基金会参与PE投资的捷径——基金的基金

　　国内基金会注册资本量近百亿

　　中国现代意义上的基金会成立于上世纪八十年代。当时无论在资金来源、财产管理、项目运作还是自身建设上都极大地依赖于政府的支持。进入二十一世纪以来，社会经济快速发展，政府管辖的公共领域逐渐放开，同时社会财富充沛，民间资源介入公共领域的积极性高涨。尤其是2004年《基金会管理条例》的出台，点燃了更多人投身公益事业的愿望。

　　严格意义上讲，基金会是指利用自然人、法人或者其它组织捐赠的财产，以从事公益事业为目的，按照《基金会管理条例》规定成立的非营利性法人。按募捐方式的不同，基金会可分为面向公众募捐的公募基金会和不得面向公众募捐的非公募基金会。

　　民政部数据显示，截止到2009年底，国内基金会总数达到了1837家，其中非公募基金会846家，公募基金会991家。如果按最低注册资本要求计算，基金会行业整体规模已接近百亿。

　　PEFOF能使投资组合多样化，降低投资的风险

　　基金的基金（Private Equity Fund of Funds, 简称PEFOF）是私募股权（Private Equity,简称PE^①）领域中一种重要的投资产品。通过将募集到的资金投放到不同种类的PE基金中，PEFOF具备了降低准入门槛、分散投资风险和降低对投资人专业技能要求等优势。

　　在整个投资价值链中，PEFOF同时扮演了普通合伙人（General Partner，简称GP）和有限合伙人（Limited Partner，简称LP）的双重角色：面对企业、富裕家族、基金会和社保基金等投资者时，PEFOF充当普通合伙人的角色，为投资者管理资金并选择PE基金进行投资。而当面对创投基金、并购基金和成长基金等PE基金时，PEFOF又充当了有限合伙人的角色，成为各类PE基金的投资人。

　　与LP直接投资PE基金不同，PEFOF先从LP获取资金，然后向不同类型的PE基金投资。就资金流动方向来说，图3显示出两条主要资金链，一条是由LP流向PEFOF，再通过PEFOF流向PE基金的“投资资本和管理费”。另一条则是由PE基金流向PEFOF，再通过PEFOF流入LP的“资本返还和利润偿付”。

　　PEFOF可代表基金会筛选投资对象，确保投资的安全性

　　据了解，目前参与长期或短期投资的基金会多以大型基金会为主，具体方式包括：1. 委托给投资公司理财；2. 设立专门的投资机构进行管理。例如友成基金会设立了北京友成资产管理有限公司；3. 内部人员自行投资。但无论以何种方式，基金会最看重的还是资金的安全性，这就导致基金会较为保守的投资风格。目前，绝大部分基金会投资收益总体占比很小，尚无法抵消全年的运营开支。

　　民政部数据显示，在全国性非公募基金会当中，高校捐赠基金会在资产管理方面做得最好，其投资收益总额在2008年达到了1.03亿元，占39家全国性非公募基金会投资收益总额的97.4%。整体来看，国内基金会的资产管理还处于欧美上世纪八十年代的水平，投资门类主要集中在证券和债券产品，资产配置单一。

　　作为基金会潜在的投资产品，私募股权基金具有以下益处：1. 私募股权基金属于价值投资，它可以满足基金会长期性投资的需求。2. 私募股权基金拥有成熟的运作机制，可以保障基金会资金的安全性。3. 私募股权基金具有良好的收益性，尤其对于尚未建立稳定捐赠渠道，资金来源得不到保障的基金会来说，投资私募股权基金不乏是一种增强资金延续性的选择。但是，目前市场上基金会投资私募股权基金的案例还屈指可数。

　　导致这种现状的主要原因是：1. 缺乏专业人才。基金会缺乏了解私募股权投资的专业人才。由于投资决策一般由理事会决定，所以基金会的投资行为在很大程度上取决于理事会对于投资的态度和认知。2. 资产规模较小。大部分基金会总资产不超过3千万元，其中可用于投资的部分就更少，而资产规模较小会导致资产配置的受限。以私募股权投资为例，业绩好的基金一般投资门槛都设在1千万元以上。

　　面对基金会群体的需求，PEFOF提出了一整套解决方案：弥补基金会专业人才的欠缺，代其筛选优秀的私募股权基金进行投资；集多家基金会资金于一体，分摊投资成本，降低投资门槛，使资产规模较小的基金会有机会参与私募股权投资；同时投资到多只基金当中，最大限度的分散投资，降低潜在投资风险。

　　据悉，社保基金理事长戴相龙于近期表示：社保基金现已投资了八支私募股权基金，投资额达65亿元。未来，社保基金还将选择数家投资风险较低、收益稳定的PEFOF进行投资。在某种意义上，这则消息对于基金会投资PEFOF起到了风向标的作用。

　　PEFOF可以帮助基金会普及行业知识并代为完成投资工作

　　现行的《基金会管理条例》规定基金会保值增值须遵循“合法、安全、有效”的原则，但未就具体投资方式做出详细限定，即基金会参与私募股权投资并未受到政府监管部门的限制。但这并不意味着所有基金会都适合参与私募股权投资，只有那些认同长期价值投资理念，资产流动性较低、具有一定扛风险能力的基金会才适合参与进来。

　　当基金会准备参与私募股权投资的时候，基金会可先参加一些行业培训，宏观的了解一下私募股权投资行业的发展历程及现状，明确其投资益处与潜在风险。然后，基金会可以考虑聘请专业咨询顾问，针对其自身特点，筛选出符合基金会投资策略的优秀基金。最后，基金会可直接接洽所筛选出的基金。但如果基金会选择投资PEFOF，那么以上工作PEFOF都可以代为完成。

　　注：^①私募股权基金（Private Equity Fund），是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益投资，最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金。本专题中使用的是广义上的私募股权基金，指对所有IPO之前及之后（指PIPE投资）企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。

　　普通合伙人，又称一般合伙人，是指在有限合伙制企业中，负责对合伙企业的经营管理，对合伙企业债务承担无限连带责任的合伙人。一般合伙人可以以很小的投资比例参与投资。

　　有限合伙人，又称基本合伙人，是指在有限合伙制企业中，仅负责出资，不参与公司日常管理，并以出资额为限对合伙企业债务承担有限责任的合伙人。有限合伙人不参与基金的经营管理，不具有公司股东所拥有的一些决策权。但在合伙协议的修改、基金提前解散、基金延续、资产估值等重大事务方面，有限合伙人通常拥有表决权。