中财网李烈年轻照片:美元贬值对中国国民财富的影响
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进口价格上涨对中国国内财富的影响
----美元贬值对中国国民财富的影响
2009年第04期（总第765期）“2008年末宏观经济研讨会”简报之一
北京大学中国经济研究中心教授 宋国青
2008年11月02日
宋国青教授侧重讨论和贸易条件变动对国内居民财富影响,分析贸易条件变动财富效应与GDP增长消长替代关系,观察通胀率和实际利率变动对居民收入影响,最后简略评论针对目前形势需要采取的货币和财政政策。
GDP衡量的是以不变价格计算的生产增长,尽管GDP增长与财富增长在大多数情况下一致,当进出口价格发生大幅变动时,两者可能出现较大偏差。举一个极端例子,石油价格飞涨时,产油国GDP即使零增长,财富也会大大增加;而石油进口国即使GDP高增长,进口石油价格猛涨则会使财富增长大打折扣。
2007年8月到2008年8月中国由于进口价格上涨损失了3000多亿美元
进出口价格变动对中国具有两方面作用。首先,贸易条件变化直接影响当期进出口。2008年前三季度进口价格上涨高于出口价格,导致中国多支出500亿美元,相当于GDP的1.9%。其次更重要的是,中国持有大量外汇储备会因进口价格上涨而遭受损失。由于外汇储备作为金融资产本身对于中国没有直接用处,最终对中国居民能带来实际效用的是用外汇储备所购买的实物资产,因此衡量外汇储备的真实价值,需要剔除中国进口价格上涨部分。这类似于通货膨胀和银行存款关系。2008年8月进口价格指数同比增长22.7%,这意味着2007年8月底的1.4万亿美元外汇储备,到2008年8月底贬值了2600亿美元。在这12个月中,贸易条件恶化与进口价格上涨两方面因素导致中国损失了3000多亿美元,远超过GDP增长下降2个百分点所损失的几千亿人民币。
如果将外汇资产收益考虑在内,2008年上半年国外资产收益552亿美元,按照2007年底2.29万亿美元国际投资头寸计算,半年收益率为2.4%,其中部分原因在于欧元升值。下半年欧元升值因素可能发生较大变化,粗略估计全年收益率大约4%。进口价格指数2002年至2008年6月上升64%,年均上升8.6%。因此,将外汇资产收益考虑在内,按实物量计算的外汇资产净亏损约4%。
最近情况发生变化,9月份进口价格下降10%。考虑到月度统计数据不准确性,进口价格即使下跌5%也为中国进口节省50亿美元。未来一段时期进口价格还将继续大幅度下降,一个重要原因是中国进口数量增长大幅下跌。另一个原因是国际上最近发生金融危机。因此,国际经济不好,尽管短期会影响出口,对总需求不利,但中长期可以增加资源进口,从供给角度是有利因素。如果中国没有再次把国际价格买上去,两年以后经济增长或许比现在更好。
通货膨胀率和利率变化具有收入分配效果。2008年9月末居民储蓄存款20.5万亿元（定期13.1万亿元）,流通中现金3.2万亿元。加上债券和股市保证金（包括基金保证金的一部分）等,居民债权性金融资产余额合计约25万亿元,其中约44%为无息和低息的现金与活期存款。居民债权性金融资产与年可支配净收入的比例估计约为1.7倍。
2007年居民储蓄资产损失约1万亿元
2007年全年平均一年期存款利率3.18%,居民债权性金融资产的平均利率约2.0%。2008年CPI通货膨胀率目前预测为6.0%,由此居民2007年持有的债权性金融资产在2008年实现的真实报酬率约为-4.0%（未扣除利息所得税）。按1.7倍数算,高通账负利率导致的居民金融资产损失相当于年可支配净收入6.8%。按目前预测,2008年的居民债权性金融资产在2009年将获得约1-1.5%的正收入。相对于2008年负收入增加额超过1万亿元。通货紧缩对总需求有不利影响,但是对个人收入有积极作用。
应对目前宏观形势需要加快降息。从货币与总需求关系看,今年一季度存在严重通膨压力,到三季度通货紧缩前景就显现出来。过去几个月钢铁价格猛跌。宏观经济变动速度很快,利率一回降0.27点,十次2.7个点,速度太慢!应当改变传统加息周期思维方式,在通货膨胀率迅速变化环境中,利率调整应尽可能一步到位。1998年利率调整滞后,结果利率比企业投资税前报酬率还高,企业不愿投资导致总需求持续低迷。就财政政策而言,财政部可以考虑依据国有企业所有者的地位和权力,通过某种方式将国有企业利润收上来,并同时实行减税措施。这样可以在不增加财政赤字前提下扩大总需求。