农行信用卡激活:绝地反击——四季度股市抄底策略

 绝地反击——四季度股市抄底策略

一、有利因素：

按照历史上的最低估值作为参照，上证指数的下跌空间已经非常有限，估值触底的行情随时可能展开。上证指数的P/E目前为12.10倍，P/B为1.8倍，2003年以来PE和PB的历史均值分别为26.8倍、2.9倍，2000年以来最低的PE和PB分别为11.62倍和1.6倍，当前的估值在历史底部附近。以最低的PE为参照，股市还能下跌5%左右，以最低的PB为参照，股市还能下跌15%左右，相当于表明大盘还有5%-15%的下跌空间。当然由于目前还不到大盘见大底的时候，所以股市难以直接下跌到底部，而是很可能先崛起一波反弹，然后再下跌，至少股市的风险已经不大，下跌空间有限，行情可期。

                  图1：上证指数和PE的历史走势图

                        图2：上证指数和PB的历史走势图

由于物价调控的累计效应，四季度开始我国通胀步入回落期，10月CPI将大幅下滑，有利于提振股市。9月CPI同比回落，延续7月以来的回落态势。9月CPI为6.1%，同比回落0.1个百分点，已经连续两个月回落。9月国际大宗商品爆跌，导致9月PPI回落较快，9月PPI为6.5%，比8月的7.25%出现明显的下降，6、7、9 月环比均为0，8月环比0.1%，即目前的工业品价格接近5月的水平。9月在欧债危机、全球经济下滑的大背景下，国际大宗商品期货大跌，原油、钢铁、有色等产品日均价格与9月相比均明显下降，代表国际大宗商品价格的综合指数CRB出现大幅下跌。10月CPI将显著回落，通胀压力减弱。10月上旬国家统计局监测的50个城市主要食品平均价格变动情况显示，本月前10天，除粮食类食品价格略有上涨外，肉禽蛋以及蔬菜类食品价格均有所回落，其中猪肉价格和鸡蛋价格分别较9月下旬回落0.4%和2.5%。农业部和商务部的监测数据也支持10月以来食品价格有所回落这一观点，商务部数据显示，10月第一周食品价格周环比涨幅接近于零，较9月下旬明显回落；截至10月13日，10月份农业部农产品批发价格指数均值也较9月均值下跌2.5%。10月翘尾因素将较9月低0.6个百分点，基数效应将拉低CPI同比0.6个百分点，中秋国庆双节日后，物价上涨的压力得到缓解，如果10月物价环比下跌0.1个百分点，那么10月同比将回落0.7个百分点，达到5.5%，出现显著下滑，

                          图3：9月CPI延续回落之势

图4：10月前两周，食品价格出现环比负增长

在10月底、11月份的这段时间内，欧债危机减弱，为A股反弹创造一个稍微宽松的外围环境。首先，9月份是“欧猪五国”的还款高峰期，总共需要偿还7000多亿欧元，特别是意大利需要偿还6000多亿欧元，所以9月份对于欧债来说是一个敏感时期，国际金融产品因欧债问题而持续大幅下挫。过了9月后，“欧猪五国”需要偿还的总金额大幅锐减，所以相对于9月份来说，10月、11月债务环境相对较为宽松。当然，风险也是存在的，10月是西班牙的另一个还款高峰期，10月8日，穆迪再次下调西班牙的主权评级，风险再起。不过由于此前西班牙的主权评级被多个机构下调，所以西班牙的债务问题被市场有所消化，因此10月中旬穆迪对西班牙评级的下调并无大的象征意义，不能对全球资本市场带来较大的冲击。其次，10月21日，在布鲁塞尔召开的欧元区财长会议决定向希腊发放第六批数额为80亿欧元的援助贷款，本来这笔贷款应该在9月发放，但是一直向后拖延，导致欧债危机不断升级，引发国际资本市场大幅动荡，国际已经批准向希腊拨发贷款，使希腊问题得到缓解。最后，10月23日，欧盟及欧元区首脑会议拉开帷幕，欧盟宣称将推出旨在结束欧元区主权债务危机的最终解决方案，这非常有利于欧债危机的缓解。整体上看，10月底、11月份欧债危机缓解，为A股创造反弹的宽松环境。

