2017英国标准签证费用:四因素表明不具牛市基础 最悲观机构已看空至1800点

　　股市是否已到底部？香港投资评论家曹仁超表示，没有人可事先知道。但从调整时间看，A股调整期理论上已差不多，恒指已进入偏低区。10月市场上有太多看淡者，这通常是大市见底先兆。

　　A股调整理论上已差不多

　　中国证券报：本周，A股指数盘中再次跌破近两年的最低点2319点，A股会继续下跌吗？

　　曹仁超：没有人可事先知道，但以恒生指数而言，10月4日16200点应是一个重要支持点，理由是P/E只有8.9倍。底点往往在出现后几个月人们才发现，由2009年8月起计，A股牛市二期调整期已超过两年多时间，理论上已差不多。

　　恒指已进入偏低区

　　中国证券报：目前，市场经过了大幅调整，根据你的判断，是否已到把现金变为股票的时候？

　　曹仁超：对港股来说，从恒指16200点开始可分段吸纳，相信牛市二期调整期很快结束，如非今年第四季便是明年上半年。

　　现在恒生指数P/E已进入偏低区(8倍到12倍)，个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可以吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例，面对内地及香港楼价进入调整期，房地产贷款增长率极为有限，银行息差收入仍在减少。加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P/E虽然低，但增长率即便很低，也没不见得有吸引力。

　　恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8%甚至50%，可能是61.8%即是16144点。A股牛市一期从2008年11月开始，2009年8月结束，进入漫长的牛市二期，理由是中国经济转型需很长时间才完成。

　　过多看淡通常是见底先兆

　　中国证券报：上周，中国汇金公司宣布增持工农中建四大行，汇金增持行为的目的是什么？市场能否和前两次增持一样，带来一波上涨？

　　曹仁超：这代表官方认为此水平银行股长线可吸纳。10月市场有太多看淡者，这通常是大市见底的先兆。

　　中国证券报：内地的创业板公司，经过初期的热炒，之后的大跌，目前普遍在发行价以下，应该如何在创业板中挑选好公司？

　　曹仁超：创业板本人从来不谈论，因为创业板在香港是失败之作，担心内地亦不例外。在美国创业板只留给风险基金去投资，普通投资者不宜参与。

　　中国证券报：如果憧憬市场的反弹，经过大幅下跌之后，未来A股可能的涨幅将有多大？

　　曹仁超：短期大市如何没有人知道。如用恒生指数作为参考，目前港股已到了可以中长线持有的水平。

　　大众常常看错市。大部分投资者或投资策略决策者很少由经济周期角度去思考问题，一般都采用“直线投射法”(例如过去两年企业纯利每年上升25%，便展望今年、明年纯利每年仍升25%)。利用经济周期去分析后市必须有一连串“假设”及“推理”，一旦同现实有出入必须迅速作出纠正，上述非一般人可以做到。

　　陈海峰：底部到来该贪婪

　　陈海峰，上海国富投资管理公司投资总监，历任华宝兴业基金管理公司机构理财及海外业务部总经理、机构业务委员会委员、投资经理，德意志银行(柏林)投资顾问。

　　上海国富投资管理公司投资总监陈海峰表示，没人相信底部、没人敢买股票、几乎所有人都亏损，“这就是典型的底部特征”。当底部真的到来时，投资者应该做的就是逐步介入。

　　陈海峰认为，现在的A股几乎满场都是便宜货，投资者尤其应该关注那些跌幅很多但公司基本面优异的股票，静待反转来临。

　　典型底部特征

　　中国证券报：近来市场可谓连创新低，投资者人心惶惶，你怎么看？

　　陈海峰：这是典型的底部特征，市场里几乎没人相信现在是底部，也几乎所有人都在亏损。但是反过来想想，其实市场里啥都不缺，只缺信心。

　　中国证券报：坏消息还不够多吗？

　　陈海峰：利空消息确实还有，但市场实在反应过度。对泡沫恐慌到现在的程度，难道不是另一种泡沫吗？现在主要担心的问题，第一是欧债危机。但到26日欧盟最终集体讨论的一揽子方案就要推出，用什么政策、确定多大规模最终都会拍板，是驴是马到时总归会拉出来溜溜，现在市场的反应无疑是太过悲观。

　　其次，大家对通胀的态度很奇怪，通胀已经开始回落，而且是趋势性回落，这个市场都认同，但只是因为回落速度不快，所以大家还在悲观。这不是反应过度是什么？在通胀回落初期，速度自然不会很快，但只要这个趋势确立，未来加速回落的可能性是非常大的。另外，国内经济也不是想像中的那么差，无论是近期公布的三季度报告还是实体经济中表现出的情况，经济放缓的速度非常平稳，没有出现恶化的迹象，完全在预料之中。

　　而流动性方面则体现出更大的利好。近期三年期国债竞价利率下降了1个基点，这体现了未来利率下滑的趋势，同时近期债务收益率开始下滑，交易量开始上升，也是流动性逐渐转好的标志。

　　中国证券报：这些利好市场也不是看不到，但现在的问题是，你今天确认底部冲进去，明天再一个下跌造成亏损，三番五次之后大家都不敢进了。

　　陈海峰：这里有两个问题值得关注，第一是投资的信念来自哪里？如果宏观经济方面、企业盈利方面乃至流动性方面都有利好消息出现，为什么我们还不敢投？第二，投资者的时间周期和风险承受能力判断是什么？现在哪怕全仓进入，一年收益肯定不会差，但如果是看一个礼拜甚至是两三天，肯定谁也不能保证。

　　事实上，我们现在已经在逐步加仓，在别人恐惧时，应该要贪婪一些。

　　关注超跌股

　　中国证券报：你现在的仓位集中在哪些板块？

　　陈海峰：主要是由于看得过空从而超跌的品种。这里投资者可以做一做简单的财务统计，本轮下跌以来，哪些品种的跌幅最大，但公司盈利能力和现金流状况都比较乐观，这是现在肯定可以关注的品种。一旦行情起来，这些品种就会面临估值修复的机会，反弹的力度肯定很大。

　　中国证券报：这主要是从财务分析，有没有其他分析的思路？

　　陈海峰：还有两个思路。第一是经济复苏概念。最近一些周期类股票跌幅很大，主要是由于对经济不看好，加上年初炒作较多，所以例如有色、水泥等板块的跌幅都很深，但反过来看，经济并没有那么差，未来复苏最先反弹的还是这些周期类板块。

