中财网贵州地道药业独一味:欧债危机并非多米诺骨牌效应
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/05/04 07:09:04
欧债危机并非多米诺骨牌效应Edward P. Lazear
目前似乎所有人都在担心欧洲的问题将破坏脆弱的经济复苏，因此当欧洲再度拿出一个能暂时缓解希腊问题的方案时，市场长出了一口气。市场主要担心的是一旦希腊违约，危机将向意大利、西班牙和葡萄牙等国蔓延，目前这种担忧有所缓解。
尽管担心危机蔓延是合理的，但目前欧洲面临的根本问题其实是政府过度膨胀，导致经济难以支撑的问题。除非欧洲能够实施有效的结构性改革来解决其根源问题，否则无论这项临时性债务重组设计得多么巧妙，也不会让欧洲重返正轨。
为什么这样说？可以通过两种经济毁灭理论来解释，即“多米诺骨牌”理论和“爆米花”理论。我们都知道多米诺骨牌理论，它通常被用来指代危机蔓延的情况。如果一张多米诺骨牌被推倒，则其余骨牌就会产生连锁反应，依次倒下，而如果第一张骨牌保持直立，其余骨牌就不会倒下。目前大多数救助策略正式基于这种逻辑制定的。
爆米花理论则强调完全不同的过程。在制作爆米花（以最古老的方式）时，是将油和玉米粒放在锅底，通过加热使玉米粒爆开，即成了爆米花。如果把第一个爆开的玉米粒从锅内取出，也不会产生明显差别。其余玉米粒还会在加热状态下爆开。因此，导致玉米粒爆开的根本原因是温度，而不是由具体的哪一个玉米粒爆开所致。
Corbis许多人认为救助方案能够解决欧洲的问题，他们将2008年9月15日雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破产作为允许一张多米诺骨牌倒下将影响到整个经济的作证。但这实际上是对历史的误读。金融危机其时多数都是爆米花现象。笔者认为，雷曼兄弟的垮台是致使经济结构衰弱的因素引发的一个结果，而非危机的根源。
来看看2007-08年的一系列事件，这些事件要么是在雷曼兄弟垮台前发生的，要么与雷曼兄弟垮台毫无关系。2007年8月之前全球就出现了流动性紧张的主要迹象。经济衰退实际上从2007年12月就已经开始了。一度濒临破产的贝尔斯登(Bear Stearns)在2008年初获得救助。拍卖利率市场在2008年上半年就已出现危机。债券保险公司在2008年春季遭遇重大困境，此外，如果不是幕后进行的一些创造性举措，学生贷款市场早在2008年夏季之前就崩溃了。道琼斯指数在2008年9月份之前已经从高位回落了大约3000点。
雷曼兄弟倒台的前一周，濒临破产的联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称：房地美)被美国财政部接管。在雷曼兄弟事件发生那一周的周末，美国银行(Bank of America)对濒临破产的美林(Merrill Lynch)伸出援手，那时美国国际集团(AIG)、Washington Mutual和Wachovia均已经显现可能垮台的迹象。尽管通用汽车(GM)和克莱斯勒(Chrysler)是在雷曼兄弟倒台后出现危机的，并受到政府贷款的救助，但这两家公司的问题源于汽车销量的下滑，以及成本不具竞争力。上述这些事件足以被称为金融危机，也足以令已经显现的经济衰退恶化。
雷曼事件可能只是加剧了金融危机，如果雷曼没有倒下，势态可能也不会这么糟糕。该事件最直接的影响是导致持有7.85亿美元雷曼证券的货币市场基金Reserve Primary Fund无法满足投资者按面值赎回的要求，这可能是引发货币市场资金溃逃的原因。其他市场可能也受到雷曼事件的影响。虽然雷曼不是引发金融危机的第一张多米诺骨牌，但不可否认它推动了危机的蔓延。
