财务报表和审计报告这些最有用的信息没有人看,原因太多了,主要是中国证券市场业绩跟公司的基本情况完全分离。还有一些人心浮躁,惶惶不可终日。今年中国证监会把年报分解成一些表格,你们要的东西表格上都有。解释这个报告对于我们做记者的特别有帮助。我原来在《经济日报》工作很多年,虽然没有当过记者,但是写过很多东西,跟大家有切身体会。大家要的跟我们想的不一样,我们琢磨的非常细,财务结构、财务比例、公司未来盈利策略。
  我们大体看一下年报,首先关注一些重要的敏感信息。上市公司主要是财务信息最敏感,我们可以看一下摘要的会计政策,应该有十八九项内容,在会计报表附注中都写出来。长期投资的核算方法、核定报表的方法等等有的公司更多一点,十七八项每一项都可以调节报表,除了第一项之外,选修会计制度和会计年度或者会计期间之外几乎都可以。会计政策选用什么政策基本决定了这个报表是怎么编出来的。如果公司发生变化,会指出会计制度的变更,显然这张报表跟上年没有可比性。比如一些高速公路公司多数按直线法提折旧,或者叫平均年限法,30年是高速公路的寿命期,按年限法车流量比较少利润不太好看,就可能作弊。舞弊有三个要素:第一个是压力,第二个是动机,第三个是有可能性。会计准则频繁改变是一些陷井,变多了以后可能浑水摸鱼,还有公司自己在变。管理当局人员的变动、管理层的更换、大股东的改变、会计事务所更换。今年有113家会计师事务所更换,这是一个非常重要的信息。年报主要是财务信息,财务信息跟投资者之间是不对称的,私下里干什么你不知道,中间谁来过滤这个信息,把这个信息变得透明一点?经过过滤掉我们会得出一些意见,这些意见肯定对投资者有帮助,但这些意见如果是不干净的意见,收购会计购买审计意见,我花钱雇的会计当然有权换会计师,也有正常原因换会计师,非正常的原因也是很值得我们思考的。113家大量的公司写不出原因,有的是编的,比如现任会计师工作量很大腾不出人手,给投资者一个背影,这是很糟糕的。如果一个会计师事务所非正常变动,尤其一年换几次,南通纵横去年连续换会计师,第一家叫深圳天界信德,这是国内比较好的所,也是比较慎重的,发表一个拒绝函报告,无法表示意见。后来换了一家江苏大华天彭,我们行业协会知道以后进行风险警示,如果这么干的话被赎买以后就让它出局。
  关联方的交易这些东西从哪儿拿?关联方分销售和采购两块,在我们报告摘要里面有一个表,采购多少、销售多少。关联销售和主营业务是第一项比例,看比例有多大。如果一家公司主要的销售收入50%以上全是靠一家公司,靠大股东或者一家子公司,如果卖给市场上其它非关联方不太好卖,卖给子公司如果集中度太高的话,关联风险很大。如果一家公司靠一两家来左右命运肯定是不正常的,这不是市场经济风险发散应有的基础。比如宝钢还不错,它全部卖给它的一个子公司。关联采购、关联销售这两个比例都很好算。另外收益增长的构成是不是有赖于非经常性因素。跟主营业务收入不太相关的,企业的经营管理之外的一些收益,一个企业比如你是搞房地产的,你是搞电子的,主要靠主营获得。很多企业都是主营业务收入就有很大问题,因为上市的时候一些主业不突出,后期把募集资金搞来以后原来搞了所谓募集资金的项目也不打算搞,没有突出主业的想法,所以造成主业持续萎缩,到最后跟不上趟。主业亏损,后面一些其它的固定成本比如管理费用等等把利润拉的更低,所以靠政府补贴收入,用一双看得见的手踩住看得见的脚。今年ST吉林吉发造纸,给它三个多亿的资金注入,政府替它把大股东的钱还上,表面看是馅饼,可能背后是陷井。处置固定资产,砸锅卖铁,主业上顿接不着下顿,就只能靠折腾家产。委托理财2001年最热,主管部门盯的很紧,市场也不太好。