　　另外，我们看现在一些大机构的投资心态，他们现在只是抱着一些消费类股票取暖，但消费类板块并不能实现超额收益，未来补跌的可能性非常大。除了消费类，机构还喜欢什么呢？中等流动盘、企业盈利不错又符合产业政策方向，比如海洋工程、南北车甚至是核能，未来的弹性肯定会不错。

　　反弹行情受阻 总体趋势仍弱

　　本周市场未能延续上周反弹行情，股指仅是在周一创出新高之后即展开一路下探，之前多方所经营之成果被悉数瓦解，而沪深股指也再度联袂创出新低，两市成交金额5388亿元，较前一周萎缩588亿元，另从资金流向情况来看，两市继续呈现净流出且流出金额再度陡然增大。

　　从K线组合来看，周一为阳十字星，后面四个交易日则是连续阴线，显然空方力量再度占据了绝对优势，周K线则是高开低走收长阴，并对前一周阳线构成“穿头破脚”式覆盖，空方经过短暂休整之后再度开始发威，市场反弹之路颇有曲折。上周我们曾经认为20日均线、30日均线附近压力较大，而5周均线则是考验行情能否演绎成中线上攻的“试金石”，但本周多方的表现则是在2460点附近未战先怯，稍有风吹草动便落荒而逃，而且业已站上的短期5日、10日均线并未能发挥支撑作用反而是轻易告破。总体来讲，多方的短暂抗争并未能改变市场的下降趋势，但也算是初步向市场展示了些许力量。

　　再看技术指标，周KDJ指标没有形成金叉，而是继续在低位盘旋，日KDJ指标完成死叉，其中J指从上周的100以上跌回0值附近，60分钟KDJ指标则更早回到低位并反复钝化，近期快速的超跌也使得短期风险得到快速释放，不排除下周市场将再度产生回升走势。周MACD指标黄白线继续走出新低，而日MACD指标的红柱状线归零，绿柱状线再度放出，不过股指若再创新低，该指标出现背离的可能性会比较大。

　　总体来讲，市场总体趋势依旧较弱，但随着短期风险的进一步释放，多方下周有望再度组织试探性反攻。（浙商证券策略分析师 张延兵）

　　下周市场五大猜想 弱势寻底仍为主导

　　近期本人反复指出市场将以弱势寻底为主导，但市场的分化格局使得把握个股机会变得难上加难。本周，盘面出现了微妙的变化，而下周大盘又将出现何种变化，两大猜想甚为关键。

　　首先，目前保险、银行、券商等估值偏低的权重股表现相对比较稳定，但是由于中小板和创业板等很多股票依然处于高位，给市场预留了很大的下跌空间。故此，下周将会是权重股迎来补跌，还是中小板迎来超跌反弹成为盘面上的猜想重点。

　　其次，上证指数连续四天下跌后收出一个缩量小阴线，从形态上看，如果下周能够企稳反弹，K线图上将形成一个小型的W底图形，市场有望重拾反弹趋势。而深成指创新低后，日K线已经与均线系统发生较大距离的偏离，技术上短期反弹要求比较迫切，但若仅是超跌反弹，行情又能走多远？

　　而市场经过了几次反弹和反复套牢的袭击后，市场炒作心态逐渐低落，故此下周三大事件同样值得猜想。

　　一、13日，摩根大通发出首份金融企业三季报，该行财报不佳诱发了投资者对于美股三季报的担忧，金融股大幅下挫引发股市震荡走低。因此，如果后期其他重要公司的三季报依然不尽如人意的话，美股后期仍然存在下跌的风险，将加大A股的负面压力。

　　二、二十国集团(G20)财长及央行行长会议于周末召开。对于欧元区债务危机，能否出台具有实质性的举措将关系近期资本市场的动荡程度，这点是最为重要的大环境猜想。

　　三、能否减缓新股发行节奏，放缓新股上市步伐，尤其是权重股的发行是否能适应市场当下的节奏等，是近期股民心态上最大的猜想。

　　综上所述，我们初步推算，在以上的五大猜想中，下周市场进一步寻底的过程不会改变，而在击穿2300点的支撑后，出现反弹是可以预期的。但是否属于真实的底部周期还要观察，基于当下的超跌就树立起反弹行情的大旗有点离谱，外力的实质性改观和政策的真实利好提振才是行情的良好基础。（康洪涛）

　　十大券商预测下周大盘走势

　　且战且退弱势难改

　　本周沪深股市震荡探底，上证综指创出31个月以来的新低，而深成指跌穿10000点关口，市场人气极度低迷。从目前看，由于缺乏新的亮点及做多预期，后市大盘继续震荡探底，除非出现戏剧性变化，否则弱势难改。

　　首先，本周的走势清晰的反映出当前市场的弱势，在上周强劲反弹后仅仅一周的时间，股指便迅速急跌向下，再创新低，表明冲高避险意愿强烈，反弹基础不实。从盘中看，不论是中国水电的昙花一现，还是那些机构资金的持续离场，反映出机构、游资对现实的浮躁和对后市的谨慎，将会对后市大盘产生影响。

　　其次，在宏观经济数据尘埃落定后，不论是宏观经济还是货币政策，短线都缺乏新的预期来改变投资者对后市的判断。从新股看，扩容节奏难以放缓，下周还有西部证券、凤凰传媒等多只新股冲刺IPO，其中凤凰传媒拟发行5亿股，也是一只中大型品种，何况陕煤股份、中交股份等过会大盘股也在等待发行。临近年底，资金面将对行情产生严重制约。

　　另外，随着年底的临近，年末结账也将逐渐影响市场，尤其是机构资金对年底的结账要求将使得行情反弹充满阻力。虽然，随着10月份CPI明显回落，政策面有望有所宽松，但考虑到年末因素，两者对冲后将使行情的博弈性增强。从下档支撑看，2300点已经岌岌可危，而2005年的998点和2008年的1664点的连线，目前位于2250点附近，作为长期趋势线，该区间有望形成阶段性支撑。