                     图5：欧洲五国2011年各月到期债务

图6：西班牙的债务分布

二、不利因素：

    12月是希腊的还款高峰期，债务危机最为严重的希腊有可能产生违约，加剧国际金融动荡。希腊连续第三年陷入深度衰退，公共债务高达GDP的162%，尽管已经收到多笔援助，但很少有人认为希腊可以还清债务，该国在危机中越陷越深。由于希腊的财政削减未达预期，国际代表团本来应该在9月份拨发给希腊的第六笔贷款也一直推迟，目前来看可能要推迟到11月初，而希腊的资金要在本月中旬耗尽，所以希腊债务的风险仍存。10月19日希腊发生全国性的罢工，抵制希腊政府削减财政，警民冲突严重，今年希腊已经发生了多次的罢工事件和冲突事件，政府和民众之间的矛盾重重，导致希腊的财政削减计划未能按照预期进行。希腊债务问题的解决异常棘手，国内的矛盾、欧盟各国的矛盾、债权人之间的矛盾、各银行之间的矛盾等待，矛盾复杂多重。希腊很可能会违约，现在只是时间点的问题。12月份是希腊的还款高峰期，本已经捉襟见肘的希腊能否顺利偿还贷款，这就构成12月份的一大风险，希腊一旦违约，欧债危机将迅速升级，很可能造成国际资本市场的大幅下挫，A股也难以独善其身。

                          图7：希腊的债务还款分布

历史上显示，在经济衰退初期，股市都是持续下跌的，表现最差。2000年以来，经历三轮短经济周期，每个周期主要分为复苏、繁荣、滞涨和衰退四个阶段，其中衰退周期又可分为两个时期，分别是衰退初期和衰退初期，差别就在于在衰退初期的时候，货币增速是下滑的，在衰退后期，货币增速是回升的。在第一轮周期中的衰退初期，股市持续下跌，并无像样的反弹；在第二轮周期中的衰退初期，股市震荡下跌，反弹幅度较小；在第三轮周期中的衰退初期，股市一路下跌，同样并无像样的反弹。在经济衰退初期，物价下降，企业将主动大幅去库存，导致经济下滑较快，同时货币流动性继续收紧，使股市遭受盈利和估值的“戴维斯双杀”，所以资本市场表现通常较差。在通胀攀升的时候，由于原材料和产成品的价格会上涨，所以企业为了节约成本和出卖更高的价格，往往选择囤积原材料和产成品的库存，造成经济社会中的被动补库存现象，导致市场中虚假的繁荣；一旦通胀开始回落，物价转为下跌，企业的库存将遭受贬值，这将直接迫使企业主动去库存，从而导致企业纷纷缩小生产，经济下滑加快。同时，由于企业的存货面临贬值，所以企业的资产估值也将被下调，在经济加快下滑的时候，企业利润下滑的也较快。另外，在经济出现明显下滑的时候，银行为了防止信贷风险，会紧缩银根，使货币增速进一步下滑，这将导致“估值”的下降。在衰退初期，一方面企业利润将出现显著的下滑，另一方面货币增速下降，导致估值的下调，两个方面的共同作用造成股市的“双杀”，所以股市表现较差。