  突击收购一家股票,那家公司有的时候不会太好,当然收购的是非上市公司,这种信息应该被投资公司审计,但是往往信息不透明,在报纸上说我们要收购哪家哪家公司,有的靠这个收益占的比重非常之大。如果超过30%就是重大异常变动,非经常性损益占公司利润构成的30%就有点病,如果50%到70%要重点关注。关联交易、会计政策变动、非经常性损益这些东西会在年报的某一个重要部分写出来。大家只要稍稍有点耐心就能够找到。
另外一个关注的敏感信息,看一些关键的财务比例。一个财务系统细分起来有一百多项指标,对于专业人士有用,但是对于投资者关注几个方面就可以了。现在证监会给了六七个,我个人认为有四个就足够了。
一个是跟去年相比的利润增长幅度,去年是一个亿,今年一亿二,这个增长就有意义。一个正常的企业要看连续三年有一个平均指标,不应该在浮动上下超过20%,如果超过过多就一定是有病的。如果报表增加,有些个别因素之外,合同报表没发生变动那不应该有太大的变化。
  另外看净资产收益率,这个指标在比较好的公司8%、9%已经是比较好的公司,因为GDP也就是这个数。现在中央电视台搞年报双榜,有的公司还会更高一些,有一些达到10%几。一般平均8%、9%就很好。净资产就是看一张报表左边按流动性排列的货币资金、流动资产、固定资产、长期资产、长期投资、无形资产等等,相当于家里的金银细软,这些东西很好变现,右边上半部分是短期流动性负债,长期三年以后的钱放在后面。报表下面的几项,股本、资本公积金、未分配利润,这些加起来是净资产。
经营活动产生的现金流量金额是看盈利质量,钱拿没拿回来,钱是最重要的。西方有一句名言,“现金为王”。原来大家都关心盈利能力,比去年盈了多少,每股收益涨多少,利润总额涨多少,大家都关心这个。实际这是经典会计的一个回归,原来最早的会计肯定是现金制的,左口袋有什么钱,买什么东西花出去就少了,如果不给你钱就挂了负债,原来是现金制。有一些义务虽然没有发生,但是法律上有义务要偿还,所以要记在表里面。虽然有些东西钱没拿回来,但是是你的权利也应该记在表里,叫权责发生制。你采购不需要付,那就是应付帐款。
 有利润没现金流量,肯定不能变现,企业经营出现问题。无论在市场、销售等等都有问题。有现金流量没有利润,这个情况不是很多,只是说利润比较低,现金流量过高,现金流量不能持续,把未来的现金流量物理移位到今年来。
  调整后看两个东西:调整后的每股收益、调整后的每股净资产。调整后的每股收益已经把每股收益做了一个过滤,把一些虚的东西挤掉,把会计的一些信息进行了调整,调整后的每股收益要看两个,有时候可能比每股收益要高,有的时候要低,低的时候非经营性收益高就给减掉了,如果低的话非经营性损失高。企业的各个指标要横看竖看,中国联通去年来看报表不太好,去年寻呼业务不好,提了七个多亿的准备金。今年不用提了,所以今年的倍数剧烈增长,现在在全部上市公司排第二,仅次于宝钢。严格来说调整后的每股收益才看得清楚,或者调整后的收益额减掉才容易看到真实的面目。寻呼业务越来越不行,被新的技术革命代替了,它是历史的结果。不能简单看去年一笔的变化。
  财务信息和非财务信息是两只手,左手是财务信息,右手是非财务信息,两手都要硬,都要抓。非财务信息比如会计师更换、管理层的变更、大股东的变动诉讼、公司在一定地区的自然垄断、专利发明是不是自身的,如果有低成本的发明专利企业未来的竞争优势都是非常棒的。非财务信息主要看董事会的讨论和分析,去年开了几次会,股东会怎么开的,董事会怎么开的,有没有独立董事。大家说了独立董事没什么用,有人说是聋子的耳朵,但是即使是聋子的耳朵也是有用的,不能像凡高一样一刀割断。南通纵横没有一个独立董事,现在也没有。独立董事还是应该有一两个有良知的知识分子在那儿。