　　下周趋势看空

　　中线趋势看平

　　下周区间 2260-2350

　　下周热点

　　下周焦点政策面动向

　　信号不明确底部待确认

　　在汇金出手救市、股市反弹之后，本周市场再度走弱，小股票跌幅尤甚，主要的解释为担忧货币政策放松仍为期较远。不过同时，债券市场本周反弹依旧，尤其以信用债反弹最多，这让我们在担忧市场进一步下挫的同时，也看到市场走弱背后的逻辑中存在的并不缜密的一块。

　　一种可能的解释是，信用债的反弹主要出于对政府不会随意容许信用债违约的期望，而并非基于对于宽松政策立即实现的预期。但这种解释也并非完善：国债的反弹自9月初即已开始，而背后推手正是对宽松政策的预期。

　　此外，本周市场的一个特点是在前期低点2318附近展开反复的拉锯。这一方面可以被认为是市场信心凝聚的象征，但另一方面，底部的确认仅以一个特殊的点位数字、而非实质性的利好为支撑，确实非常让人感到不安。

　　综合以上的讨论来看，我们认为，市场目前仍然处于下降通道中，同时实质性的利好仍然较为朦胧。总体来说，下周弱势震荡寻底的可能性较大。

　　下周趋势看平

　　中线趋势看平

　　下周区间 2230-2350

　　下周热点金融服务、公共事业

　　下周焦点货币政策、房地产价格

　　指数频创新低市场尚未企稳

　　本周市场走势低迷，指数连续下跌，上证综指已创出自2009年3月底以来的新低。个股出现了大幅的下跌，一些前期强势股纷纷补跌，除了银行板块由于受汇金增持的影响走势坚挺之外，其余板块满盘皆绿。周线上也收出了一根长阴线，形成了破位下行的态势。由于目前政策面、消息面以及外围市场还看不到转机，因此短期内市场仍未企稳，投资者还需保持谨慎。

　　尽管市场连续出现下跌，上周汇金也开始增持四大行向投资者释放积极信号，但市场上仍不断出现一些偏空的消息，造成了市场情绪极度悲观。银监会主席刘明康表态称国内银行业能应对房价下跌四成的风险，加剧市场对于楼市的忧虑，房地产板块的再度下行不可避免地拖累了指数。同时，新股申报材料取消3个月预审期预示IPO审核节奏或将加快，在资金面非常偏紧的情况下仍然大幅失血，其结果就可想而知了。更为严重的是，市场对宏观经济和微观盈利预期下降的猛烈程度超出想象。虽然大家对经济增长的下行已经有了足够的准备，对上市公司的业绩在下半年出现下降也有所警惕，但受悲观情绪影响，市场已经开始在某些方面出现过度反应，导致风险的释放还将持续。国际方面，欧债危机的不确定性也拖累投资者信心，标普将埃及长期本币评级下调两个等级，国际金融市场的动荡难以平息。

　　在目前的市况下，自上而下的操作已不可取，而自下而上的选择非常艰难，覆巢之下无完卵。因此控制仓位、谨慎观望是目前较好的选择，在局势尚未明朗之前千万不要盲动。

　　下周趋势看平

　　中线趋势看平

　　下周区间 2245-2450

　　下周热点挖掘低估值防御性

　　下周焦点政策

　　跌破2300点可建仓

　　周内大盘呈现冲高受阻后的持续下跌走势，于周五创出2009年3月27日以来新低2313点，将汇金增持利好创造的升幅全部吞噬掉，逼近2400点整数关口。两市合计成交金额逐日缩减，周五处于800多亿元的地量水平，显示做空力量趋于衰竭。

　　新股发行方面，10月24日拟在深市创业板上市的阳光电源将发行。10月25日拟在深市中小板上市的成都路桥将发行，拟在深市创业板上市的梅安森将发行。10月26日拟在深市中小板上市的仁智油服 、龙生股份将发行。10月27日拟在沪市上市的玉龙股份将发行。10月31日拟在深市中小板上市的八菱科技将发行。下周发行依然多达6只，或造成资金分流。

　　为缓解欧元区成员国和银行业融资压力，维护市场稳定，欧盟可能在23日峰会上批准，通过杠杆化操作将欧洲金融稳定基金规模由4400亿欧元进一步扩大至2万亿欧元以上，最终方案最晚将于26日达成。希腊国会已于20日投票通过新的财政紧缩方案。欧债危机的解决即将明朗，利好效应将逐步显现。

　　下周上市公司三季报披露逐步接近尾声，基金第三季度投资组合也将陆续登场，公司财务数据和机构持股数据，将给市场更多的参考依据，做多积极性将逐步增强。

　　大盘周K线收出长阴线，大跌4.69%，受到5周均线压力，而前一周大涨3.06%，日均成交金额比前一周缩减一成多。周K线均线系统维持空头排列发散状态，长期走势看淡。从日K线看，周五大盘收出小阴线，远离5日均线，出现超卖。均线系统由交汇状态恢复空头排列，5日均线下穿10日均线，短期走势转淡。

　　欧债危机的解决将明朗，三季报披露即将完毕，市场的做多热情有望逐步恢复，建议投资者在跌破2300点后可分批建仓。

　　下周趋势看涨

　　中线趋势看涨

　　下周区间 2250-2350

　　下周热点水泥、家电、有色

　　下周焦点三季报业绩、大盘成交量

　　政策已露尖尖角银行股里来淘金

　　本周国内A股市场再度转弱，近乎昙花一现式的反弹让市场略有恢复的信心再遭重创，中国水电的“神经刀”迫使多方将胜利成果拱手相让，而前期强势品种的反手做空也是导致多方溃败的重要原因。在本周市场全面走弱的背景下，金融板块特别是银行股却表现出较好的抗跌性，四大行已出现底部形态的雏形，而中小银行股更是呈现出底部渐次抬高的趋势。正是由于市场心态的急速恶化，导致恐慌性抛盘集中兑现，在此背景下，估值水平的高低恰恰是左右个股走势的重要因素，鉴于银行板块已处于历史低位，其进一步下行的空间已十分有限，会随着市场加速下跌表现出更加突出的抗跌性，投资者可予以关注。

