平安钻石信用卡申请:帕特·多尔西《股市真规则》读书笔记

最是原则难坚守

——读帕特·多尔西《股市真规则》

陈 理

发表于上海证券报2006-12-20 00:00

　　常听见有人说，股票投资要灵活多变，眼观六路耳听八方，随时应变。但据我的观察，大多数股票投资者最大的问题是灵活过头，股市里最缺的不是灵活性，而是原则性和坚持精神。正如巴菲特所批评的，华尔街没有原则，而即使有也不会坚持。

　　帕特·多尔西是世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人，他在专著《股市真规则》中讲了一个故事：他在参加巴菲特的旗舰公司伯克希尔的年会时，无意中听到一个与会者抱怨说，再也不想参加伯克希尔的其他会议了，因为巴菲特每年都讲同样的话。但帕特·多尔西认为，拥有一个投资哲学并予以坚持是他的全部观点。他在《股市真规则》中展现了一套晨星公司站在格雷厄姆和巴菲特等投资大师肩膀上并有所发展的投资哲学。

　　成功投资五原则

　　晨星公司的投资哲学建立在五个核心原则基础上：

　　1、做好你的功课。在买股票之前，要花时间调查了解这家公司里里外外的情况，除非对它的情况了如指掌，否则不要买它的股票。这个原则和巴菲特的能力范围、不熟不做的原则一致。

　　2、寻找具有强大竞争优势的公司。“竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面。如果你识别出一家公司能阻挡竞争者，并且能找出持续产生高于平均水平利润的原因，你就已鉴别出了公司竞争优势的源头。”

　　3、拥有安全边际。安全边际是股票的市价与我们对股票估值的差值。将“安全边际”置于投资的核心概念，来源于格雷厄姆。帕特·多尔西在本书中以可口可乐等公司为例，做了更深入的讨论。

　　4、长期持有。“频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。”

　　5、知道何时卖出。中国有句股谚“会买只是徒弟，会卖才是师傅。” 帕特·多尔西则说，如果出现以下情况，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占有太大的比例。

　　最后一条卖出原则值得商榷。因为按帕特·多尔西提出一般的标准，一项投资在投资组合中超过10％-15%，就该把它所占的投资比例降下来。对共同基金而言，受规则所限，这样操作可以理解。但对普通投资者而言，则多有不妥。巴菲特也不同意类似观点，他认为，要是因为乔丹在公牛队的作用太重要了，所以要把乔丹卖掉，显然是不合逻辑的。

　　避免常见的错误

　　帕特·多尔西说：“投资像打网球，致命的发球和大力的反手球都能赢得很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误抵消掉。”书中专门用一章的篇幅介绍了多数投资者常犯的七个错误：如虚幻的目标、相信这次与以往不同，陷入对公司产品的偏爱，在市场下跌时惊慌失措，试图选择市场时机、忽视估值、依赖盈利数据做分析。

　　虚幻的目标。这也是国内投资者常犯的错误。很多投资者都试图发现下一个微软、下一个可口可乐、下一个汇丰银行而获得巨额收益。正确的做法是应该关注发现股价已低于估值的可靠的公司。

　　在市场下跌时惊慌失措。市场总是健忘的。一年多前沪深股市连创新低，散户、机构落荒而逃，而现在股市连创历史新高，人声鼎沸、真有恍然隔世之感。

　　试图选择市场时机。帕特·多尔西认为“市场时机的选择是一个空前的神化，没有一种策略能够持续不断地告诉你，何时该入市，何时清仓离场，而且也没有人能够做到这一点，否则就会有市场选时服务机构向你兜售生意了。”晨星公司追踪数以千计基金的研究表明，没有任何一家基金在过去20年中能够持续不断地选准市场时机。虽然，一些基金也偶尔取得了很大的成功而名气大噪，但是“从来没有过基金利用一种计量模型频繁进出市场的超级成功记录。” 帕特·多尔西的研究，有力地证明了市场选时不是一个持续可行的策略。国内很多基金经理试图把价值投资和波段操作结合起来，把基本面选股和技术面选时结合起来，还有的基金公司发行了所谓“趋势投资基金”，试图通过行业趋势、公司趋势、股价趋势 “三合一”的分析，提高分析的准确性，帕特·多尔西这番论述或许值得他们反思。

　　价值投资者的操作学

　　本书与香港林森池的《投资王道》颇有几分相似，前半部分阐述投资哲学和投资原则，后半部分作公司分析和行业分析。不同之处是，帕特·多尔西更加系统深入地阐述了公司基本分析和股票估值的投资方法和原则，还与晨星公司内部多位高水平的分析师通力合作，总结出了医疗保健业、消费者服务业、银行业等13个一级行业的研究方法和投资所要关注的要点，操作性很强，堪称价值投资者的操作学。