写给国内私募基金经理们的一封信20080703
在好友的一再推荐之下，昨天一个人去了阔别已久的电影院，观看了“功夫熊猫”这部Dream World近期的力作。电影的娱乐性确实可圈可点，情节风趣搞笑，动画制作更是惟妙惟肖，充分展现了当下电影科技的迅猛发展之现状。虽然没有产生那种类似“Shawshank”或者“The Pursuit of Happyness”之类影片带给心灵的强烈撞击，但那句为好友引为经典的精彩对白，“Yesterday is history, tomorrow is mystery, today is gift, so we call it------present”，倒是确实值得品玩嚼思，心甚合之。反观当前，值此中国股市中期严重超跌面临熊市当中稀有的中级反弹产生之际，而作为市场中坚力量基金经理们却仍然茫然无措，尤其是自由度很高的私募基金经理们都还在用什么价值投资的口号去麻痹自己的无所适从，回想当年同行业的工作经历，同业中可以沟通理解的数人常突发的神来之笔，顿生“小李飞刀成绝响，人间不见楚留香”之感叹，感慨油然而生，遂萌表达之冲动。
Baron Rothschild有句名言：最佳的买进时机是街头到处血流成河的时候。
当然，现在的市场还没有到达投资人彻底绝望的程度，认定2600点附近成为什么历史大底当必是无聊评论分析人士为懵出一个低点而宣传和抬高自己的扯淡之词，即使判断现在已经是这一轮从6124绝对顶点下跌的彻底终结反转也颇为主观，还嫌过早，但2420、2480一线与2730、2780一线中间这310~360点的跨度空间成为一个中期下跌的阶段性底部区间的概率已经昭然若揭，一轮1000点左右，以低点为基准40%以上，历时3个月左右的中级反弹即将喷薄而出。后续的行情，很大概率将进行再次下探新低，并可能在2000~2300点一线探明本轮下跌的底部，复杂形式的夯实之后，在2009年第二三季度展开新的牛市征程或者更加宽幅的区间震荡。论点明确了，然必问及论据论证何在？不用论述也不能讨论，你权当我痴人说梦罢了。对应于我，现在的这1000点反弹交易已经进入实质性梯次建仓之中，这就是基金经理人的“present”，我们的工作就是发现机会，掌握机会，完成收益，操作层面的重心远远重于分析预测。至于1000点之后的下跌和新的底部确认，现在只是一个建立在经验基础上的分析概率结论，那是“mystery”，具体交易要到时候结合当时的实际情况再行确定实质性交易计划，以变应变。另外，论据不能讨论的原因主要是因为这是一个建立在“道”的基础上“术”的范畴，在上篇博文中已有论述，我自然不怕被骂做“敝帚自珍”，缘其乃是17个年头经验和血泪后的总结和觉悟，更缘于当一种特殊的“术”如果在金融市场被普及后也自然因零和游戏规则的特性而必将失去其特殊的价值和作用的道理使然。天上掉馅饼，破格获取之类的懦弱哲学，普通投资人也不要根深蒂固，何况你们这些管理大量资本的基金经理？你们是广大投资人心目中的神话人物，你们是国人中深晓投资投机之道的精英。然，当下之际，众位表现如何？私深感痛心，如必需用一言而概之的话，就是这封信的标题了------数风流人物，怎看今朝？