　　从国内政策来看，财政政策是近期最为重要的政策手段，无论是之前国务院扶持小微企业的九大金融及财税政策，还是本周研究开征环境保护税以及上海、浙江、广东、深圳四省市地方政府年内可实施自行发债试点，都说明目前财政政策正在发生微妙变化，试图改变过去单一的政策定性，加快财政政策的结构性调整步伐。尽管从影响资本市场流动性的角度出发，货币政策的效应更加明显，但我们却不能忽视近期财政政策所透露出的积极信号，特别是在无法期待货币政策全面放松的背景下，财政政策的结构性变化或将预示未来货币政策实现定向宽松，因此，我们应重点关注近期包括财政、货币政策在内的国内经济政策的变化，耐心等待真正的投资时机。

　　近期市场的调整将呈现出结构性特征，而原先的强弱格局有望出现转变，即以银行股为核心的低市盈率品种将表现出较强的抗跌性，而高估值品种如新兴产业 、消费类个股则会面临较大的调整压力。我们依然坚持之前观点，11月中旬前后将是四季度当中较为关键的政策窗口，市场有望在政策效应的作用下迎来真正转机。

　　下周趋势看平

　　中线趋势看平

　　下周区间 2250-2400

　　下周热点超跌股

　　下周焦点国际局势变化

　　右侧机会暂难出现

　　本周股指继续下行，沪指再次创出2313点的16个月以来新低，重新回到下降通道的下轨线附近，汇金入市、中小企业优惠政策的出台都没有能够抵挡住A股市场不断下移的步伐，在偏紧的资金环境下，不断增加的解禁股和新股正在重新定位A股市场的估值。

　　从宏观数据来看，首先，三季度国民经济增长继续回落，GDP同比增速为9.4%，进出口增速双双下降，出口同比增长17.1%，较8月份回落7.4个百分点，对美国、欧洲出口增速分别为11.6%和9.8%，较8月份分别回落1%和12.5%，欧美的经济问题对我国出口的影响正在显现出来；其次，城镇固定资产投资增速累计值为25%，较1-8月份累计值下降了0.1%，环比下降0.16%，随着房地产价格的回落，固定资产投资增速也将处于下行状态；再次，9月社零总额为15865亿元，同比增长17.7%，比8月提高0.7个百分点。

　　随着欧美经济的不振和房地产价格的下行将冲抵消费增速的提升份额，短期内仍难以看到未来三个月后经济的拐点。同时，CPI的回落幅度不足和贸易顺差导致的外汇储备增多，也使得货币政策难以出现宽松，在财政负担加重的情况下，政策对A股市场的支持并不明显。

　　上海、浙江、广州、深圳获批可自行发债，总额为229亿元。目前，银监会预估的地方政府债务达10亿元人民币以上，在土地价格和成交量双双下行的格局下，地方债务的高企将危及现有经济和金融秩序，也将不利于未来经济的转型。近期地方政府的发债，将推后地方政府债务危机的爆发时间，但如果不解决可持续增长的模式，并不利于长远的经济稳定，同时，债券的发行也将吸收货币市场中原本不宽松的资金。

　　如果没有有效的政策刺激，国内经济、货币的拐点都不清晰，A股市场难以改变目前在下降通道内震荡下行的格局，虽然将不断有间隙性反弹，但仍缺乏系统性机会，股指仍在向下确认支持的过程中。

　　下周趋势看空

　　中线趋势看平

　　下周区间 2250-2400

　　下周热点

　　下周焦点三季报

　　扩容压力增大弱市探底依旧

　　本周A股并没有走出市场预期的反弹行情，反而在宏观经济增速下降、扩容压力不断增大、资源税上调等多重利空因素打击下连续下挫，沪市大盘周五再创2313点新低，成交量不断萎缩，市场人气低迷。目前看，由于大盘股IPO等扩容压力不断，市场承受能力脆弱，大盘弱市格局难改，预计后市仍将延续向下震荡探底的走势。

　　前三个季度环比呈下降趋势，四季度GDP破9%已是大概率的事情，市场对经济增速下降的悲观预期与担忧加大。而且目前由于欧债危机难除、美经济欲振乏力、国内出口形势严峻、宏观调控依旧等不利因素，国内经济增速下滑态势四季度以及明年上半年都有可能继续，上市公司未来的业绩增长出现下滑也将在所难免，估算到未来A股市场的估值和市净率水平仍然较高，市场还有较多的系统性风险和结构性风险有待于进一步消化和释放。

　　9月末M2余额同比增长13.0%，创10年来的新低，表明央行紧缩政策已达到预定目标，而且CPI已经开始见顶回落，未来几个月货币政策进入稳定观察期，不会再进一步紧缩。本周央行在公开市场发行央票和正回购操作回笼资金1210亿元，扣除本周到期资金990亿元，本周央行净回笼资金220亿元，值得注意的是，周四央行发行的3年期央票利率较上一期下降了一个基点至3.96%，这是15个月以来首次下调，引起市场降息的猜想。

　　周二中国水电上市交易的抽血作用非常明显，其后股价连续下跌并跌破发行价，参与跟风的投资者损失惨重，对市场产生负面影响较大。后市陕煤股份、中交股份、新华人寿等大盘股发行在即，对市场压力可想而知。本周中小板、创业板指数跌幅较大并创出新低，一些估值水平较高的中小盘股和主板的题材股屡屡现身跌停板，表明这类股票正在释放三季度业绩风险，而且其价值回归之路还比较漫长。投资者对此应该坚决回避。

　　下周趋势看空

　　中线趋势看空

　　下周区间 2200-2350

　　下周热点券商、水泥

　　下周焦点货币政策、海外市场

　　大盘走稳之前观望为宜

　　本周，沪深两市冲高回落。受上周汇金增持三大行的影响，本周一两市大盘仍保持在五日均线以上运行并小幅冲高，沪指一度上探至2450点。不过，周二中国水电的上市给市场资金面带来了明显的挤出效应，一花独放百花杀，周二大盘放量杀跌，沪指快速跌破5日均线，在随后的三个交易日里，大盘重心不断下移，周五沪指创出本轮下跌的新低2317点。从全周情况来看，本周深成指下跌7.10%，跌幅与中小板指数相同，沪指下跌6.49，创业板指数成为重灾区，全周大跌8.06%。本周中小盘个股的分化、下跌成为做空的主要动能。

　　第三季度GDP增速同比增加9.1%，略低于市场预期，增速较前两季度继续放缓。从三大产业增加值数据来看，除第一产业增速稳定之外，第二产业、第三产业增速放缓迹象明显，分别达到2010年和2009年以来的最低水平。我们认为，三季度固定资产投资完成额累计同比放缓以及贸易顺差收窄成为影响三季度GDP下滑的主要原因，在国内房地产调控政策加紧以及海外欧债危机未能消散的背景下，我们预计四季度GDP增速将继续回落。