而金融危机的源头应该是那些对整个体系造成影响的因素所引发的，就像玉米粒是在受到同一束火焰加热时全部爆开一样。了解这一点非常重要，因为将危机解读为主要由一次产生蔓延效应的事件引发会导致在应对潜在危机时实施错误的策略。雷曼危机过后，欧洲人似乎太过担忧蔓延效应，而没有重视能够切实改变现状的解决方法。就本次危机而言，解决方法主要应该是削减庞大的政府开支。
尤其是意大利和葡萄牙政府，和希腊政府一样，这两个政府的膨胀速度已经超过了经济的增长速度，这意味着政府举债运营的模式已无法再持续下去。避免希腊违约不会扭转欧洲其他国家已经持续数年的经济增长低迷的状况。美国也是如此，如果欧洲状况改善，美国经济也会受益，但美国也必须解决自身潜在的结构性问题，到明年政府债务水平将较2008年增长一倍。一个经济体的获救并不能恢复美国亦或欧洲的财务健康。
爱沙尼亚和土耳其的事例可以证明结构性改革的成效。在2001年经济大幅萎缩后，土耳其实施了新一轮快速财政整顿措施，到2002年底，该国经济增长6%，到2004年经济增速达到了9%。政府紧缩开支非但不会令经济增长进一步放缓，而且还会令经济近乎立竿见影地实现强劲增长。最近爱沙尼亚也实施了财政改革，该国到2009年底经济已经萎缩近20%。其改革措施包括将政府运作支出削减10%，保持退休金零增长。在2010年，也就是改革实施后的这一年，该国经济增速已经恢复正值，增长率达到3%左右，并且预计2011年增速将达到6%以上。
从上述两个国家的例子以及目前的金融危机情况可以看出，根源问题应当及早、有力地得到解决。欧洲和美国的结构性衰弱问题都源于政府过度膨胀与经济增速放缓之间的矛盾。与防止危机蔓延相比，目前更为重要的是扭转从根本上造成危机的政策。
（本文作者Lazear是斯坦福大学商学院教授及胡佛研究所研究员，他曾在2006-09年担任美国总统经济顾问委员会主席。）
目前似乎所有人都在担心欧洲的问题将破坏脆弱的经济复苏，因此当欧洲再度拿出一个能暂时缓解希腊问题的方案时，市场长出了一口气。市场主要担心的是一旦希腊违约，危机将向意大利、西班牙和葡萄牙等国蔓延，目前这种担忧有所缓解。
尽管担心危机蔓延是合理的，但目前欧洲面临的根本问题其实是政府过度膨胀，导致经济难以支撑的问题。除非欧洲能够实施有效的结构性改革来解决其根源问题，否则无论这项临时性债务重组设计得多么巧妙，也不会让欧洲重返正轨。
为什么这样说？可以通过两种经济毁灭理论来解释，即“多米诺骨牌”理论和“爆米花”理论。我们都知道多米诺骨牌理论，它通常被用来指代危机蔓延的情况。如果一张多米诺骨牌被推倒，则其余骨牌就会产生连锁反应，依次倒下，而如果第一张骨牌保持直立，其余骨牌就不会倒下。目前大多数救助策略正式基于这种逻辑制定的。
爆米花理论则强调完全不同的过程。在制作爆米花（以最古老的方式）时，是将油和玉米粒放在锅底，通过加热使玉米粒爆开，即成了爆米花。如果把第一个爆开的玉米粒从锅内取出，也不会产生明显差别。其余玉米粒还会在加热状态下爆开。因此，导致玉米粒爆开的根本原因是温度，而不是由具体的哪一个玉米粒爆开所致。