  阅读审计报告,审计报告的重视度远远不够,在国外看审计报告是大量的金融分析师一些人要看的内容。报告多出一两个字都要猜测半天,我曾经写过一篇文章,从审计报告的冒烟看上市公司的着火。注册会计师压力很大,拿人钱不容易,现在委托关系很糟糕,跟律师不一样,律师只要拿了钱,你说怎么干就怎么干。注册会计师给他服务还不能完全不理他,还要照顾到后面的债权人、银行、投资者,拿人钱为人说话,干这样的事情很尴尬,被迫很多话在报告里面隐含。
  报告大类分四种意见,报表使用者包括债权人、投资者、分析师、银行等等,要看背后的信息。第一个叫做标准审计报告,两段马上要改,我们准备改成三段。最后落实到一句话,我们认为上述三张表,第一张表是资产负债表,第二张是利润表,第三张表是现金流量,这三张表得出一个结论“公允”。用通俗的话说差不多,还可以,还不错。只要有这种报告就不用看别的年报,基本上财务信息方面和其它方面可以研究,其它方面不应该有太多的东西。除非注册会计师被买通另当别论,只要没有意外就没有太离谱的东西。
  第二种报告今年比较多的就是保留意见,现在标准报告是两段式,第一段写依据,第二段是意见,中间插一段“我们注意到……”说明这个报告不完全健康,病灶有严重有不太严重的,看措词有几种,如果说不让人看,由于子公司没审就比较严重了,没审一定有原因。鲁银投资下面有一个公司齐鲁投资就没审,他说不重要,肯定你不能这么看。为什么不重要?如果审的话,按权益法一合并,利润正好一加减变成亏损。为了好看就保留,有人就干这个事,这个就别看了,别的都好看。跟会计师之间可能有一些差异,操纵会计估计,把估计降低,这个虽然不重要,但是很关键。中间加完以后最后有一句话,“除上述情况之外,我们认为……”“此外,……”,这些东西虽然不在表上是在表外,一般措词有“持续经营有问题”,土地被质押,固定资产被质押,公司惶惶不可终日,按正常情况下清盘,但是没有清盘。政府不让它垮,比如蓝田这家公司完全有可能重组成功,政府也在帮助,中央要员要帮助。酒店的股权要置换掉,可能重组会成功。
  后面的说明是对前面的补充,对前面病的描绘。无法表明意见,不让你干这个不让你干那个,连帐都没有,一堆原始证据往那儿一放,这个往往是无法表明意见。虽然有帐,但是调查帐款卖出去的东西能不能回来,没有一个能回来,全是做假的,临时做假合同。合同交易在我们专业里面已经被认为是舞弊中非常难搞明白的东西,被称为萨斯的晚期。
  合同交易是一个毒瘤,有的时候不让你去调查,你发函证回不来,文件票也出了,这个也很容易。在咱们国家没有做不成的事情。惠州麦科特做得很棒,连续三年盈利的情况下,97、98、99三年上市,这三年没有太多的假。93年开始做假,当时找一个包装师就是我们这一行出去的,胆子比较大,在广州干了十几家,你要五毛还是要六毛每股收益我给你做,咱们现在不是报三年连续盈利,我不从这儿开始,从这儿开始如果会计师一来审就审出来了,从93年开始做虚假资产。做的不要太均匀,随机性等等,用各种人们不太便于觉察的手段,另外把分布做得很复杂。一笔业务做成十几笔、上百笔,当然他明白,因为他是逆推出来的。重新做帐、重新做凭证、重新装订,真到这一步,真假分不出来。这样的公司是无法表明意见,拒绝表明意见。这家公司根本不知道什么情况,反正是有病,而且病入膏肓。