　　不过，9月规模以上工业增加值出现了超预期的反弹。轻工业增加值同比虽有回落，但重工业增加值同比增长14.3%。季调后，9月份工业增加值环比增长1.2%，略高于8月的1.02%。这或许说明，经济尚处于平稳减速中，“着陆”速度或没有市场担忧的那样快，但同时需要指出，规模以下的中小企业目前面临的大困境没有在数据中体现出来。

　　从技术上看，目前大盘仍处于大C浪中，但即将迎来2浪反弹，虽然基本面缺乏实质性利好，但多项技术指标已经出现底背离的迹象。我们判断后市大盘震荡整理的概率大于单边下跌，但市场仍缺乏明显的投资机会，市场热点或仍以交易性机会为主。建议投资者短期以观望为主，耐心等待大盘走稳。

　　下周趋势看平

　　中线趋势看空

　　下周区间 2300-2350

　　下周热点

　　下周焦点海外市场和A股成交量

　　不应在悲观弥漫之时杀跌

　　本周大盘受阻于30日均线和“2826-2615-2517”点连线的反压，周四再创调整以来新低2313低点。不过从市场舆论到官方言论对四季度的紧缩政策，都出现不同程度的“减压、减负”的倾向，在经济退、通涨退、紧缩退、房价退的大背景下，不应在悲观情绪之后实施杀跌。

　　周二发布的宏观经济数据有助于减轻决策者对中国经济放缓的担忧，因此使政策收紧的倾向再延长一段时间。制约三季度经济增长的因素在四季度仍然存在，预期四季度GDP同比增幅可能会降到9%以内。CPI涨幅将继续回落，10月降到5.7%左右，11月可能会降到5%以内，防通胀地位已有所下降，“紧货币、紧信贷”政策已经逐步转变为“货币微妙松动、紧信贷”。中国经济有可能在今年底明年初出现急速冷却，宏观政策届时将会出现转向，可能增加信贷规模。不过，新一轮的再宽松政策将呈现强烈的结构调整特征。

　　目前公募主流机构基于政策放松的不确定而继续看空或做空，但汇金增持必然是一系列政策组合拳的开始，基于政策“转向”的探底企稳反弹基础仍继续存在。而9月份M1同比增速为8.9%，为09年以来首次回落至10%以下，政策紧缩已到头，根据以往经验M1低于10%情况，股市往往能形成市场底。目前市场估值回到历史低位，银行股2011年的PB为1倍；市场对于利空极度敏感而对利多没有反应；市场预期没有反应通胀见顶、欧债危机趋势向好等正面信息。目前“通胀趋向下、经济寻求稳、政策趋向松、流动性趋向增”的宏观组合，在房价向下拐点、黄金下跌、民间高利贷崩盘、财政加力的背景下，终对A股进行估值修复起到积极作用。

　　目前投资者应该抛弃恐惧，目前是绝望情绪最后阶段宣泄，不应在悲观情绪之后实施杀跌，可“布施”逐渐主动买跌，“持戒”与“忍辱”等待市场底的最后确立。

　　下周趋势看平

　　中线趋势看涨

　　下周区间 2270-2450

　　下周热点超跌、西部开发

　　下周焦点货币政策、外围市场

　　指数有望企稳

　　本周A股未能延续上周反弹之势，相反各大指数接连创出新低给大盘走势蒙上一层阴影。盘面上看，尽管金融地产有小幅护盘行为，但剩余板块加速下跌，尤其是中小盘股厮杀惨烈。对于A股走势，我们认为短线杀跌后有望企稳，理由如下：一、继中国水电之后，陕煤股份、中交股份和新华人寿等大盘股仍需上市融资，融资额分别达到172亿元、200亿元和180亿元。如果指数一路下行，不仅大盘股发行困难，整个新股发行都将面临严峻挑战。二、政策松动信号闪烁。继汇金增持后，三年央票利率出现下调显示融资规模有望放松，并且间接利好实体经济。近期由于消息面利空利多交替出现，大盘震荡幅度较大，市场仍处于众多矛盾与忧虑当中，投资者犹豫担忧的心态表现无疑，前期一些黑天鹅事件对市场的打击仍在投资者心头挥之不去，但考虑到利空重复后对大盘影响逐步减弱，如果政策进一步明朗，我们认为大盘二次筑底后有望逐步走强。

　　短期走势来看，大盘成交量明显不足，说明市场的逢低买盘资金有限，投资者操作仍需谨慎。但汇金公司增持四大行给出了国家队护盘的政策底，技术上大盘再度跌穿2319点使空方消耗巨大，短线指数有望企稳。操作上，一方面投资者可以对持有的且技术背离的股票进行T+0操作，但前期强势股和业绩预期下调的板块、个股仍要回避，防止补跌和板块加速释放风险。另一方面，由于热点散乱，系统性机会不多，投资者只能多关注结构性机会。对于有政策扶持的板块、全年业绩预增的板块而言下跌就意味着投资机会。

　　下周趋势看多

　　中线趋势看多

　　下周区间 2250-2450

　　下周热点银行

　　下周焦点欧盟政策

　　多重因素袭扰 A股又创新低

　　权重股明显抗跌，中小盘股及前期强势股成主要抛售对象

　　周五沪深两市盘中再创调整新低，成交额也重回地量水平。截至收盘，沪指报2317点，跌幅0.6%；深成指报9697点，下跌1.01%；中小板指及创业板指分别下跌1.74%及2.01%。周内上证指数创出2009年3月31以来的新低，深证成指也自2010年7月后再度回落至万点之下。

　　本周大盘继续在下降趋势中挣扎。周二港股大跌，恐慌情绪传导至A股市场并拖累权重股疲软。加之中国水电同日上市后大幅上涨，市场资金分流也使股指承压，市场信心受挫，各路资金出逃，上周后半周展开的反弹不幸夭折。此后多头溃不成军，空头趁机连下四城，大盘无奈再创调整新低。