                        图8：第一轮短经济周期，衰退初期股市持续下跌

                    图9：第二轮短经济周期，衰退初期股市持续下跌

                       图10：第三轮短经济周期，衰退初期股市持续下跌

三、四季度股市走势判断：前期绝地反弹，12月份可能再遭压力

四季度股市不利的因素有多个。首先，四季度我国经济步入衰退初期，经济可能开始加快下滑，企业利润也将显著回落，市场开始纷纷下调盈利预测；2000年以来，每当处于经济衰退初期时，股市通常表现为下跌，是各个周期中表现最差的时期。其次，10月份是西班牙的还款高峰期，西班牙的债务问题成为国际金融动荡的一个重要因素。最后，12月份是希腊的还款高峰期，债务危机最严重的希腊有可能选择违约，国际风险加大。当然，在众多利空因素中，第一个因素是起着决定性的作用，决定着股市的方向，海外事件对A股的影响是冲击、短暂性质的，经济衰退初期的股市通常表现最差，这决定着四季度及未来一段时间的股市难有重大的行情。

四季度股市有利的因素并不少。首先，9月份后，欧债的还款高峰过去，欧债危机相对缓解，对A股的冲击减弱。其次，七大战略新兴产业的“十二五”规划有望在10月份、11月份出台，能给股市带来提振。然后，通胀将步入回落期，调控不会进一步收紧，给股市提供喘息的机会。最后，股市的估值已经在底部附近，下跌空间有限，风险较小，价值投资者们开始纷纷建仓。

综述，股市从3100点一路下跌到现在，中间一直未有像样的反弹，在外部环境相对宽松的时候，股市将会有反弹的可能。11月份是一个相对宽松的环境，债务危机弱化，国内难有大的利空，这便为反弹创造了一个相对宽松的氛围，反弹的时间点可能在11月份。到了12月份的时候，由于国内经济下滑加快，各种宏观指标开始显现，市场纷纷下调经济增速和企业利润，再加上希腊还贷高峰来临，债务危机有升级的可能，股市便会转为下跌。综述，四季度的股市或在10月份进行震荡，11月份开始反弹，12月份再次下跌。

四、行业推荐：通信设备行业——光纤接入大跃进带来的机会

根据国家“十二五”规划，“十二五”期间我国电信业总体投资规模将达到2万亿元，其中包括移动和固定宽带在内的宽带投资占比为80%，投资总额为1.6万亿元，而“十一五”期间宽带投资仅为6000亿元。今年四季度，已经成型的宽带网“十二五”规划也有望正式推出，规划目标显示1.6万亿宽带投资，包括无线接入和光纤接入在内的宽带接入网投资将达到5700亿元。

四季度关注光纤接入大跃进带来的机会，运营商支出的季节性特征将继续延续。在上半年行业投资相对较缓的情况下，下半年行业投资将不断加速，下半年行业投资同比增速有望达到19%。在投资加速的过程中，最看好宽带领域光纤接入大跃进带来的投资机会，因为不管是从用户需求、政策支持还是从投资力度方面来判断，光纤接入建设都将成为未来三年内行业发展的亮点。

 产业链层面，综合考虑受益时间顺序、行业成长空间以及技术壁垒三个维度，看好光接入设备和光配线设备领域的投资机会。个股方面建议关注烽火通信和日海通讯。

五、个股推荐

① 晋亿实业（601002）：业务拓展初见成效，转型值得期待

业务拓展初见成效：目前公司已经完成自动热打螺母成型机，由直棒式改为盘圆式送料、球化退火炉自动控制、钨钢小冲模和吊环模具工艺革新等技术改进项目7项，开发新产品36项，年内已经量产19项，产品主要涵盖轨道交通、风电、核电、工程机械、汽车、家用电器等六大系列，尤其是配合相关厂商成功开发洛阳风动、中科风电、金风科技等大型风电厂商34种热成型螺栓新产品。体现了公司较强的业务拓展能力。