  否定意见。这家公司我能判断,就是癌症晚期或者是萨斯晚期,就直接否定。这四种意见从不干净程度来讲是递进的,标准不保留,加解释段是注册会计师挣扎的结果,保留往往是否定的,也是退一步,有的是否定的,出一个无法表示意见,看起来好看点儿。
  仔细阅读审计报告,从而发现财务报表粉饰的可能性、动机、严重程度。如果财务报表不干净的话应该全文刊登,有的公司不干净报表没有全文刊登。标准报告加说明还是保留意见加说明,也没登原文,加上投资者的压力,注册会计师的压力,中国证监会要调查才更正。今年审计报告又重新公告了一次。如果是干净的报表可以用一句话代替,由某某会计师发表无保留意见。
  我和记者接触有一些自己的感想,前两天有人给我打一个电话,今年年报有什么特点,需要写什么。我说你让我没法说话,你提比较具体的问题,那样的话等于是我给你写文章,我脑子里面东西很多,干脆我自己写了一篇得了,我写人文会计随笔。大家可以把年报看一下就会有很多问题,这样交流比较好。
  从财务角度看年报最重要的利用指标判断预警。指标很多,但是我们用不了这么多。有一本书对新闻记者很有帮助《香饽饽 臭馍馍》,用语很有新闻性,大家如果看这本书可能收获很大。把财务用散文诗的形式写出来,一览众山小、万丈高楼平地起、阳光是最好的防腐剂、都是管制惹的祸,光天下的丑陋,这样的语言揭开财务报表的面纱,我翻译过“财务舞弊”的64招中外都差不多,首先是盈利现金比例。
  应收帐款的增加幅度从三方面来看,如果净利润也涨,应收帐款也涨,采用了赊销政策。第二个方面规模扩大带来的应收帐款增加。第三个方面是盈余管理,另外一个名词叫利润操纵,最难听的名字就是造假。造假是无中生有,没有这个交易,没有这个销售,虚构销售、虚构收入这是造假。会计政策有这样的空间,稍微调动一下,只要不太离谱这叫盈余管理。盈余管理还是有一些令人同情的成分,造假就该全民共讨之、全民共诛之。银广夏、麦科特这些公司是造价,只要不是把原始凭证重新做一下这就不算完全造假。看年报不应该看一年,应该看连续的趋势分析,看是不是1还是负,如果在1附近还可以,保障倍数还可以。三倍、四倍更好,太高了不太好,如果是负的说明公司情况很糟糕,表明盈利质量低下。
  净资产的资金回收率,经营活动现金流量比上平均净资产,这个钱如果有的话,能不能分到股利,如果净资产过大或者是负的都有问题,负的先弥补亏损,如果过大的话也没钱分,盘子太大。经营活动现金流量比平均净资产应该能看出一些背景信息。
  偿贷盈利就是债务风险高不高,这个也有很多指标,比如看短期的偿贷能力,如果公司破产流动资产变现快,房子固定资产比较麻烦。流动资产比流动负债,一块钱的资产背后有多少钱的负债。长期偿债能力看长期存款,一年以上的借款。会计报表是长期借款,这个指标除以流动资产比,看这两个之间有没有临近一年了长期负债,有的长期负债借了三年马上到期要还。
  资产与负债的管理能力,周转比例,比如存货周转率,期初加期末除以2,除以主营业务成本。比如20多天就周转完,那这个就很好。存货一种是原材料,一是半成品,一种产成品,会计报表注释后面把存货分成类,尤其是看产成比挤压,这个数字过大导致周转率过低,周转天数过长。应收帐款的周转率或者应收帐款的周转天数,当时看蓝田的时候就是用这个指标,应收帐款周转天数过长,太离奇。跟同行业比较,跟历史比较,会计报表有两种分析,一种趋势分析、一种结构分析。结构分析主要是比例分析,如果跟历史信息等等出现异动,超过了数十倍,你就可以说这个公司背后潜伏着巨大的危机。这说明资产管理能力差。