　　根据证券时报数据部统计，本周沪深两市资金持续净流出，自周二调整以来，两市A股净流出资金逾480亿元。沪深两市本周仅银行股有2.54亿元净流入，而机械设备股、化工股、有色金属股、采掘股及医药生物股等近两年表现较为抢眼的板块则成为资金主要抛售对象。全周各指数中以权重股为主的沪指下跌4.69%，深成指下跌7.1%，中小板指下跌均逾7%，创业板指跌幅逾8%。值得注意的是，本轮调整，中小盘股票走势明显弱于大市，尤其是前期强势股补跌现象十分明显。

　　市场分析人士指出，在政策底没有确立之前，市场依然由悲观情绪主导。虽然A股处于历史估值底部区域，指数向下空间不大，但不少高价股估值仍然偏高，存在较大的补跌空间，这将进一步打击市场信心并拖累指数下行。相继公布的三季报也不尽如人意，“地雷”频发也会打击本已羸弱的人气。

　　从已公布的三季报来看，中小板公司业绩变脸较为突出，东山精密公告前三季度净利润同比增长仅0.84%后，股价已连续两个交易日跌停。而英威腾股价更是在公布三季报前就开始补跌，前三季度仅10.77%的净利润增长再度引发恐慌性抛售，本月以来仅10个交易日股价已下跌逾25%。目前沪深两市共有57家公司修正了此前的业绩预期，其中36家公司为向下调整，对市场信心产生了一定的影响。

　　四大因素表明当前市场仍不具备牛市基础

　　经过短暂的回抽反弹后，本周市场再度陷入下跌调整态势。特别是周五，沪指再度创出调整以来新低2313.78点之后，并没有在市场当中产生较为强势的反弹行情，打破了向来不破不立的市场惯例，让当前整个市场的恐慌性氛围变得愈加浓厚。

　　分析人士普遍认为，欧债危机继续蔓延，全球经济增速放缓，国内通胀居高不下，紧缩政策仍难缓解，作为宏观经济的“晴雨表”，无论从国际背景，还是国内形势，当前A股市场仍不具备持续走牛的环境和基础。当然，在市场反复探底的过程中，随着汇金或再度增持四大行，保险社保资金可能进场，市场仍将会涌现一定的交易性机会。

　　欧债危机前景仍具不确定性

　　目前，对于变量最大的外部因素而言，近期欧债形势的混乱仍是导致全球股市低迷的主要原因。

　　20日，标普评级机构将斯洛文尼亚主权评级自AA下调至AA-，前景稳定，该国评级被下调是由于其脆弱的财政状况。此前，意大利和西班牙的评级已被下调。尽管近期各大评级机构频频出手，市场对此早已司空见惯，但欧洲国家评级纷纷被降或警告无疑进一步增加了欧债前景的不确定性。

　　国际市场，欧债危机步步紧逼，从主权债务扩展到欧洲银行业。由于欧洲各国银行都有相互持有主权债务的习惯，如德国和法国银行持有大量欧元区成员国国债。据IMF的统计，截至3月底，除希腊本国银行外，德国银行持有希腊国债总额达141亿美元，法国银行持有134亿美元。一旦希腊等国债券发生违约风险，这些债券的价值将贬值，持有这些债券风险的上升必然会带给欧洲银行补充资本金的较大压力，从而将可能导致欧洲银行业面临流动性全面收紧或流动性危机，甚至引发欧洲银行的严重亏损。

　　当然，最近有利好消息称，法德领导人就危机解决方案达成一致。作为欧盟经济火车头的法德两国近期加紧磋商，在23日欧盟理事会和欧元区首脑会议召开之前，就应对欧元区债务危机解决方案积极协调立场。法国总统府20日发表公报称，法德领导人已就应对欧债危机采取全面有力的解决方案达成一致。

　　但值得关注的是，继欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容消息被官方否定后，又有媒体报道EFSF将被杠杆化操作，即欧元区将允许EFSF为新发行的欧元区成员国国债提供部分担保。但最新的消息是欧洲领导人放弃了EFSF杠杆化计划，投资者忧虑情绪升温。目前投资者聚焦将于周末召开的布鲁塞尔欧盟峰会，此前市场对于峰会普遍有所期待。

　　受以上消息影响，欧美股市近期出现再度回软迹象，对A股市场造成负面的传导效应。

　　全球经济放缓制约股市上行

　　除了欧债危机前景不明外，投资者对全球经济可能继续放缓的担忧依然存在，并对当前市场带来不确定性预期。

　　美国方面，美国债务、高失业率及房地产萎靡是美国经济出现问题的主要表现。19日发布的美联储褐皮书指出，美国经济前景黯淡。褐皮书报告显示，美国经济增长正在放缓，但还没有迹象表明滑向衰退。美联储所有12个辖区的经济活动全都报告称经济继续增长，但增长率一般，有多个地区表示经济形势“好坏参半”或者增长正在放缓。分析人士指出，虽然褐皮书经济报告中提到了美国经济呈现较温和的增长，但较之前一次的报告更显得悲观，加深了市场对于美国经济前景的担忧。

　　同时，目前针对金融系统的“占领华尔街”事件发酵速度超出政府预期，其诉求也从反对贪婪、财富不公扩大到要求就业机会和反战等，并蔓延至欧洲其他地区。因此，从短期看很难发现美国经济有明显的复苏迹象。

　　欧洲方面，欧债危机恐怕难以短期内得到缓解，最终欧元区经济不断走弱的可能性逐渐增加。以希腊为例，自2009年底其评级下调至BBB+开始，各国和机构对其救助不断，不过难以改变其根本状况，现在各金融机构对持有的希腊债券计提损失平均已达到50%水平。希腊国内虽然不断通过更加严厉的紧缩计划，但也是饮鸩止渴，如果进一步伤害到希腊民众利益，可能进一步扩大骚乱范围。同时，意大利和西班牙问题也非常严重，本周早些时候标普还下调了西班牙主权债务评级两个级别，而且其银行业也是不容乐观，意大利的待遇也大致如此。最终致命的，恐怕还是作为欧洲支柱的法德的评级，如果法国财政进一步恶化或无节制向外作担保，法国可能面临失去AAA最高评级。

　　中国方面，国家统计局最新公布的数据显示，我国第三季度GDP增长9.1%，略低于外界预期的9.3%，这是第三个季度连续回落。尽管经济增长从政策刺激向自主增长有序转变的态势非常明显，但也有一些专家认为，这是中国经济出现“软着陆”的信号。