普通投资人对于行情的涨跌趋势，暴涨暴跌等复杂多变形式无所适从，自是情有可原，然而作为肩负着为广大投资人的投资进行专业管理责任的基金经理人，也对自己专业领域的市场茫然无措，不禁不能不让人对你们这些所谓的基金经理人产生能力怀疑的同时，更为中国金融市场缺乏真正专业的接班做手而扼腕唏嘘。普通投资人和专业做手的区别何在？为什么普通投资人将自有的资金和莫大的信任交到你们这些基金经理手中？不是缘于人们耳熟能详的什么资金大小导致的信息不对称的狗屁原因，也不是缘于专业选手彻底摈弃了人类与生俱来的贪婪恐惧期望侥幸的人性弱点的无稽之谈，更不是缘于你金碧辉煌的个人和管理公司形象，究其就里，就是因为你是最专业的。你受到过专业的教育，你接触专业的圈子，你经历过金融市场各个领域多年的洗礼后早已心态平和，你拥有针对各类状况和突发事件能沉着而理性地应对的能力，市场中1000种错误你已经犯过900多种，虽然仍然会犯错但犯错的概率远远小于常人，常年的沉浸钻研和思考觉悟导致你进退有术，你是专业的，古语所谓“术业有专攻”。然，扪心自问，你是真正专业的么？对于托管的资金你是称职的么？只有神可以对于市场中各种复杂的变化形式精确预测，但作为专业的人你能做到你的本分，每次都从容理性应对么？你能真正做到风险最小化、利润最大化么？你能。。。。。。不要因为心中愧疚无法回答，而进行气愤地反问，我能与不能都不能对你起到什么推动作用，就像你要做好每年的业绩盈利，而不要在亏损时与别人攀比亏损的多少一样，没有意义，对你也没有帮助。无论对错，眼睛不要看着别人，心灵要对准自己，因为这是专业金融管理者的入门要求。如果，哎，我也不要再啰嗦一连串的如果了。
忠言往往逆耳，良药总是苦口，醍醐是否一定可以灌顶，也只有随缘了。
我不想在这里费时耗力与大家探讨目前20倍以下的PE是否进入价值投资的区域，不想和大家探讨市场整体PB和行业的PB水平是否已经接近合理区间，不想和大家进行宏观调控对我们国家二元化经济的利弊的讨论，不想和大家进行市温补在先、猛药在后，还是猛药在先、温补在后的辩论。当然，这些都不是无聊的话题。但太多的人已经做过太多的论述，提出我个人的观点从下手来讲也无从重要。多年以前我就已经从每天百封以上的世界知名投行、银行、金融机构和券商报告中解脱出来了，那些事情交给经济学家和分析师吧，这也是术业有专攻，我们这些做手（专业圈子里习惯叫基金经理，交易的世界习惯用投资家或者投机客，我还是习惯于做手这个称谓，也许因为我的理念总是介乎投机和投资之间，无法为自己归类），解决的是当下，解决的是怎么办。原因可以在未来的一天，一周，一月，一年甚至更长时间知道，但做手最重要的是应对------是否可以确定趋势方向和现在的趋势位置，是否有合适的位置和时机适合专业损益比的交易，是多、是空、还是观望，资金如何科学管理和入场出场配置，止损的确定和盈利空间的基本预期，以及未来形式复杂和突发状况的弹性应对措施，仅此而已。交易就是如此单纯简单，但是简单不能与容易，这需要长时间交易经历经验的沉淀，需要从简单到复杂，再从复杂归回简单，是谓之返璞归真。
公募基金的经理，（债券型和产业型基金以及被动特性的指数型基金不在本文论述范围之内），无论是股票型、偏股型、平衡型还是混合型，都受到相应法规限制其持股和资金的比例，从管理层角度是不想股市暴涨和暴跌，虽然其他某些国家也有类似规定，但毕竟有些中国特色而显得偏执，这种规定根本无法制约市场的涨跌程度和角度速度，因为市场有其自身的特性规律。相对开放的市场，已经不是政府的行为可以彻底掌控的范畴，大禹治水在与疏导而不是堵塞，世界金融史和中国20年的股票市场发展历史都给与有力的证明，未来废除繁文缛节层层限制应是大势所趋，世界一同。否则对基金的投资人实为不公平之嫌，为什么熊市明显却要投资人一定要持有一定仓位，没有道理，这是一种对自由对权力的限制，不多赘述，不搞政治。因公募基金这方面的限制，以及其公开透明的特性导致公募基金经理操作的难度明显加大（资金规模因市场流动性原因导致的进出问题不是理由，如果这个问题都解决不了，管理什么基金，做散户大户去好了），在市场中跑赢大盘成为了管理目的。