中财网重生之七系全能召唤师:安琪酵母：四季度或将显现毛利率拐点
来源：百度文库 编辑：中财网 时间：2024/04/28 01:23:36
单三季度收入环比继续下降
公司1-9月份实现营业收入17.9亿元，同比增长19.4%；归属于母公司所有者净利润为2.48亿元，同比增长20.2%。基本每股收益0.8元。单三季度实现营业收入5.67亿元，同比增长10%，环比下降7%；归属母公司净利润7382万元，同比增长7%，环比下降17%，低于我们的预期。
简评
继续受制高成本等多方不利因素，毛利率降至近年底点
公司三季度毛利率29.15%，比去年同期下降3.43%，比上季度下降2.27%。主要原因为原材料价格，尤其是糖蜜价格持续高位运行导致成本居高不下。同时，海外业务继续受人民币升值，中东、北非政局动荡等因素的影响，出口增速放缓进而收入减少。中报显示，公司有接近38%的营业收入来自国外。
新榨季糖蜜价格有所回落，利于四季度乃至明年毛利率提升
由于公司每年于10-11月份集中采购糖蜜，因此前三季度所用原料均来自于去年高成本下采购的糖蜜，因此即使市场糖蜜价格下降，公司成本压力依旧存在。但新榨季来临，10月份最新价格在1120元/吨左右，相比上半年最高价已下跌10%以上。随着糖价的不断回落，四季度公司糖蜜成本会有所下降，我们判断四季度公司毛利率会逐渐回升。
定向增发助力产能扩张
公司于8月22日向七家特定机构投资者增发2358.58万股，发行价34.5元，实际募集资金净额7.91亿元。本次增发将为公司进一步扩大产能助力，资金主要投向总产能3.8万吨的五个项目（2012年2Q陆续投产），其中包括埃及1.5 万吨干酵母项目。该项目投产后有望使糖蜜成本大大降低，提高公司整体赢利能力，优化市场结构。
四季度业绩或将回升，看好明年发展
从过去2年数据看，公司四季度营业收入、净利润均好于三季度。四季度营业收入、净利润过去3年平均占全年的28.5%和27%。另外，糖蜜价格回落带来的成本下降将会在四季度逐步显现。随着产能的不断扩大尤其是新项目的陆续投产，我们仍预期公司明年将迎来新一轮的高速发展。
盈利预测和评级
预计公司2011-2013年EPS分别为1.24元、1.74元、2.26元，对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍。给予2011年35倍市盈率，6个月目标价44元。考虑到公司成本压力在四季度会有所下降，毛利率或可反弹，我们维持公司的“买入”评级。