Corbis许多人认为救助方案能够解决欧洲的问题，他们将2008年9月15日雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破产作为允许一张多米诺骨牌倒下将影响到整个经济的作证。但这实际上是对历史的误读。金融危机其时多数都是爆米花现象。笔者认为，雷曼兄弟的垮台是致使经济结构衰弱的因素引发的一个结果，而非危机的根源。来看看2007-08年的一系列事件，这些事件要么是在雷曼兄弟垮台前发生的，要么与雷曼兄弟垮台毫无关系。2007年8月之前全球就出现了流动性紧张的主要迹象。经济衰退实际上从2007年12月就已经开始了。一度濒临破产的贝尔斯登(Bear Stearns)在2008年初获得救助。拍卖利率市场在2008年上半年就已出现危机。债券保险公司在2008年春季遭遇重大困境，此外，如果不是幕后进行的一些创造性举措，学生贷款市场早在2008年夏季之前就崩溃了。道琼斯指数在2008年9月份之前已经从高位回落了大约3000点。
雷曼兄弟倒台的前一周，濒临破产的联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称：房地美)被美国财政部接管。在雷曼兄弟事件发生那一周的周末，美国银行(Bank of America)对濒临破产的美林(Merrill Lynch)伸出援手，那时美国国际集团(AIG)、Washington Mutual和Wachovia均已经显现可能垮台的迹象。尽管通用汽车(GM)和克莱斯勒(Chrysler)是在雷曼兄弟倒台后出现危机的，并受到政府贷款的救助，但这两家公司的问题源于汽车销量的下滑，以及成本不具竞争力。上述这些事件足以被称为金融危机，也足以令已经显现的经济衰退恶化。
雷曼事件可能只是加剧了金融危机，如果雷曼没有倒下，势态可能也不会这么糟糕。该事件最直接的影响是导致持有7.85亿美元雷曼证券的货币市场基金Reserve Primary Fund无法满足投资者按面值赎回的要求，这可能是引发货币市场资金溃逃的原因。其他市场可能也受到雷曼事件的影响。虽然雷曼不是引发金融危机的第一张多米诺骨牌，但不可否认它推动了危机的蔓延。
而金融危机的源头应该是那些对整个体系造成影响的因素所引发的，就像玉米粒是在受到同一束火焰加热时全部爆开一样。了解这一点非常重要，因为将危机解读为主要由一次产生蔓延效应的事件引发会导致在应对潜在危机时实施错误的策略。雷曼危机过后，欧洲人似乎太过担忧蔓延效应，而没有重视能够切实改变现状的解决方法。就本次危机而言，解决方法主要应该是削减庞大的政府开支。
尤其是意大利和葡萄牙政府，和希腊政府一样，这两个政府的膨胀速度已经超过了经济的增长速度，这意味着政府举债运营的模式已无法再持续下去。避免希腊违约不会扭转欧洲其他国家已经持续数年的经济增长低迷的状况。美国也是如此，如果欧洲状况改善，美国经济也会受益，但美国也必须解决自身潜在的结构性问题，到明年政府债务水平将较2008年增长一倍。一个经济体的获救并不能恢复美国亦或欧洲的财务健康。
爱沙尼亚和土耳其的事例可以证明结构性改革的成效。在2001年经济大幅萎缩后，土耳其实施了新一轮快速财政整顿措施，到2002年底，该国经济增长6%，到2004年经济增速达到了9%。政府紧缩开支非但不会令经济增长进一步放缓，而且还会令经济近乎立竿见影地实现强劲增长。最近爱沙尼亚也实施了财政改革，该国到2009年底经济已经萎缩近20%。其改革措施包括将政府运作支出削减10%，保持退休金零增长。在2010年，也就是改革实施后的这一年，该国经济增速已经恢复正值，增长率达到3%左右，并且预计2011年增速将达到6%以上。
从上述两个国家的例子以及目前的金融危机情况可以看出，根源问题应当及早、有力地得到解决。欧洲和美国的结构性衰弱问题都源于政府过度膨胀与经济增速放缓之间的矛盾。与防止危机蔓延相比，目前更为重要的是扭转从根本上造成危机的政策。
（本文作者Lazear是斯坦福大学商学院教授及胡佛研究所研究员，他曾在2006-09年担任美国总统经济顾问委员会主席。）