张起灵抱吴邪:人民币国际化将倒逼中国金融体系改革

　　人民币国际化要求有人民币流到境外，实现某种意义上的逆差。这将颠覆现在的中国“国际收支平衡表”；同时，更多的钱自由流动，将倒逼中国金融监管和金融体系的变革，资金将主要由有效率的一方获得，改变目前利益群体货币排队的优先权

　　文/《财经国家周刊》记者 宋怡青 见习记者 王丽娟

　　中国与世界账本

　　人民币何时像美元那样，成为国际贸易和投资的交换媒介、价值尺度、支付手段？像美元这样，有什么好处呢？对人民币持有者来说，最简单的莫过于便利，但好处远甚于此。

　　当年日本家庭妇女，在日元利率很低的情况下，她们大举借入日元投资海外市场，由此获得的利益最后又回到日本，让日本的国际收支平衡表变得更加亮丽。

　　人民币国际化，对企业来说，意味着可以在海外发行人民币债券筹集资金，这不仅方便而且不用过于担心汇率风险；对于国家来说，还意味着如美国一样，通过发行人民币，就可以享受铸币税好处；对于目前处于通胀压力的中国内地，人民币流向海外将减轻货币当局压力。

　　这是中国与世界的新账本。资金将涌向技术变革、生产率提高和创新的部门；那些并非依靠技术提高和市场创新的利益集团将逐渐失去货币排队优先权，人民币利率市场化将因此推动。

　　虽然人民币国际化好处如此明显，其进程则面临三大深刻的挑战。

　　第一个挑战是，国际收支平衡表将有逆差产生，要么贸易项下是逆差的，要么是资本项下是逆差。逆差对中国意味着什么？贸易项下逆差会引起就业问题。如果贸易项下不能逆差，就得转向资本逆差，需要有组织地转移资金到国外。

　　第二个挑战是人民币可兑换，担心热钱冲击。这种担忧一直长期存在的原因是中国国内资本市场不够健全完善，热钱一冲进来就受不了。需要将庞大的资本市场建立起来。

　　第三个挑战更深刻，人民币国际化意味着中国的央行要能够成为全球的央行，这一点，需要中国对国际事务、世界经济有相当的了解和把握。。

　　人民币国际化是方向和目标，三大挑战也预示，在中国与世界账本的重构中，将伴随一系列的利益调整。

　　人民币国际化似乎提速了。

　　2月22日，中国人民银行货币政策司副司长邢毓静在香港一个会议上表示，如果市场需求增加，人民币可自由兑换进程可能比想象的来得快。但她同时也强调，人民币完全可兑换没有具体的时间表。

　　人民币国际化意味着人民币会被进口商和出口商广泛使用，也会在境外被大规模地使用。从长期来看，甚至其他国家会把人民币当作外汇储备货币来使用；短期来看，公司和个人可能会更多地在跨境贸易方面使用人民币。

　　更多选择

　　国家外汇管理局1月17日发布的数据显示，2010年，中国国际收支双顺差依旧。经常项目顺差3062亿美元，较上年增长25%；资本和金融项目(含净误差与遗漏)顺差1656亿美元；国际储备资产增加4717亿美元，较上年增长18%。

　　在双顺差的国际收支平衡表下，人民币升值压力较大。金融领域的专家认为，国际化之路，是解决中国国际收支双顺差的关键一步。

　　但是，人民币国际化将带来更多的选择和更多的竞争。

　　业内专家解释说，比如，目前在中国，存款的利率是有上限的，贷款的利率是有下限的。一个中国公民，可以把他的钱在这样的限制之下存进银行，或是投资房市、股市，但他不能大规模地把资产投资到境外去。但在国际化之后，他就可以为了享受更高的利率而把人民币存到境外银行去。

　　人民币国际化之后，也许会产生以人民币为主导的进出口市场，中国的出口商就可以要求使用人民币结算，而不再是美元或者欧元。

　　当然，人民币国际化也会带来更多的风险，因为有更多的钱可以自由流动。

　　据业内专业人士介绍，当前人民币在境外的使用有一系列限制性的法规，随着人民币国际化的进程加快，最终将取消掉这些限制。从技术角度讲，这并不是什么复杂的事情，但是取消限制的顺序和速度是问题的关键。为了更好地看清市场对政策变化的反应和对风险的规避，人民币国际化应当循序渐进地逐步推进，比如最近几个月在香港已经有了一系列的小举措。

　　由于人民币国际化将带来更多的竞争，这也意味着中国的银行业需要变得更有效率，而利润率可能也会随之降低。接受记者采访的专家说，银行将面临更多的风险，并产生更多的业务形式，因此银行的监管任务会变得更加繁重。