　　国际货币基金组织17日表示，当前全球经济已进入危险阶段，各国政策制定者应采取协调和果断行动，促进全球经济强劲、可持续、平衡增长。整体来看，现在全球经济发展进一步放缓势头基本已经确定，并将对包括A股在内的全球股市带来根本性的冲击。

　　通胀仍居高位宏调尚难放松

　　最新宏观数据显示，我国9月份的CPI为61.%，略微低于预期，但仍高于6%，对于如此高的CPI，有专家认为，9月份的CPI环比偏高，央行将继续实行稳健政策。

　　国家统计局发布数据显示，前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%。但9月工业增加值符合预期，第三季度GDP略低于预期，但这是控制通胀所不得不付出地代价，这也意味着，未来CPI下落会比预期略快。但9%以上的速度仍不算低，年内政策不应继续收紧，但也不会马上就放松。

　　业内人士普遍认为，从目前市场来看，中国不可能会马上放松货币政策，否则会令已经高企的通货膨胀更加难以控制。从目前数据看，起码今年年底之前甚至在明年初夏之前，央行的货币政策都不会改变。

　　在楼市方面，国家统计局18日公布的9月份70个大中城市住宅销售价格变动情况透露出新的信号。随着多个城市房价同比、环比涨幅的明显回落，房地产市场数据上的拐点已经初露端倪。

　　根据国家统计局的数据，作为楼市的传统旺季，9月70个大中城市中，价格环比下降的城市有17个，持平的城市有29个。与8月份相比，9月份环比价格下降的城市增加了1个；环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.3%。更为关键的是，作为国内楼市风向标的北京、上海、深圳、广州等一线城市的房价环比再次全面持平停涨，这已经是四大房地产一线城市连续第三个月处于环比停涨的状态。

　　与此同时，70个大中城市中，价格同比涨幅回落的城市高达59个，比8月份增加了19个。9月份，同比涨幅超过5.0%的城市已经从今年3月份的42个，减少为20个。

　　业内人士认为，持续已久的房地产调控政策已取得明显效果，但要保证调控目标的实现，既有的政策力度仍旧不容松懈。尽管9月70个大中城市的房价数据再次让人们看到了楼市出现拐点的希望，但反观国内依旧不断升温的二、三线城市的楼市，房地产市场的调控依旧任重道远，需要继续坚持，甚至再度发力。

　　IPO再融资导致“抽血”效应

　　如果说，外围环境的动荡对A股市场的影响更多体现在心理层面，那么，流动性不足和信心匮乏是目前A股市场持续走弱的主要原因。其中，IPO节奏的快慢成为近期市场关注的焦点。

　　中国水电成功上市之后，大型IPO融资消息不断，即将招股的大盘股还有中交股份和陕煤股份，同时市场传言称新华人寿等超级大盘股即将启动过会流程，上述3只大盘股融资规模或超550亿元。

　　短期来看，下周发行依然多达6只。10月24日拟在深市创业板上市的阳光电源将发行；10月25日拟在深市中小板上市的成都路桥将发行，拟在深市创业板上市的梅安森将发行；10月26日拟在深市中小板上市的仁智油服 、龙生股份将发行；10月27日拟在沪市上市的玉龙股份将发行；10月31日拟在深市中小板上市的八菱科技将发行。如此密集的新股发行，必将造成资金分流。

　　更值得关注的是，最近有消息称，中国证监会已放宽了IPO上报材料的审核周期，不再有3个月的预留审核时间，只要发行人的IPO财务资料在有效期内都可以进行申报。对此，有分析人士认为，从证监会取消3个月预留审核时效的做法来看，现在随时可以上报有效期内的首发申请，IPO审核节奏将会加快。

　　除新股IPO外，四季度银行再现融资潮。据不完全统计，四季度银行有望启动次级债发行计划的融资规模达1500亿。

　　工商银行 9月底发布公告称，拟新增发行总额不超过折合人民币700亿元、期限不短于5年的次级债券用于补充资本。而3个月前工行刚完成380亿元人民币次级债券的发行。与此同时，浦发银行也发布公告称，中国银监会已批准该行发行不超过184亿元人民币的次级债券。交通银行次前也曾透露拟于10月发行260亿元人民币次级债，期限或包括10年和15年期，以补充银行附属资本；建设银行基本确定了10月中旬拟发行至多400亿元人民币次级债券的计划。

　　尽管发行次级债正成为银行的补充附属资本的重要捷径，但规模巨大的再融资依然会间接导致市场整体资金供给的趋紧。

　　2270点有望展开超跌反弹

　　周内大盘呈现冲高受阻后的持续下跌走势，于周五创出2009年3月27日以来新低2313.78点，将汇金增持利好创造的升幅全部吞噬掉，逼近2300点整数关口。两市合计成交金额逐日缩减，周五处于800多亿元的地量水平，显示做空力量趋于衰竭。

　　技术面，2010年11月3186高点开始了一轮五浪下跌，即3186高点-2661低点为第1浪调整，2661低点-3067高点为第2浪反弹，3067高点-2610低点为第3浪调整，2610低点-2826高点为第4浪反弹，2826高点开始了第5浪调整。沪综指历史上前两轮大周期调整均持续了16个季度，分别是1992年6月末1429高点至1996年3月末的512低点、2001年6月底2245高点至2005年6月底的998低点。始于6124点的大周期调整在今年四季度也将完成16个季度的调整周期，就算不形成历史性底部，也将会形成阶段性反弹的重要时间之窗。而998-1664点原始上升趋势线目前在2270点附近，极有可能结束快一年的下跌，展开超跌反弹。

　　关于后市，有分析人士指出，预计四季度经济增速将可能继续回落，通胀可能进一步下行，国内经济政策从持续紧缩将转化为相对平缓，在此格局下国内股市呈现低位震荡概率较大，A股市场中期底部未来将逐渐形成。

　　四季度A股或迎“最后一跌”

　　瑞银证券首席证券策略师陈李昨日在接受中国证券报记者采访时指出，近来“跌跌不休”的A股在接下来的第四季度仍有下行空间；而在可能引发跌势的四大因素中，市场尚未做好消化房地产去库存潜在影响的准备。

　　不过，陈李指出，2012年流动性将面临重大拐点，由流动性推动的A股市场估值上升行情可期，其中，通信、食品饮料和银行等板块最值得期待。

　　四大利空仅消化“两个半”