从低端向高端、从制造向服务转型，未来发展值得期待：公司主要紧固件产品中，高铁扣件的销售占比50%左右，汽车紧固件为10%左右，一般紧固件计划新开发风电、航空航天等高端市场，高铁、汽车、高端装备等高端产品是公司未来的重点发展领域。公司已在泉州、沈阳等地区筹建物流中心，规划在国内主要地区将建立物流中心，覆盖全国市场。拟建成集研发、制造、系列配套、物流配送服务于一体的大型综合性的产业集团。通过为客户提供紧固件相关产品的一站式服务以提升紧固件附加值，未来发展空间巨大。

投资建议：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.59、0.77元，业务转型已初见成效，未来发展值得期待。

②中南传媒（601098）：关注由传统向数字出版新媒体的转型

由湖南出版集团整体改制重组，与其全资子公司盛力投资共同发起设立的，目前中南传媒注资13.98亿元拥有出版、印刷、发行等完整的产业链。2011年1月获得中央文化产业发展专项资金1400万元，280万元的资金补助，专项经费120万元及专项资金40万元。同期，中南传媒宣布与华为共同增资3亿元向天闻数媒，天闻传媒拥有该公司51%的股权。有望成为业绩爆发点。

    此外，公司再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权，教材市场基本维持稳定，部分省份稳中有升，并成功获得全国出版物总发权资格。关注平媒龙头中南传媒由传统向数字出版新媒体的转型。

投资建议：预计公司2011-2012年的EPS分别为0.41、0.48元，转型已初见成效，未来发展值得期待。

③上海家化（600315）：日化产品民族品牌。成长空间巨大

    中国日化市场快速增长，公司成长空间巨大。2003-2010年国内日化市场销售额年复合增长率为11.7%，未来这种快速扩张的趋势还将继续，预计2011-2015年年复合增长率仍将保持在10%左右。行业高速增长的同时，行业集中度也在不断提高，2010年，全国日化行业前8名企业销售占比为46.9%，其中前四名占比为36.1%，未来这种趋势还将继续扩大，上海家化将充分受益于这种趋势。

     公司品牌梯度分明，攻守兼备。公司化妆品业务是日化行业中毛利最高、增长最快的子领域。公司已经形成了梯度分明的多品牌矩阵，既有现金流充沛品牌，也有高增长品牌，还有三线的培育类品牌及收购的待观察品牌等。未来公司成长值得期待。短期来看，公司业务基本不受经济周期影响，且当前环境下，公司上游原材料价格持续下跌，能够有效降低公司的成本。

④丽珠集团（000513）：传统产品潜力继续释放，生物制药有望爆发

传统产品潜力继续释放。丽珠集团是我国老牌医药企业，研发、生产、销售为一体的综

合性企业集团。其研发、生产以及销售每一个环节都具备较强的实力，现有产品线较为丰富，

也有单品销售额超过4个亿的大品种（参芪扶正注射液）。公司的盈利能力较强，账面现金

就达到12.72亿元，每股净资产更是高达9.15元。整体来讲，公司在医药板块属于综合实

力较强、资产质量较好的上市公司之一。公司从10年开始战略转型，把发展生物制药提到

公司发展的战略高度，进军疫苗和单抗领域，公司未来的目标是成为销售额千亿级别大型医

药企业。

公司战略性布局单抗、疫苗领域，“十二五”期间生物制药有望爆发。公司2010年与健

康元合资成立单抗生物技术有限公司，目前已经建立起了单抗药物产业化平台，公司聘请了

多名海外抗体药物研发人员，目前抗体人源化达到97.6%，小试能够达到1g/L的分泌量，

处于国内领先水平，关节炎单抗已经完成临床前动物试验小试阶段并即将进入中试阶段，计

划在今年年底申报临床批件。目前有多个单抗产品处于临床前研究阶段，未来公司有望成为

我国单抗药物产业化基地。公司年初以来调整幅度较大，市盈率较低，考虑到生物医药发展

“十二五”规划有望四季度出台，目前是不错的布局时点。

投资建议：预计公司2011-2013年的EPS分别为1.53、1.75元、1.98元，公司业绩优