　　在这一过程中，中国需要权衡效率和短期稳定之间的矛盾。中国的金融监管水平必须提升，开始使用并学会使用不同的政策工具。中国当前的监管系统限制比较严格，使用贷款限额等方式；但一旦人民币国际化实现了，中国必须使用更多的宏观工具，比如调整利率等。

　　“在更为开放的市场环境中，老的政策工具就可能不再适用，这在日元的国际化过程中也有过体现。中国的金融市场也要在这种逐步取消限制的环境中慢慢成熟起来。”世界银行驻中国首席经济学家韩伟森对记者表示。

　　人民币实现国际化，中国的国际收支情况也会发生变化。

　　有专家认为，由于人民币是一种坚挺的货币，在国际化之后，会有更多的资金涌入中国，从而给人民币的汇率带来上升压力。

　　另一种观点则认为，当前中国的企业和个人资金由于种种限制难以走出国门，一旦这些限制取消，就可能有更多的中国企业去收购外国企业，私人去购买外国的不动产，从而使资金流出中国。

　　这两种流动方式究竟哪个会成为主流，也是人们当前争论的话题。

　　路径探析

　　人民币国际化的最终目标是实现人民币跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。但这个过程不可能是一蹴而就的。

　　人民币国际化进程正在不断推进。1月13日，央行发布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》(以下简称“办法”)，明确跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业可开展境外直接投资人民币结算试点，支持国内的企业“走出去”。

　　香港交易及结算所有限公司总裁李小加接受《财经国家周刊》记者采访时说，人民币国际化可能需要10?30年左右的时间，大致分为三大路径。首先，在5年至10年的中期内，人民币逐步成为广为接受的国际贸易结算货币；其次，在10年后的中长期阶段，随着资本项下管制的逐步放开，人民币成为越来越重要的国际投资货币；再次，在20年后的长期阶段，人民币逐步成为储备货币。

　　“跨境贸易结算的推广，已经基本实现了人民币国际化三步走中的第一步。境外直接投资人民币结算试点的推出，使得人民币国际化实现了贸易层面和资本层面两步并走的格局。”汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌告诉《财经国家周刊》记者。

　　跨境贸易人民币结算试点由来已久。2009年4月，国务院决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市先行开展跨境贸易人民币结算试点工作，境外地域范围暂定为港澳地区和东盟国家，并要求人民银行会同有关部门尽快制定出台《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。

　　随后，试点的范围不断扩大。截至2010年7月，央行将跨境贸易结算试点扩容到20个省份。试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算；不再限制境外地域，企业可按市场原则选择使用人民币结算。跨境贸易人民币结算试点的扩大，也进一步促进贸易和投资便利化。

　　根据汇丰银行在东南亚企业中的调查显示，70%以上的企业对使用人民币结算有强烈的兴趣。汇丰预计，5年之内，有可能会接近1/3的进出口量采用人民币结算，目前这个份额不足5%。

　　2011年初，境外直接投资人民币结算试点的启动，使人民币国际化再迈实质性一步。

　　境外直接投资人民币结算试点的启动，为海外市场人民币的供应提供了另一个有效的渠道，由此将进一步推进人民币在海外的运用。

　　“这一新的试点将与目前正在开展的跨境贸易人民币结算互相配合，互为促进，从而逐步提高人民币资金在海外的循环使用量。”汇丰银行(中国)有限公司工商金融服务总监何舜华说。

　　这一试点也将进一步推动中国企业“走出去”。从全球范围来看，中国目前已是对外直接投资的第五大来源地。汇丰预计，中国企业境外直接投资的总量将以每年40%至50%的速度增长，在2013~2015年，人民币国际化将获得突破性进展，成为全球贸易货币。

　　由于人民币国际化是一个系统工程，接受采访的业内专家认为，能否在短时间内取得实质性突破，仍是未知数。央行也一再强调，人民币完全可兑换没有具体的时间表。

　　在实现中期目标，即人民币成为国际贸易结算货币这一过程中，李小加认为，人民币离岸市场须经历三个主要阶段：形成阶段、成长阶段和成熟阶段。 2010年是离岸人民币市场的形成阶段。这个阶段的主要特点是，人民币细水长流出境，个人小额纳入；产品以储蓄定息为主，基本是市场驱动；收益动力以人民币升值预期为主，开始向固定收益转变。与此同时，市场建设全面展开，从境外自由流通起步，开始进入整个市场人民币国际化的初期准备。