但现在平均38%的亏损、超过50%（西方上盘基金大多的清盘底线）基金的出现，根据股金比例规则计算也实在不能只用一个“差强人意”就可以避讳过去，22%的亏损已经成为佼佼中之佼佼，成为宣传的佳话，不禁让人想起陈六子那句台词，“谷子地里窜高粱”，倒是贴切。这里面有政策的因素，有管理层的阶段性施压，所以不能否认其中却有优秀人才，但限于制度限制无法任性发挥导致目前结果，一棍子打死所有人，那样为免失于主观。但你们这些虽然也受到一定的法规和政府导向限制，但毕竟自主程度很大的私募基金经理人呢？不应该有太多的托词了吧？公募基金靠的是业绩稳定，规模扩大，而获得越来越多的管理费生存发展，基金经理的业绩和待遇挂钩，但挂地不合理；私募可是纯粹靠业绩说话的，你的所得也和“performance fee”直接挂钩吧，这回制度合理了，那看看真功夫吧。结果呢？却是真的“差强人意”。无论你从宏观微观，基本分析，行业分析，还是技术分析入手，那都是工具而已，主要还是用的人的主观能动力量，工具碍着谁了？那些可都是前人智慧的结晶。就好比，你不能说在十八般兵器中那个最好，只能说阶段性某个人理解和应用的最好，一个道理。价值投资，是个好词，但金融市场发展初期的中国现状是否适合直接生搬西方200年发展后的理论？你是否有巴菲特的严格自律和巨额财富后仍然维持简单生活的本事？都是不能不思考的问题。赵先生是中国有私募基金教父之名的管理者，但为什么是3600点才决定出局，是这个时候才发现价值的严重偏离么？6000点的时候价值曲线乖离得还不大么？牛市趋势打破标志的4800点还没有转熊确立么？4690点反抽最后的逃跑机会想什么呢？回想5400点之上我提出并执行我们战略出局的时候，有一个同样移民出来管理着5亿美金额度资本，并通过购买外资投行QFII额度进入中国股市的朋友，同样用价值投资的观点提醒我，市场没有完结，未来8000可期。他是好意我很感谢，我的再次上穿5400点之上将进入市场疯狂的诱多阶段的观点不但专业的小圈子里没有人赞同，甚至后来指数上行6000以上成为大家打球后聚餐中的小笑话，但是结果呢？好在进入较早，持仓成本较低，现在还没有亏损，只是利润大幅度回跌。他们也是3500点出局观望至今，并认为市场没有跌到价值投资区，不能入市。回首当时，5400点上方的论据和意义同样不谈，单从价值考量，真的具有直接冲击8000-10000点的动能么？难道没有进入价值被大幅度夸大的泡沫形成区间么？当时的PBPE合理么？不用回答，一切显而易见。那这些经历过市场多年洗礼并拥有多年国际投资投机经历的博士、专家如何也犯错至此呢？原因不过是学巴菲特只学了一半，会买不会卖，还是学生阶段；原因是被之前的大幅度盈利冲昏了头脑，人为神性化；原因是觉得比巴菲特看得准，你出了中石油我不出，因为我对中国股市的理解比你深入。还是人性作怪，归根结底还是要上升到哲学的高度去解决问题。如果看到我的这个有些揭短骂街之嫌的信，希望我的这位朋友也可觉悟，至于他是否会因此而迁怒于我，各位到大可不必为我担心，因为我了解他的智商和容量，否则他早就不是我的朋友了，就像这封信也只是给你们当中少数真正拥有智慧而不是聪明的人看的一样，因为只有智慧的人才有可能觉悟。