  成长能力分析,看未来公司变化趋势。董事会讨论分析应该预测下一年的盈利,现在没有这么做,一方面证券监管部门强制力度不够,说明自愿披露的意识不强,现在这个不多。
  现在给大家讲一下南通纵横的例子。这家公司去年两次连续拒绝表明意见,跟去年相比它去年换了会计师事务所,江苏大华天彭。今年做的是保留意见加说明,保留很多,说明一大堆。这个报告严格推敲是更加严重的,但是也不容易,看几个方面的信息。要求公司董事长、财务主管宣誓。公司基本情况简介、会计数据,从第三项到第八九项都是非财务信息,尤其是公司治理结构、股东变动情况、股东持股情况,专业人士主要是看会计数据。另外最重要的财务报告,这个是极其重要的,重要程度占了报告的三分之二。财务是一个综合反应,这个报告分成财务报告和审计报告,更重要是审计报告。主要数据利润总额是亏损四亿,非经常性损益两亿九,江苏技术公司是大股东拿了很多钱走,掏空上市公司不还,也没有迹象打算还。人家告它,它现在已经焦头烂额,已经有17项。非经常性损益,营业外的损失就这么大。损失肯定是越大越好,收入越小越好,这是我们的分析标准。收入要看扣除,损失要看不扣除的。主营业务最重要,干活儿的销售、采购业务加起来已经到了亏损三个多亿。现金及现金等价物净增加额是负五亿,没钱给人家,给人一些票据,给人一些纸,以后再还。这些纸有信用还好,没信用可想而知。管理费用增加也很大,坏帐一亿九,公司坏了以后别人的钱也不还它,赖到哪天兴许也就没了。担保损失有五千万,还有罚款。调整后每股收益是-1.63,如果不调整可能超过8毛以上。净资产收益率-215.08。
  主要股东就是江苏技术,去年为什么出现这些问题,主要是第二大股东华容要进入这家公司,要调查,所以把这些问题调查出来了。南通纵横原来是最好的公司,2000年报第一家年报登场,第一家肯定会给一个模范出来。2002年就成这样了。它搞了会计规则控制,把成本做得过低,本来产品生产出来应该结转,它不结转,提前确认收入,这是西方常见的做法。一瓶红酒还没酿出来就提前打开了,搞的很初级,但是很管用。第二大股东现在也已经被起诉,由镇江市中级人民法院卖股权还没人买。
  有的公司虽然不好,有点儿病很重要,吃中药不吃西药慢慢能好。公司现在都不太好,哪儿有好的公司,都不怎么样。世界本没有好,坏的多了也变得好了。一千多家公司上市的时候都是国有企业要剥离重组,本来一开始不可能有太真实的业绩。这家公司的领导成员最多领取津贴是十几万块钱,居然没有独立董事,或者有独立董事没有给钱。公司治理结构自己写的很好说是完善,可是看背景信息,第一大股东和上市公司的关系没有严格分开。去年证监会查马上得分开,所以说公司治理结构好。另外还有假装分开,我们之间的往来是公允的,你要付费,这些东西都没什么意义。前五名供应商采购金也很大,关联度风险比较高。公司总资产一年缩水一半。
  判决的时候预计负债才做在表上,还有打官司以后要还,现在没做在表上只是表面看起来没有完全暴露出来,冰山一角,下面是三分之二。注册会计师给企业提炼最好的结论,把风险最大的写出来,最后有一个结论,“以上现状表明该公司存在重大不确定性,可能无法在正常经营过程中变现资产”。后面还有一个说明段,第一大股东江苏技术欠款一个多亿,另外股东有一亿二,另外还有子公司美国苏泰克四亿多。大股东有一些反担保,大股东也是打肿脸冲胖子,其实没有什么东西。财务报表可以用几个比例分析,这些数字表面来看是正的,没有把表外加进去,如果考虑进去更严重,判断的时候要全面反应,没进入表的担保质押要算进去。