　　人民币国际化进程的每一步，都牵扯到国内的金融体制改革和产业结构调整。兴业银行(27.34,0.20,0.74%)(27.17,0.03,0.11%)资金运营中心首席经济学家鲁政委说，“人民币国际化的进程必须要与国内金融体系改革的节奏相适应，与利率市场化和汇率市场化的改革速度相适应，否则将面临风险。”

　　系统建设

　　人民币国际化的问题在学术界已经讨论近20年，但是如何推进是一个繁复的过程，需要管理层在顶层设计的基础上，做好相关的经济和金融制度建设。

　　“在资本项目没有放开的情况下，扩大贸易结算是人民币走出去的必要途径。”李小加认为，只有中国贸易伙伴愿意在境外持有人民币，使用人民币，人民币产品才会有市场需求，有交易量。这才是国际化的开始。

　　高盛香港投资银行部董事总经理哈继铭认为，而能否扩大人民币的贸易结算最根本取决于本国经济的发展。如果一个国家经济增长不稳定、速度慢，国际上也就没有信心持有该国的货币。

　　根据央行发布的货币政策报告，2010年第四季度，跨境贸易人民币结算数额急剧上升，累计已超过5000亿元，比上个季度大增3000亿元，创2009年7月试点以来新高。有业内人士指出，境外人民币结算额高速增长，已经为资本项目开放做好了准备。

　　跨境贸易人民币结算的增加，直接考验着中国金融市场的承接能力和服务水平。复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，目前中国结算系统还需要优化，尤其是银联结算还存在问题，至今没有完全踏入国际市场。这就需要国内的利率、汇率市场化改革的深入。

　　中银国际首席经济学家曹远征对记者表示，人民币实现国际化，就必须建立一个发达的金融市场，利率市场化是必由之路。但他同时也认为，利率市场化的前提一定是汇率自由化，而目前我们的人民币资本项目还是不开放的，“在汇率不能自由化的条件下，利率不能反映这个市场的供求关系。”

　　从另一方面来看，利率市场化改革的推进，意味着放开贷款利率下限和存款利率上限。目前放开贷款利率下限已经不成问题。而对于存款利率上浮，鲁政委透露，今年央行的工作会议已经决定让一些能够承受市场硬约束的金融机构来进行试点。未来也可能进一步推进。

　　当存款利率上限打开之后，利率市场化的最后一道壁垒就打通了。这就对银行的定价能力提出全新考验，也必然会倒逼国内商业银行进行业务转型，从而引起金融市场的一系列深层次变革。

　　曹远征指出，定价的本质是对风险的控制，不同的风险需要不同的价格来覆盖。现在利率是管制的，没有风险，也不需要定价，因此金融机构既没有定价能力，更没有主动定价的需求。

　　“这就牵扯到一个系统性的问题，人民币实现国际化，包括利率市场化、货币自由化，只有利率和汇率的波动出现了，人民币才能有准确的定价。”他说。

　　“利率市场化和汇率市场化，反过来会支持人民币国际化。”鲁政委说，“两率”市场化后，金融衍生品也会随之推出，金融市场产品将更有层次，金融体系建设也会更加完善，这样一个金融市场将为人民币国际化提供雄厚支持。

　　而能否满足境外投资者保值和投资需求，也是人民币国际化面临的重要问题。哈继铭认为，可以通过发展境外人民币债券市场、在境外发行人民币股票、人民币结算的保险产品等形式，增加对人民币的保值和投资需求。他说，“适当时候也可以考虑，让境外的投资者投资国内的资本市场，也就是迷你QDII。”

　　“资本项下开放之后，人民币国际化就会自然的成型，这时就看国外需不需要人民币了。”鲁政委说。

　　接受采访的专家的共识是，由于国际上经济金融危机和动荡时有发生，国内经济金融领域常面临外来冲击。为了减弱和及时消化外来的种种冲击，中国央行就必须具备强有力的宏观金融调控和监管能力。一旦出现冲击，能够迅速地通过政策工具的运用予以吸收。

　　“在这一点上美国都做不好，而中国对国际事务、世界经济能力了解相对比较弱，所以央行在人民币国际化过程中也面临着深刻的挑战。”曹远征说。

　　人民币国际化也将影响央行宏观调控政策实施的效果。中国社科院在一份《国际化战略中的人民币区域化》报告中指出，人民币国际化后，国际金融市场上将流通一定量的人民币，其在国际间的流动可能会削弱央行对国内人民币的控制能力，影响国内宏观调控政策实施的效果。比如，当国内为控制通货膨胀而采取紧缩的货币政策而提高利率时，国际上流通的人民币则会择机而入，增加人民币的供应量，从而削弱货币政策的实施效应。