多问问自己，现在的PEPB是否阶段性合理了？现在是否已经有许多公司凸现价值进入安全投资区间了呢？大幅度的下跌阶段性的动能是否已经接近消耗殆尽，应该有大反弹产生了呢？现在股市还门庭若市、车马喧哗么？金融机构，基金经理，大部分投资人是否已经哀声一片，前途谁主沉浮茫然不知了呢？还有人对于什么黄金十年、可以到达10000点的观点津津乐道了么？悲观的观点从3400下到2300，下到1800，真的要下到1000，200么？这些表象让你看到本质了么？你是否还是处在着象之中呢？你看到了么？你感觉到了么？你开始了么？机会就在当下，反弹就在眼前。私募熊市中空仓等待的机会不就是这种一年熊市中仅有的一两次可以有足够持续时间的、有相当幅度的反弹么？还在等待什么？世间没有救世主，你就是你的救世主，无论私募基金的经理们还是拥有现金的大众投资人。
每个人的一生中都会犯错误，重要的是要从错误中觉悟，不再犯同样的错误。我在2006年的货币市场上的部分头寸也犯了个不小的错误，导致侵吞了在原油和股票部位上的部分利润，那也许是我夸张来说的第901个错误，但我因此得到进一步觉悟和升华。我们是人，以后必将还是会犯错，但绝对不要犯同样的错误，否则代价将没有代价。同行们，肩负着历史使命和投资人信任责任的基金经理们，这次教训，你们觉悟了么？升华了么？知道以后如何应对了么？我希望你们可以，我也坚信你们中间部分人可以，因为你们是中国金融界的未来，虽然明天仍然是“mystery”，但你们是国人和国家的希望。
国人中的自主投资人们，也不要再跟着闲人们哼着什么“死了都不卖”的诙谐小调忘记了市场无时不在的风险，也不要再嬉笑于“别墅进来，草棚出去，宝马进来，自行车出去”的荒唐民谣中，阿Q精神胜利法般的自欺欺人，更不要将怨恨和牢骚发在政府、外资、基金、市场等上面，多些学习，多些感悟，为未来做好成熟的准备，为当下做好现在的投资。股市是精英的坟墓，你是精英么？你准备好了么？交易必须要在交易中感悟和提高。有云，交易10年你的经验将很有价值，交易20年你将非常富有，此言不虚，其中合着自然的规律，市场大小经济周期循环的规律，你思考过么？我们的金融史很短，我们都需要学习，都需要继续经历，但你是否一直坚持在经历中学习呢？
泱泱大中华，岂能空无人？也许看过这篇文章后，有人会嗤之以鼻，有人会不屑一顾，而有人会痛定思痛，好，只要还有人能够痛定思痛，就是好事情，行业就有希望，因为这封信就是主要给你们这些还能够痛定思痛的基金经理写的。响鼓不用重锤，我也是没有办法才出此下策，言语过激，希望真能达到忠言逆耳良药苦口之效果，使一部分人觉悟，不再陈迷于浮躁的社会氛围中。我坚信你们这些基金经理们可以在错误中逐渐成长，成熟起来以应对历史大潮对我们，对我们的国家、民族的考验。草里藏珠，也希望人们可以更多去挖掘更多好的人才应对这场没有硝烟的金融大战。我也一样，希望不久的将来可以再回去，加入回你们的行列，共同为国家和人民做一些自己力所能及的事情，以续理想，以做回报。
上一篇写给中国股票投资人的信中已经在当时3100点以下位置给出20-30%的反弹的论述，我们应对级别和时间也只投入股票部分一半的仓位，3600之后的梯次出局也算成功。本次针对相应级别和时间，我们扩大比例，并已经配置了50%仓位在2800点以下完成进入，剩下的50%等待2500点以下的极限位置进入，如果没有成行，将只保持2800点的仓位，不强行追高，虽然有1000点的跨度，但毕竟只是熊市中的大级别反弹性质不是反转，对待策略自不相同。我不是及时雨，也不是雷锋，市场不会因为我说了，我做了，大家听了导致的资金推动而有所改变，它有其自身的规律，在自然的力量面前，我们都是沧海一粟，谁也不要片面夸大自己和资金的力量，那都是有限的。战胜市场、人定胜天，都是狂言；战胜自己，升华智慧，才是根本。
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