　　中国证券报：A股周五再创新低，您对A股年内走势做何预测？依据何在？

　　陈李：我们认为，A股在第四季度仍有下行空间，原因是市场仍面临着包括欧债危机、国内流动性收紧、企业盈利下滑及地产行业去库存在内的四大负面因素。

　　关键是，目前A股市场仅消化了上述四大负面因素中的“两个半”。具体来讲，市场已对欧债危机带来的全球经济前景不确定性、流动性收紧局面及上市公司盈利下滑做出了反应，但对企业盈利下滑程度的认识还不够。我们预计，本年度A股非金融上市公司盈利增速约7%，金融类上市公司盈利增速24%左右，整体盈利增速约为16%。此外，A股市场尚未做好消化房地产去库存进程潜在影响的准备。

　　中国证券报：您提到的房地产去库存进程诱因何在？整个进程将何时开始？深度如何？

　　陈李：房地产市场已经历了9个月的积累，也就是投资增速超过销售增速的阶段，预计第四季度三、四线城市会大规模释放供应，然而，随着“炒房客”数量的大减，三、四线城市第四季度的需求将依旧低迷。

　　鉴于此，加上开发商在流动性收紧背景下的拿地盖房资金成本高企，房地产业资金链很可能会出现紧张局面。预计房地产业将在第四季度进入“去库存”阶段，行业投资增速将在6个月内跌至个位数，甚至不排除单个小开发商抛售部分三、四线城市楼盘的情况。总体来讲，房地产业“去库存”是否顺畅对于整个经济体系至关重要。

　　中国证券报：基于上述分析，您在行业配置方面有何建议？

　　陈李：行业配置方面，从行业景气及估值、盈利风险的角度，我看好食品饮料、银行板块；此外，我们还建议关注受宏观经济影响较小、移动数据业务超预期带来超预期中报业绩的通信运营行业。

　　明年流动性面临重大拐点

　　中国证券报：您对2012年的流动性局面、特别是货币政策对流动性的影响有何预期？

　　陈李：我认为，2012年流动性将会面临重大拐点。

　　从宏观层面上讲，一方面，明年即使不会出现政策方向反转，紧缩的货币政策也不会像今年那样频繁甚至有可能完全没有；另一方面，明年新增信贷规模将出现四年以来的首次放大，其低于7.5万亿元的可能性很小。

　　从资本市场来讲，我们预计明年中国实际国内生产总值将下降一个百分点，名义GDP更有可能下降三到四个百分点。在此背景下，实体经济势必会出让一部分流动性给市场，这与今年的情形完全相反。

　　中国证券报：流动性出现拐点会对A股市场形成怎样的影响？

　　陈李：我认为，明年的A股市场中，流动性推动估值上升的行情可以期待。不过，流动性推动力首先惠及的将是债券市场——在流动性回暖预期到来但经济状况又欠佳的情况下，债券市场定会受到投资者的青睐。预计明年第一季度末到第二季度初经济状况最恶劣时，投资者可选择“弃债投股”。

　　两点出现 A股定有转机

　　本周A股市场再创新低，深成指跌至万点下方，中小板指、创业板指也再度一落千丈。面对疲弱的A股市场，我们不禁要思考，怎样的外力才能拯救它？

　　前段时间温州的资金链断裂引发了不小的民间动荡，国家领导人亲临温州，为挽救这样一座财富重镇做出努力。在政府努力下，不少逃跑的债主回来，欠债企业重新运转，银行不再逼贷，整个绷紧的资金链和氛围终于有所缓解。

　　温州的问题实际上是一个利率传销链条断裂的过程：首先是银行以一个比较低的利率，比如5%借出来资金给A，而A看到B许诺10%的利率回报，就把本应进入生产环节的资金转借给了B，B则把这些资金再度转借给许诺更高利率回报的C、D……而这些人为了谋求高收益，一般都是投资在地产、股票、期货等高风险领域，当然也有一些投向了骗局。

　　骗局终将败露，这个我们不去说。关键的是，大量资金投向的房地产行业由于宏观调控加强，最终导致有价无市，没有成交就代表着没有现金流，而没有现金流就导致没有钱去付利息。那么债主自然会开始收债，在这个本身就开始绷紧的资金链上，一旦从源头银行开始紧缩银根的话，那么无疑资金链的断裂是很正常的。

　　因此，温州民间借贷资金链的断裂根源还是在于地产调控和宏观紧缩的政策。挽救的措施无非就是提供流动性，让这个链条继续转动，不至于断掉。但是这个不是根本办法，最终我们要解决的就是在这个链条中产生盈利，逐步弥补之前的黑洞。

　　A股的境界其实也很类似，只不过这个股票链条的每个节点有些诡异：首先，有不少很好的企业，他们能提供很低的市盈率PE，比如2倍-3倍，那么投资他们的年回报率可能会达到30%，这样就有资金A愿意去买这样的股票。在A的资金推动下股价上涨后，比如以购入价格的两倍卖出，有B资金愿意接受20%-15%的年收益率，那么自然PE上升到5倍后被B买走，然后B还是希望有C接受10%的回报率，PE再度上升到10倍再卖给C。于是只要后续有资金愿意承担更高的股价，理论上这个股票传递的链条就一直在延续。但是，如果A找不到低市盈率的股票，或者C不愿意接受高价格的股票时，这个链条就停止了，接到货的资金就会选择低价处理掉这些股票，股价自然会下跌。

　　目前A股市场的根本原因就是两点：密集IPO打压了市场的估值体系，大家不愿接受高估的股价，不愿意买股票；前端资金找不到好的企业投资，上市公司普遍不赚钱。这两个因素集中导致了A股市场的惨淡。

　　认清了原因，救A股的出路无非两条：

　　有好企业值得投资了，资金不用动员都会冲进去。从这点上说，目前我还没看到市场有大量低估现象的存在。但是“准国际板”的开河，是否会引入一些比较好的投资标的呢？这点倒是值得认真思考。

　　产生比较明显的盈利效应，比如出现某些板块集体走强，让投资者感觉到这个价格买股票可以赚钱，大家愿意接受目前的价格体系时，A股就自然会走好。

　　因此，中央汇金出不出手并不是救A股的本质，只要市场出现了上述两个迹象，那市场肯定会出现转机。